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📄 파일명 유니드 종목분석_260423_iM증권_유니드 종목분석 - 26년 기대 이상으로 하드캐리 할 중국법인.pdf 🧾 핵심요약 • iM증권은 유니드에 대해 목표주가를 10만원에서 11만원으로 상향하고 매수 의견을 유지했다. 목표주가는 2026년 예상 BPS 172,429원에 PBR 0.64배를 적용해 산출했다. • 1Q26 영업이익은 255억원으로 전분기 대비 236% 증가했지만, 컨센서스 270억원에는 5.5% 못 미쳤다. 다만 전분기 대비 큰 폭의 회복이라는 점은 분명했다. • 국내법인은 정기보수 종료로 물량이 전분기 대비 11% 증가했고, 관련 일회성 비용도 소멸하면서 영업이익 123억원(+200% QoQ)을 기록했다. 환율 강세도 수출 비중이 높은 국내법인에 우호적으로 작용했다. • 중국법인의 매출과 영업이익 동반 성장은 특히 고무적이었다. 춘절 영향으로 판매량은 일부 감소했지만, 가성칼륨 판가 상승과 염소 가격 강세로 영업이익은 123억원(+373% QoQ)으로 크게 늘었다. • 중국법인의 고질적 문제였던 염소 부문 적자가 2025년 하반기 이후 빠르게 줄고 있다. 가성소다와 동반 생산되는 염소 가격이 강세로 전환된 것이 핵심 변화다. • 염소 강세의 배경은 가성소다 주요 수요처인 알루미나 공급과잉으로 중국 업체들이 생산을 조정하면서, 가성소다와 염소 생산량이 함께 감소한 점으로 분석됐다. • 2Q26 영업이익은 350억원으로 전분기 대비 37.4% 추가 증익이 가능할 것으로 전망했다. 국내법인은 한화솔루션의 에틸렌 가동률 하향 영향으로 일부 물량 감소가 불가피하지만, 중국법인의 판매량 증가와 판가 상승, 염소 가격 강세가 이를 충분히 상쇄할 것으로 봤다. • 2025년 중국 MOP 항만재고는 전저점에 근접할 정도로 수급이 타이트해졌다. 여기에 이란 사태 이후 요소·암모니아 등 N, P 비료 공급 차질이 현실화되며 K 비료 대체 수요가 확대되고 있다고 설명했다. • 이에 따라 중국 내 비료 수급은 더 타이트해지고, 가성칼륨 판매가격 추가 인상과 판매량 증가가 동시에 가능할 것으로 전망했다. 보고서는 올해 특히 중국법인을 중심으로 Q, P 증가 효과가 두드러질 것으로 판단했다. • 2026년 실적은 매출 1조 5,583억원, 영업이익 1,107억원, 순이익 830억원으로 제시됐다. 2027년은 매출 1조 6,373억원, 영업이익 1,274억원, 순이익 965억원으로 추가 개선을 예상했다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 유니드의 실적 드라이버가 국내보다 중국법인으로 이동하고 있다는 점이다. 과거엔 중국법인의 염소 적자가 발목을 잡았지만, 지금은 판가 상승과 염소 강세가 오히려 이익을 끌어올리는 구조로 바뀌고 있다. • 2026년 실적 기대가 높은 이유도 중국 비료 수급 타이트와 K 비료 대체 수요 확대 때문이다. 이란 사태로 N, P 비료 공급 차질이 생기면서 K 비료 수요가 상대적으로 늘어나는 구조가 형성되고 있다. • 국내법인은 단기적으로 고객사 가동률 조정 영향이 있을 수 있지만, 중국법인이 이를 충분히 메우는 그림이다. 즉 투자 포인트는 한국 경기보다 중국 판가와 중국법인 수익성 개선에 더 민감하다. • 2026년 영업이익 1,107억원, 2027년 1,274억원 전망에도 현재 밸류에이션은 여전히 낮다. 현 주가는 12개월 선행 PER 9.9배로 글로벌 소재 업종 평균 20배의 절반 수준이라는 점에서, 실적 가시성 대비 할인 폭이 크다는 해석이 가능하다. • 실적 전망 있음. 확인 포인트는 ① 중국 가성칼륨 판가 추가 인상 여부, ② 염소 가격 강세 지속 여부, ③ 중국 MOP 재고 흐름, ④ 한화솔루션 가동률 조정에도 국내법인 수익성이 방어되는지, ⑤ 2Q26 영업이익 350억원 수준 달성 여부다. ⚠️ 리스크요인 • 중국 비료 수급이 예상보다 빨리 완화되면 가성칼륨 판가 상승 모멘텀이 약해질 수 있다. • 염소 가격 강세가 꺾이면 중국법인의 이익 개선 폭도 줄어들 수 있다. • 국내법인은 고객사 가동률 하향 영향이 불가피해, 중국법인이 이를 충분히 상쇄하지 못하면 연결 실적이 기대에 못 미칠 수 있다. • 중동 지정학 이슈가 완화되면 K 비료 대체 수요 확대 논리도 약해질 수 있다. • 실적은 좋아지고 있지만 ROE 자체는 7%대 수준이라, 구조적 고수익 기업으로 재평가되기까지는 시간이 필요할 수 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 89/100 • 등급: 높음 • 이유: 유니드 실적의 핵심축이 왜 중국법인으로 이동했고, 이란 사태와 중국 비료 수급 변화가 어떻게 실적 상향으로 연결되는지를 구체적으로 보여주는 리포트다.