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📄 파일명 SK하이닉스 종목분석_260424_DS투자증권_SK하이닉스 종목분석 - 1Q26 Re： Cycle goes on.pdf 🧾 핵심요약 • SK하이닉스의 1Q26 매출액은 52.6조원(+60% QoQ), 영업이익은 37.6조원(+96% QoQ, OPM 72%)으로 집계됐다. DS투자증권 추정치를 소폭 하회했지만, 영업이익률은 추정치와 유사한 매우 높은 수준을 기록했다. • 1분기 실적의 핵심은 가격이다. 고부가 제품 비중 확대로 DRAM ASP는 전분기 대비 65%, NAND ASP는 74% 상승한 것으로 추정됐고, 특히 NAND ASP 상승이 예상치를 크게 상회했다. • 반면 B/G는 기대보다 낮았다. 전분기 기저효과, 단품 판매 축소, 생산 리드타임 증가가 반영되며 DRAM은 전분기 대비 0.3% 증가, NAND는 13% 감소한 것으로 추정됐다. • DS투자증권은 올해 웨이퍼 투입이 DRAM, NAND 모두 한 자릿수 증가에 그치더라도 테크 마이그레이션으로 생산 B/G는 유의미하게 증가할 것으로 봤다. NAND는 올해 말 기준 국내 생산량의 50% 이상을 321단으로 전환할 계획이라고 제시했다. • CAPA 증설도 재개된다. 주요 업체들의 투자 확대에도 실제 생산까지는 리드타임이 길어 2027년 말까지는 타이트한 수급이 유지될 가능성이 높다고 분석했다. • 2Q26 영업이익 전망은 56.2조원(+50% QoQ, OPM 73%)으로 상향됐다. 가격 상승 지속과 출하량 증가를 반영한 결과다. • 연간 실적 전망도 대폭 상향됐다. 2026년 영업이익은 223.5조원(+373% YoY, OPM 73%), 2027년 영업이익은 298.6조원(+34% YoY, OPM 74%)으로 제시됐다. • 2026년 매출액은 306.7조원, 지배주주순이익은 181.4조원, EPS는 249,223원으로 전망됐다. 2027년에는 매출 405.3조원, 지배주주순이익 242.7조원, EPS 333,326원으로 추가 성장을 예상했다. • 회사는 현물 가격 조정에 대해 업황 피크아웃 신호가 아니라 유통채널 물량 영향에 따른 일시적 현상이라고 설명했다. AI 서비스 확산으로 HBM, 서버 DRAM, eSSD 수요가 전방위적으로 늘고 공급은 단기간 내 확대되기 어렵다는 입장이다. • 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 160만원으로 상향했다. 2026F 80%, 2027F 20%를 반영한 BPS 462,319원에 Target Multiple 3.5배를 적용했다. 🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 메모리 업황이 단순 반등이 아니라 구조적으로 바뀌었다는 점이다. 가격 상승이 일시적 쇼티지가 아니라 AI 수요 기반의 구조 변화라는 해석이므로, 사이클이 생각보다 더 길고 강하게 이어질 수 있다는 논리다. • 1분기 B/G가 약했던데도 ASP가 크게 오른 점이 중요하다. 출하량보다 가격이 이익을 결정하는 국면이며, 이는 공급 제약이 여전히 강하다는 뜻이다. • NAND까지 가격 상승 탄력이 강해졌다는 점은 긍정적이다. 321단 전환과 eSSD 중심 믹스 강화가 맞물리면 DRAM뿐 아니라 NAND도 실적 기여도가 구조적으로 높아질 수 있다. • 2026년 영업이익 223.5조원, 2027년 298.6조원 전망은 현재 주가가 단순 고점 논란보다 이익 상향 속도를 따라가고 있는 국면임을 시사한다. 투자 판단은 현물가 흔들림보다 HBM, 서버 DRAM, eSSD 공급 제약 지속 여부에 맞춰야 한다. • 실적 전망 있음. 확인 포인트는 ① 2Q 가격 상승 지속 여부, ② 321단 전환 속도, ③ HBM4E 하반기 샘플 공급과 2027년 양산 준비, ④ 추가 주주환원 방안과 ADR 추진 구체화다. ⚠️ 리스크요인 • 메모리 현물가 조정이 예상보다 장기화되면 단기 투자심리에 부담이 될 수 있다. • 주요 고객사의 수요 조정이나 AI 투자 집행 속도 둔화가 나타나면 ASP 상승 강도가 약해질 수 있다. • 경쟁사 투자 확대가 예상보다 빨리 실제 공급 증가로 연결되면 2027년 이후 타이트한 수급 전망이 완화될 수 있다. • 고점 ASP가 유지되지 못하고 가격 협상력이 약화되면 영업이익 상향 폭이 줄어들 수 있다. • 지정학 변수와 원재료 수급 이슈는 현재 제한적이라 설명했지만, 예상 밖 공급망 충격이 발생하면 변동성이 커질 수 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 94/100 • 등급: 높음 • 이유: 1분기 실적을 단순 서프라이즈로 보지 않고 AI 중심 메모리 수요의 구조 변화, NAND까지 확장된 가격 모멘텀, 2026 - 2027년 대규모 이익 상향까지 연결해 업황의 지속성을 가장 강하게 설명한다.