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📄 China Focus_260417_유진투자증권_China Focus-1분기 순조로운 출발.pdf

🧾 핵심요약 • 유진투자증권은 2026년 1분기 중국 경제를 “순조로운 출발”로 평가했다. 1분기 GDP 성장률은 +5.0% YoY로 전분기 대비 0.5%포인트 상승하며 시장 예상치를 상회했다.

• 강한 대외수요와 정책의 선제 집행이 성장률 상회의 배경이었지만, 공급이 강하고 수요 회복은 부진한 불균형 구조는 여전히 유지된다고 진단했다.

• 1분기 수출은 +14.7% YoY, 산업생산은 +6.1%, 소비는 +2.4%, 고정자산투자는 +1.7%를 기록했다. 명목 GDP 성장률은 +4.9%였고, GDP 디플레이터는 -0.1%까지 축소됐다.

• 3월 실물경기는 에너지 가격 상승과 계절적 요인으로 전월 대비 소폭 둔화했다고 설명했다.

• 3월 산업생산은 +5.7% YoY로 1–2월의 +6.3% 대비 소폭 둔화했지만 높은 수준을 유지했다. 생산 측면에서는 구경제와 신경제의 양극화가 뚜렷했고, 하이테크 제조업 생산은 +11.7%, 전체 제조업 생산은 +6.0%를 기록했다.

• 1–3월 고정자산투자는 +1.7% YoY로 전월 대비 둔화하며 시장 예상치를 하회했다. 부동산 투자는 -11.2%로 하락폭이 0.1%포인트 확대됐고, 인프라 투자는 +8.9%로 둔화, 제조업 투자는 수출 호황 영향으로 +4.1% 상승했다.

• 부동산은 춘절 연휴 이후 거래 수요가 소폭 회복됐다. 3월 부동산 판매면적과 판매액은 각각 -8.0%, -13.9% YoY로 하락폭이 축소됐고, 1선 도시 중고주택 가격도 전월 대비 반등했다.

• 다만 보고서는 춘절 효과가 반영된 측면이 있어 부동산 회복의 지속성은 더 지켜봐야 한다고 선을 그었다.

• 소비는 3월 들어 둔화했다. 3월 소매판매총액은 +1.7% YoY로 전월 대비 1.1%포인트 하락했다.

• 이구환신 정책 효과는 통신장비를 제외하고 약화되는 흐름이 이어졌다고 분석했다. 통신장비 소비는 +27.3%로 증가세를 유지했지만, 가전과 자동차 소비는 각각 -5.0%, -11.8% 감소했다.

• 반면 사무용품, 화장품, 주얼리 소비 증가율은 각각 +15.0%, +8.3%, +11.7%로 상대적으로 견조한 흐름을 보였다.

• 1분기 가계 가처분소득 증가율은 +4.9%, 소비지출은 +3.6%를 기록했고, 이에 따라 가계 소비성향은 2025년 1분기 63.1%에서 2026년 1분기 62.2%로 하락했다.

• 유진투자증권은 중동 긴장 지속에 따른 에너지 가격 상승과 작년 2분기 높은 기저를 고려할 때 2분기 중국 성장률은 둔화할 가능성이 있다고 전망했다.

• 다만 1분기 성장률이 예상보다 좋았고 투자 정책이 선제 집행되고 있다는 점에서, 4월 정치국회의에서도 기존 정책 방향을 재확인하며 집행 속도 높이기를 강조할 것으로 내다봤다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 중국 경제가 1분기 숫자는 좋았지만, 내용상으로는 “수출과 생산이 끌고, 내수와 부동산은 여전히 약한” 비대칭 회복이라는 점이다.

• 따라서 중국 관련 투자도 광범위한 경기 회복 베팅보다, 수출·제조업·하이테크 생산처럼 대외수요 수혜가 있는 영역과 소비 내에서도 통신장비·화장품·주얼리처럼 상대적으로 강한 세부 카테고리를 구분해서 봐야 한다.

• 부동산 판매와 1선 도시 가격이 일부 반등했지만 춘절 효과 가능성이 커서, 이를 구조적 회복으로 해석하기는 아직 이르다. 즉 중국 내수 민감 업종에 대한 공격적 베팅은 아직 조심스러운 구간이다.

• 2분기에는 에너지 가격 상승과 높은 기저로 성장률 둔화 가능성이 있지만, 정책 집행 속도는 오히려 빨라질 수 있어 정책 모멘텀이 다시 방어막 역할을 할 수 있다.

• 투자 행동 측면에서는 ① 수출과 제조업 투자 강세 지속 여부, ② 부동산 거래 반등의 지속성, ③ 통신장비 외 소비 항목 회복 여부, ④ 4월 정치국회의의 추가 부양 신호를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

⚠️ 리스크요인 • 수출 강세가 둔화되면 현재 성장률을 지탱하는 핵심 축이 약해질 수 있다.

• 부동산 회복이 춘절 효과에 그치면 내수와 투자 전반의 회복 기대가 다시 후퇴할 수 있다.

• 소비성향 하락이 지속되면 가계의 소득 증가가 실제 소비 확대로 연결되지 않을 수 있다.

• 중동 긴장에 따른 에너지 가격 상승과 2분기 높은 기저가 겹치면 성장률 둔화 폭이 예상보다 커질 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100

• 등급: 높음

• 이유: 중국 1분기 성장률 서프라이즈를 단순 낙관으로 보지 않고, 수출·생산 강세와 내수·부동산 부진이 공존하는 구조를 균형 있게 보여주는 자료다.