20260421_meritz_company_more-episodes-drive-dragon-earnings

📄 파일명 스튜디오드래곤_260421_메리츠증권_방영회차 증가로 실적 견인.pdf 🧾 핵심요약 • 메리츠증권은 스튜디오드래곤의 1Q26 연결 매출액을 1,473억원(+10.1% YoY), 영업이익을 91억원(+113.3% YoY)으로 전망했다. 영업이익은 시장 컨센서스 95억원에 대체로 부합하나 4.1% 소폭 하회하는 수준으로 제시됐다. • 1Q26 방영회차는 총 82회(TV 64회, OTT 18회)로 전년 동기 59회 대비 23회 증가했다. 다만 1Q25에 제작비가 큰 <별들에게 물어봐>가 방영된 기저 영향으로, 매출 증가율은 방영회차 증가율(+39.0% YoY)보다는 낮은 +10.1%에 그칠 것으로 봤다. • TV 방영작 중 약 절반이 선판매된 작품이고, 4Q25에 선판매를 완료한 TV 46회 중 40회의 판권상각비가 이연되며 1Q26 매출원가는 전년 대비 7.2% 증가에 그칠 것으로 예상했다. 이 영향으로 영업레버리지가 발생해 영업이익 증가 폭이 매출 성장률보다 크게 나타나는 구조다. • 작품별로는 <우주를 줄게>가 해외판매 호조를 보였지만, <세이렌>, <대한민국에서 건물주 되는 법> 등은 시청률 부진으로 수익성이 다소 훼손될 것으로 전망했다. • 2026년 연결 매출액은 6,121억원(+15.3% YoY), 영업이익은 586억원(+92.9% YoY), 지배주주순이익은 366억원(+254.9% YoY)으로 전망했다. 2026년 영업이익은 컨센서스를 9.5% 상회하는 추정치다. • 2025년 제작편수는 수목드라마 편성 지연 등의 영향으로 20편에 불과했으나, 2026년에는 수목 드라마 편성 재개와 KBS2, SBS 등 지상파 공급 재개로 제작편수가 26편으로 증가할 전망이라고 밝혔다. • 2026년 분기별 영업이익은 1Q 91억원, 2Q 169억원, 3Q 156억원, 4Q 169억원으로 제시돼 연중 고르게 개선되는 그림이다. 영업이익률도 2025년 5.7%에서 2026년 9.6%로 회복할 것으로 봤다. • 보고서는 Tving 해외 브랜드관, YouTube 채널을 통한 콘텐츠 확장, 해외 현지 제작, 보유 IP를 활용한 신인 배우 육성 사업, <폭군의 셰프> 흥행과 연계한 IP 커머스 사업 등을 중장기 성장 축으로 언급했다. • 국내 방송 광고 업황 부진은 장기화되고 있으나, ENA의 광고 성과는 시장을 상회했고 예능 콘텐츠 중심의 라인업 효율화로 콘텐츠 투자 효율성도 개선되는 방향으로 제시됐다. • 투자의견 Buy, 적정주가 65,000원을 유지했다. 🎯 투자인사이트 • 이 리포트의 핵심은 스튜디오드래곤의 실적 회복이 단순 흥행작 한 편이 아니라, 방영회차 증가와 선판매·상각 구조 개선에서 나온다는 점이다. 2026년 매출 6,121억원, 영업이익 586억원 전망은 제작편수 정상화가 본격적으로 손익에 반영되는 구간임을 의미한다. • 1Q26의 포인트는 방영회차가 39% 늘어났는데 매출은 10% 증가에 그쳤다는 점보다, 판권상각비 이연으로 영업이익이 113.3% 증가한다는 점이다. 즉 지금은 외형보다 작품 믹스와 상각 시점 관리가 수익성 회복에 더 중요하게 작용하고 있다. • 2026년 제작편수가 20편에서 26편으로 늘고, 수목 드라마 및 지상파 공급이 재개되면 콘텐츠 공급량 회복이 구조적 매출 개선으로 이어질 가능성이 높다. 따라서 투자 판단은 개별 작품 시청률보다 편성 정상화와 제작 라인업 확대 지속 여부에 초점을 맞추는 것이 더 적절하다. • 다만 작품별 편차는 여전히 크다. <우주를 줄게>처럼 해외판매 호조 작품이 있는 반면 시청률 부진 작품도 존재하므로, 편수 확대가 곧바로 고수익으로 직결된다고 단정하기보다 해외판매 비중과 작품 믹스 개선을 함께 봐야 한다. • 행동 포인트는 ① 2026년 26편 제작 목표 달성 여부, ② Tving 해외 브랜드관과 YouTube 확장의 실제 수익 기여, ③ 해외 현지 제작과 IP 커머스 사업의 구체화, ④ ENA 광고 성과가 업황 부진을 계속 상쇄할 수 있는지 확인하는 것이다. ⚠️ 리스크요인 • 방영회차가 늘어도 작품별 흥행 부진이 반복되면 매출 확대 대비 수익성 개선 폭이 제한될 수 있다. • 국내 광고 업황 부진이 장기화되면 ENA 광고 선전만으로 전체 수익성 방어가 어려울 수 있다. • 선판매와 판권상각비 이연 효과가 예상과 다르게 반영되면 분기별 실적 변동성이 커질 수 있다. • 2026년 제작편수 26편 확대가 편성 지연이나 제작 일정 차질로 현실화되지 않으면 연간 실적 추정치 달성에 부담이 생길 수 있다. • 해외 현지 제작, IP 커머스, 신인 배우 육성 등 신규 사업이 기대만큼 수익화되지 않으면 밸류에이션 재평가 속도가 느려질 수 있다. ⭐ 읽을 가치 • 점수: 89/100 • 등급: 높음 • 이유: 방영회차 증가, 선판매·상각 구조, 제작편수 정상화, 해외 확장까지 연결해 스튜디오드래곤의 2026년 실적 회복 논리를 숫자와 함께 체계적으로 보여주는 리포트다.