20260420_kiwoom_company_middle-east-delays-offset-by-aliglo

📄 녹십자 종목분석_260420_키움증권_녹십자 종목분석 - 중동 물류 이연, 알리글로로 상쇄 전망.pdf 🧾 핵심요약 • 키움증권은 녹십자의 1Q26 매출액을 4,405억원(YoY +15%, QoQ -12%), 영업이익을 107억원(YoY +35%, QoQ +133%, OPM 2%)으로 전망했다. 매출은 컨센서스 4,360억원에 부합하지만, 영업이익은 컨센서스 120억원을 소폭 하회할 것으로 봤다.
• 영업이익 하회 이유는 베리셀라 수두백신과 헌터라제의 중동 수출 물량 일부가 이용 중인 중동 공항 이슈로 2분기 이후와 하반기로 이연됐기 때문이다. 키움증권은 이를 고마진 제품 이연 영향으로 해석했다.
• 다만 알리글로의 미국 매출 성장이 이 영향을 일부 상쇄할 것으로 전망했다. 알리글로의 1Q26 미국 매출은 2,100만달러로 추정됐고, 1Q25 600만달러, 2Q25 2,400만달러, 3Q25 2,600만달러, 4Q25 5,000만달러 흐름을 제시하며 성장세를 강조했다.
• 1분기 알리글로의 과민반응 문제 배치에 대한 선제적 회수 조치가 있었지만, 보고서는 이를 업계 전반의 통상적 절차로 해석했고 파트너사 신뢰도 제고 측면에서 오히려 긍정적으로 작용했다고 평가했다. 추가 회수 배치는 없는 상황이라고 밝혔다.
• 연간 추정치는 녹십자웰빙 지분 매각을 반영해 하향 조정했다. 2분기부터 웰빙 실적이 연결에서 제외되며 2026년 매출액은 1조9,931억원(YoY flat), 영업이익은 711억원(YoY +3%)으로 조정됐다. 기존 컨센서스 대비 매출은 -6%, 영업이익은 -21% 낮다.
• 참고로 웰빙의 2Q25 - 4Q25 매출액은 약 1,300억원, 영업이익은 124억원이었다. 이 연결 제외 효과가 연간 추정치 하향의 직접 원인이라고 설명했다.
• 그럼에도 키움증권은 웰빙 제외 영향을 알리글로 성장과 자회사 적자 축소가 상쇄할 수 있다고 봤다. 알리글로는 2025년 매출 1억600만달러에서 2026년 1억5,000만달러로 성장할 것으로 전망했고, 지씨셀 적자폭 축소와 ABO홀딩스의 혈장 판매 확대도 수익성 개선 요인으로 제시했다.
• 임상 측면에서는 알리글로 소아 임상이 올해 말(11월 예상) 완료될 것으로 봤고, 내년 초 소아 적응증 확대 승인이 이뤄질 경우 미국 내 점유율 개선에 기여할 수 있다고 기대했다.
• 자회사 큐레보의 대상포진 백신 CRV-101은 2상 종료가 가까워지고 있어, 이후 기술이전 또는 임상 진척 여부가 추가 모멘텀으로 제시됐다.
• 키움증권은 이러한 점을 반영해 투자의견 Outperform과 목표주가 18만원을 유지했다. 현재주가 대비로는 중동 물류 이연보다 알리글로 성장과 자회사 개선이 더 중요한 변수라는 판단이 반영된 보고서다.
🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 녹십자의 단기 실적 변동 원인이 본업 훼손이 아니라 중동 물류 차질에 따른 고마진 품목 이연이라는 점이다. 따라서 1분기 영업이익이 컨센서스를 소폭 밑돌더라도, 물량이 사라진 것이 아니라 2분기 이후로 밀린 것인지가 더 중요하다.
• 실제 투자 포인트는 알리글로다. 1Q26 미국 매출 2,100만달러, 2025년 1억600만달러에서 2026년 1억5,000만달러로의 성장 전망은 중동 수출 변동성을 상쇄하는 새로운 성장축이 형성되고 있음을 의미한다.
• 연간 매출과 영업이익이 웰빙 연결 제외로 하향됐다는 점은 숫자상 부담이지만, 이는 구조적 훼손보다 연결 범위 변경 영향에 가깝다. 따라서 투자 판단에서는 2026년 영업이익 711억원 자체보다, 웰빙 제외 후에도 알리글로와 자회사 개선으로 이익이 유지되는지 봐야 한다.
• 추가 upside는 알리글로 소아 적응증 확대와 큐레보 CRV-101의 후속 행보다. 특히 소아 임상이 올해 말 완료되고 내년 초 승인으로 이어질 경우 미국 점유율 확대 논리가 강화될 수 있다.
• 실적 전망은 제시돼 있다. 1Q26 매출 4,405억원, 영업이익 107억원, 2026년 매출 1조9,931억원, 영업이익 711억원, 알리글로 2026년 매출 1억5,000만달러 전망이 핵심 추적 지표다.
⚠️ 리스크요인 • 중동 공항 이슈가 장기화되면 베리셀라와 헌터라제의 이연 물량이 단순 시점 이동이 아니라 실질 매출 차질로 전환될 수 있다.
• 알리글로 성장세가 기대보다 약하거나 미국 매출이 계획에 못 미치면 웰빙 연결 제외 영향을 상쇄하기 어려울 수 있다.
• 과민반응 관련 추가 회수 배치가 발생할 경우 파트너 신뢰와 미국 판매 확대 시나리오가 흔들릴 수 있다.
• 지씨셀 적자 축소, ABO홀딩스 혈장 판매 확대 등 자회사 개선 가정이 실제로 تحقق되지 않으면 연간 수익성 개선 폭이 제한될 수 있다.
• 알리글로 소아 적응증 승인이나 큐레보 CRV-101 후속 개발이 지연되면 중장기 모멘텀 약화로 이어질 수 있다.
⭐ 읽을 가치 • 점수: 91/100 • 등급: 높음 • 이유: 단기 실적 부진 원인을 물류 이연과 연결범위 변경으로 분해하고, 알리글로 미국 성장과 파이프라인 모멘텀이 이를 어떻게 상쇄할지 구체적으로 보여주는 바이오 보고서다.