20260424_sk_company_pcb-ccl-copper-foil-shift-begins

📄 파일명 롯데에너지머티리얼즈_260424_SK증권_‘PCB／CCL용 회로박’ 라인전환 본격화.pdf 🧾 핵심요약 • SK증권은 롯데에너지머티리얼즈의 1Q26 영업손익을 -163억원으로 전망하며 컨센서스(-246억원)를 상회하는 서프라이즈를 예상했다. 전년 대비 적자폭은 약 300억원 축소되는 수준이다. • 1분기 실적 개선 배경으로는 구리가격 상승과 환율 환경, 제품 믹스 개선 효과를 제시했다. 예상보다 빠른 실적 정상화가 진행 중이라고 평가했다. • 핵심 변화는 PCB/CCL용 회로박 라인 전환이다. 현재 전지박 캐파 55,000톤, 회로박 5,000톤 중 전지박 15,000톤을 상반기부터 회로박으로 전환하며, 하반기 중 흑자 가능성이 높아졌다고 봤다. • 2026년 연간 매출액은 9,078억원, 영업손익은 -94억원으로 전망했다. 2025년 영업손실 -1,452억원에서 적자폭이 크게 줄고, 2027년에는 영업이익 1,122억원으로 본격 흑자전환할 것으로 예상했다. • 동박 부문 매출은 2025년 5,188억원에서 2026년 7,498억원, 2027년 1조2,964억원으로 증가할 것으로 봤다. 동박 부문 영업이익도 2025년 -1,531억원에서 2026년 -211억원, 2027년 1,006억원으로 급반등하는 그림이다. • 회로박은 AI 기판 밸류체인에서 동박 → CCL → MLB 기판 → 빅테크·서버·네트워크로 이어지는 핵심 소재다. 일본 과점 경쟁사 증설에도 공급 부족이 예상되고, 국내 경쟁사들은 회로박 투자에 소극적이라 국산화 수혜가 가능하다고 평가했다. • 회사는 국내 CCL·반도체·기판 업체뿐 아니라 대만과 일본 CCL 업체에도 유력한 회로박 조달처로 부상할 수 있다고 봤다. 고사양 동박 공급 부족이 구조적 기회라는 해석이다. • 배터리 전지박 회복도 병행된다고 봤다. ESS 투자, 고객사 LFP 전환, 소형전지 회복, 북미·중국 고객사 다변화를 바탕으로 전지박 주문 회복이 나타나고 있다고 설명했다. • 전지박과 회로박 합산 출하량은 2025년 22,000톤에서 2026년 26,000톤으로 증가할 것으로 가정했다. 회사 목표 대비 20 - 30% 보수적인 추정이라고 덧붙였다. • 목표주가는 90,000원으로 상향했고, 배터리 섹터 내 최선호주를 유지했다. 28F EPS 4,449원에 AI 기판 peer 저점 PER 20.2배를 적용했으며, 현재 주가는 PBR 2배 수준으로 섹터 최저 수준이라고 평가했다. 🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 롯데에너지머티리얼즈가 배터리 동박 업체에서 AI 기판용 회로박 소재사로 재평가되는 구간에 들어섰다는 점이다. 라인 전환이 실적 정상화의 속도를 앞당기는 구조 변화로 해석된다. • 회로박은 기존 전지박 대비 T값이 2 - 3배 높아 고부가 제품 효과가 크다. 따라서 생산 비중이 회로박으로 이동할수록 같은 톤수 증가보다 이익 개선 폭이 더 커질 수 있다. • 하반기 중 가동률 80% 이상 반등이 예상된다는 점이 가장 중요하다. 1분기 서프라이즈는 출발점일 뿐이고, 실제 투자 포인트는 하반기 가동률 상승과 흑자전환 여부다. • 전지박 회복도 하방을 지지한다. ESS, LFP, 소형전지, 고객 다변화가 동시에 작동하면 전지박이 버팀목 역할을 하고, 회로박이 상방을 여는 이중 성장 구조가 가능하다. • 실적 전망 있음. 확인 포인트는 ① 1Q26 영업적자 -163억원 수준 달성 여부, ② 전지박 15,000톤의 회로박 전환 진척, ③ 하반기 가동률 80% 돌파 여부, ④ 2027년 영업이익 1,122억원 흑자전환 현실화다. ⚠️ 리스크요인 • 회로박 라인 전환이 예상보다 늦거나 고객 인증이 지연되면 실적 정상화 속도가 늦어질 수 있다. • 구리가격과 환율 변동이 지속되면 제품 믹스 개선에도 수익성 회복이 지연될 수 있다. • 전지박 회복이 기대보다 약하면 회로박 성장만으로 전체 실적을 충분히 방어하지 못할 수 있다. • AI 기판 수요 확대가 둔화되면 회로박 중심의 밸류에이션 재평가 논리가 약해질 수 있다. • 현재 적자 구간이 이어지고 있어, 하반기 가동률 반등이 실제로 확인되지 않으면 주가 변동성이 커질 수 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 94/100 • 등급: 높음 • 이유: 롯데에너지머티리얼즈의 반등 논리를 단순 배터리 소재 회복이 아니라 AI 기판용 회로박 전환과 국산화 수혜라는 더 큰 구조 변화로 설명해, 왜 실적 정상화와 재평가가 동시에 가능할 수 있는지 잘 보여준다.