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📄 파일명 서부T&D 종목분석_260422_SK증권_서부T&D 종목분석 - 호텔은 만실, 숨어있던 디벨로퍼 본능 꿈틀.pdf 🧾 핵심요약 • SK증권은 서부T&D에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가를 13,000원에서 20,000원으로 상향했다. 목표주가는 2026년 기준 BPS로 변경하고 PBR 1.2배를 적용해 산출했다. • 현재 기업가치는 호텔 사업 성장만으로도 설명 가능한 수준인데, 앞으로는 부동산 디벨로퍼로서의 가치가 본격 부각될 것으로 평가했다. • 호텔 사업은 업황 회복과 함께 실적 성장세가 뚜렷하다. 용산 드래곤시티 객실 OCC와 ADR이 점진적으로 회복했고, 현재는 평일과 주말 차이는 있지만 사실상 만실에 가까운 예약률을 기록 중이라고 설명했다. • 호텔 산업 특성상 객실 수를 단기간에 늘리기 어려워 OCC 추가 상승 여력은 제한적일 수 있지만, ADR 상승은 이익 레버리지 효과를 극대화한다는 점에서 긍정적이라고 평가했다. • 용산 드래곤시티는 지리적 이점, 호텔 성급, 시설 품질 등을 감안하면 상대적으로 가성비 높은 숙박시설로 인식되고 있어 ADR 상승폭이 경쟁 호텔 대비 더 클 수 있다고 봤다. • 외국인의 한국 방문 선호가 높아진 만큼 호텔 수요도 꾸준히 뒷받침될 것으로 예상했다. 2025년 외국인 입국자 수가 사상 최고 수준을 기록한 점도 배경으로 제시했다. • 부동산 개발 모멘텀도 핵심이다. 용산 나진상가 부지 개발 프로젝트와 양천구 신정동 서부트럭터미널 부지 도시첨단물류복합단지 개발이 올해부터 본격화될 것으로 봤다. • 용산 나진상가 부지는 오는 10월 착공을 목표로 하며, 업무시설과 하이엔드 오피스텔이 들어설 예정이고 연말부터 일부 분양이 시작될 것으로 예상했다. 서부트럭터미널 부지는 도심형 풀필먼트, 상업·업무시설, 주거시설 등으로 구성될 전망이다. • 보고서는 향후 주목해야 할 핵심이 프로젝트별 분양이익이라고 설명했다. 과거 상업·주거시설 분양을 진행한 기업들은 분양이익이 본격화되는 시점에 맞춰 주가가 반응했다고 언급했다. • 연간 실적 전망은 2026E 매출액 2,850억원, 영업이익 816억원, 지배주주순이익 347억원, EPS 534원이다. 2027E는 매출액 3,220억원, 영업이익 1,154억원, EPS 700원, 2028E는 매출액 3,677억원, 영업이익 1,331억원, EPS 714원으로 전망했다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 서부T&D를 단순 호텔 회복주가 아니라, 호텔 현금창출력 위에 개발이익이 추가되는 복합 디벨로퍼로 재평가해야 한다는 점이다. • 현재는 호텔만으로도 밸류에이션 설명이 가능하다는 점이 중요하다. 만실에 가까운 OCC와 ADR 상승 여력만으로도 이익 체력이 강화되고 있어 하방이 비교적 단단하다는 논리다. • 여기에 용산 나진상가와 신정동 서부트럭터미널 개발이 더해지면, 기존 호텔업 가치와 별개로 분양이익이 주가 재평가의 두 번째 축이 될 수 있다. 특히 분양이익은 아직 추정 실적에 반영되지 않았다고 명시돼 있다. • 투자 행동 측면에서는 ① 드래곤시티 ADR 상승 지속 여부, ② 외국인 투숙률과 객실 예약률 유지 여부, ③ 나진상가 10월 착공과 연말 분양 개시 여부, ④ 서부트럭터미널 개발 구체화 속도를 확인해야 한다. • 실적 전망 있음. 다만 진짜 업사이드는 2026E~2028E 호텔 실적보다, 아직 숫자에 반영되지 않은 개발·분양이익이 언제부터 가시화되는지에 달려 있다. ⚠️ 리스크요인 • 호텔 OCC가 이미 만실에 가까운 수준이라, 외형 성장보다는 ADR 상승에 의존해야 하는 국면이다. ADR 인상 속도가 둔화되면 호텔 이익 레버리지는 기대보다 약할 수 있다. • 외국인 관광 수요가 예상보다 둔화되면 드래곤시티의 객실 점유율과 단가 상승 논리가 약해질 수 있다. • 용산 나진상가와 신정동 서부트럭터미널 개발 일정이 지연되면 개발가치 부각 시점도 늦어질 수 있다. • 분양이익은 아직 실적 추정에 반영되지 않은 만큼, 실제 사업성·분양 속도는 불확실하다. • 부채비율과 순차입금 부담이 여전히 있는 편이어서 개발 투자 확대 과정에서 재무 부담이 커질 가능성도 점검이 필요하다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100 • 등급: 높음 • 이유: 호텔 만실과 ADR 상승으로 이미 실적 기반이 मजबूत한 상황에서, 아직 실적에 반영되지 않은 개발·분양이익까지 붙을 수 있다는 점을 설득력 있게 보여줘 서부T&D의 재평가 논리를 가장 선명하게 설명하는 리포트다.