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📄 파일명 GE 버노바_260423_삼성증권_Peak Out의.pdf 🧾 핵심요약 • 삼성증권은 GE 버노바의 FY1Q26 실적을 수요, 수주, 수익성 측면에서 모두 긍정적으로 평가하며 “Peak Out의 조짐이 보이지 않는다”고 진단했다. 핵심은 가스 발전용 터빈과 Grid 설비 중심의 강한 수요와, 원자력 사업 잠재력 가시화다. • FY1Q26 매출은 93.39억달러로 컨센서스 91.48억달러를 2.08% 상회했고, 전년동기 80.32억달러 대비 16% 증가했다. 조정 EPS는 0.779달러로 전년동기 0.670달러 대비 16% 증가했으나, 제시된 컨센서스 1.806달러는 하회했다. GAAP EPS는 17.44달러로 크게 높게 나타났다. • 가장 강했던 지표는 신규수주였다. 장비 수주가 106% 증가하며 전사 신규수주 성장률은 YoY +71%에 달했다. Power 사업 장비 수주는 +95%, Electrification 사업 장비 수주는 +99% 증가했다. • Book to Bill 비율은 1.95배를 기록했고, FY1Q26 장비 수주잔고는 직전분기 FY4Q25 대비 19% 증가한 760억달러를 기록했다. Electrification 사업 수주잔고는 이미 640억달러를 넘어서고 있다고 설명했다. • 사업부별 매출 성장률은 Power +10%, Electrification +29%, Wind -25%였다. 전력사업과 전력화 사업이 외형과 수익성을 동시에 끌어올렸고, Wind 부진이 있었음에도 전사 실적은 견조했다. • 2026년 가이던스는 포괄적으로 상향됐다. 매출 가이던스는 기존 440 - 450억달러에서 445 - 455억달러로 상향됐고, 조정 EBITDA 마진은 11 - 13%에서 12 - 14%로, 잉여현금흐름은 50 - 55억달러에서 65 - 75억달러로 크게 상향 조정됐다. • 수주 믹스 개선도 중요 포인트로 제시됐다. 회사는 서비스 수주와 원자력 업그레이드 관련 수요 확대가 수익성 개선 잠재력을 높인다고 설명했고, 삼성증권도 가격 상승 효과가 강화되는 사이클로 해석했다. • 원자력 사업은 장비와 서비스 양쪽에 영향을 줄 수 있는 차세대 성장동력으로 언급됐다. 지난 3월 미국·일본 협정에 근거해 미국 내 SMR 프로젝트에 GE 버노바-히타치가 참여하기로 한 점도 긍정적으로 평가됐다. • 2026E~2027E 실적 전망치는 강하다. 매출은 2026년 446.71억달러, 2027년 508.90억달러, 영업이익은 43.36억달러, 71.39억달러, 조정 EPS는 14.4달러, 23.3달러로 제시됐다. EBITDA 마진은 2026년 13.1%, 2027년 17.3%로 개선될 전망이다. • 현재 12개월 선행 PER이 67배 수준으로 높지만, 삼성증권은 수요·수주·수익성 어디에서도 Peak Out 신호가 보이지 않는 만큼 아직 밸류에이션 부담을 크게 논할 시점은 아니라고 판단했다. 다만 생산능력이 수주잔고 증가 속도를 따라가지 못하는 점은 아쉬운 부분으로 지적했다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 GE 버노바를 단순 발전설비 경기민감주가 아니라, 전력 인프라 부족과 전력화 투자 확대의 구조적 수혜주로 봐야 한다는 점이다. Power와 Electrification 모두 장비 수주가 각각 +95%, +99% 증가했다는 사실은 수요가 특정 사업부에 국한되지 않고 넓게 확산되고 있음을 보여준다. • 2026년 가이던스 상향 폭이 크다는 점이 중요하다. 매출보다도 조정 EBITDA 마진이 11 - 13%에서 12 - 14%로, 잉여현금흐름이 50 - 55억달러에서 65 - 75억달러로 상향된 것은 단순 외형 성장보다 수익성과 현금창출력이 더 빠르게 개선되고 있음을 뜻한다. 이는 2026E 조정 EPS 14.4달러, 2027E 23.3달러 전망의 신뢰도를 높여준다. • 수주 믹스 개선은 추가적인 주가 상방 요인이다. 서비스와 원자력 업그레이드 비중 확대는 장비 일변도보다 마진이 더 좋은 구조일 가능성이 높다. 따라서 투자 판단에서는 단순 수주 총액보다 Power 서비스, Electrification, 원자력 관련 수주 비중이 어떻게 변하는지 확인하는 것이 중요하다. • 현재 PER 67배는 절대적으로 높아 보이지만, 회사가 가스 터빈과 Grid 장비에서 여전히 Peak Out 신호를 보이지 않고 있고 Book to Bill 1.95배, 장비 수주잔고 760억달러가 이어지는 상황이라면 높은 밸류에이션이 당장 조정 논리로 연결되기 어렵다는 게 리포트의 시각이다. 즉 지금은 밸류 부담보다 수요 지속성을 더 봐야 하는 구간이다. • 실적 전망 있음. 행동 포인트는 ① 가스 발전용 터빈 고객 이탈 신호가 없는지, ② Electrification 수익성이 계속 개선되는지, ③ 2026년 상향 가이던스가 추가 상향으로 이어지는지, ④ 생산능력 확충이 수주잔고 증가 속도를 따라가는지 확인하는 것이다. ⚠️ 리스크요인 • 수주잔고가 빠르게 증가하고 있지만 생산능력 확충이 이를 따라가지 못하면 매출 인식 지연과 병목이 발생할 수 있다. • 현재 높은 밸류에이션은 수요와 수익성의 지속을 전제로 하고 있어, 가스 발전용 터빈 고객 이탈이나 Electrification 수익성 정체가 나타나면 멀티플 조정 압력이 커질 수 있다. • Wind 사업은 FY1Q26 매출이 전년동기대비 25% 감소해 사업부별 온도차가 존재한다. 다른 사업부 성장세가 둔화될 경우 전사 체력에 부담이 될 수 있다. • 원자력 사업은 잠재력이 크지만 실제 장비·서비스 매출 기여가 본격화되기까지는 시차가 존재할 수 있다. • 대규모 수주가 이어지는 국면에서는 원가, 공급망, 생산성 개선이 예상보다 늦어질 경우 수익성 상향 논리가 약해질 수 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 92/100 • 등급: 높음 • 이유: GE 버노바의 강한 수주 모멘텀과 2026년 가이던스 상향, 원자력과 전력화 사업의 추가 성장 잠재력을 통해 왜 높은 밸류에이션이 아직 정당화될 수 있는지 설득력 있게 보여주는 리포트다.