오랜만의 호재, 물가 둔화와 발행 감축

• 원본 제목: 오랜만의 호재, 물가 둔화와 발행 감축
• 발행일: 2026-10-02
• 발행기관: iM증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_261002_iM증권_오랜만의 호재, 물가 둔화와 발행 감축.pdf
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물가 동향과 통화정책 방향성

핵심: 11 월 25bp 추가 인상 전망 유지하되, 후속 지표 (근원물가, 서비스 가격, 소득·소비) 에 따라 변동 가능성 존재 (근거: p. 1, p. 2)

• 9 월 소비자물가 전년동월비 2.9%, 근원물가 2.8% 로 둔화 (근거: p. 1, p. 2)
• 수요 민감 서비스 물가 2.33%, 외식 제외 1.95% 로 하락 (근거: p. 1, p. 2)
• 10~12 월 예상치: 2.43%, 2.45%, 2.37% (근거: p. 1, p. 2)
• 10 월 금리 동결 전망 유지 (근거: p. 1, p. 2)
• 10 월 국고 발행은 당초 계획 대비 5 조원 감축, 경쟁입찰 12 조원으로 확정 (근거: p. 1)
• 11~12 월 추가 감축 규모와 초장기물 배분이 금리 안정 폭을 좌우 (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• 근원물가 2.8%, 개인서비스 3.5% 는 물가 안정에 대한 확신을 주기에는 높은 수준 (근거: p. 2)
• 11 월 25bp 추가 인상 전망을 철회할 만큼 기조적 물가의 안정성을 확인해 주지는 못함 (근거: p. 2)

확인이 필요한 부분

• 내년 공급 조절 여력과 차환 부담 병존: 총발행 정부안은 222.8 조원이나, 세입 여건과 만기별 발행 조정에 따라 공급 부담은 달라질 수 있음 (근거: p. 1)
• 10 월 물가에서 계절 요인이 약해진 뒤에도 근원·개인서비스 상승세가 높게 유지되고 소비와 임금이 동반 개선된다면 11 월 인상 논리가 강화될 것 (근거: p. 2)

10 월 국고채 발행 감축 확정 및 구조

핵심: 10 월 국고채 발행 계획은 2~10 년물 발행액도 전월 계획 대비 총 3.3 조원 줄어 전 구간에서 물량 소화 부담이 낮아지는 조치로 평가된다. (근거: p. 4)

• 초장기물인 30 년물은 0.7 조원, 50 년물은 0.2 조원 감축되어 공급 부담이 완화된다. (근거: p. 4)
• 10 월 경쟁입찰에서 장기물 비중은 26.1% 로, 누적 실적 반영 추정치와 9 월 실제 비중을 모두 하회한다. (근거: p. 4)
• 단기·중기 비중은 각각 37.8%, 36.1% 로 높아지나, 이는 절대 발행액이 감소하는 가운데 비중이 높아진 것이다. (근거: p. 4)
• 30 년물 경쟁입찰 규모가 2.5 조원에서 1.8 조원으로 28% 줄어 해당 구간 신규 물량 소화 부담이 낮아진다. (근거: p. 4)
• 11~12 월에도 감축이 이어질 가능성이 있으며, 11~12 월 국고채 공급을 계획 대비 총 5.8 조원 줄인 21 년 사례보다 이번 10 월 감축이 시기가 빠르고 규모가 크다. (근거: p. 4)

확인이 필요한 부분

• 발행 감축과 바이백은 대상 만기와 시장에 미치는 경로가 다르므로, 두 규모를 단순 합산하기보다 만기별 공급 감소와 매도대금의 재투자 효과를 구분해 평가할 필요가 있다. (근거: p. 3)
• 중단기물 비중 상승이 발행액 증가를 의미하는 것은 아니다. (근거: p. 4)

11~12 월 추가 감축 시나리오

핵심: 적극적 추가 감축 (각 5 조원) 시 월평균 발행액은 약 9.25 조원이다. (근거: p. 5)

• 10 월 발행 감축을 반영한 11~12 월 잔여 발행 여력은 약 28.5 조원이다. (근거: p. 5)
• 완만한 추가 감축 (각 2 조원) 시 월평균 발행액은 약 12.25 조원이다. (근거: p. 5)

2027 년 정부 발행 계획 및 연동성

핵심: 2027 년 정부안 222.8 조원은 2026 년 시나리오 (220.7 조원, 210.7 조원) 대비 각각 6.1 조원, 12.1 조원 많다. (수치 미확인: 2026) (근거: p. 6)

• 2027 년 정부안의 국고채 총발행 규모는 222.8 조원으로, 순증 96.3 조원, 차환 110.7 조원, 시장조성 15.9 조원이 포함된다. (근거: p. 6)
• 올해 연말 감축이 내년으로 자동 연동되지 않는다. (근거: p. 6)
• 2026 년 연간 발행 기준액은 10 월 감축 반영 시 220.7 조원, 적극 감축 시 210.7 조원이다. (수치 미확인: 2026) (근거: p. 5)