20260417_hanwha_industry_cathode-exports-recover-in-march

📄 기타 산업분석_260417_한화투자증권_기타 산업분석 - 양극재 3월 수출액 코멘트.pdf

🧾 핵심요약 • 한화투자증권은 2차전지 업종에 대해 Neutral 의견을 유지했다. 핵심 메시지는 양극재 수출량이 점진적 회복세를 이어가고 있고, 리튬 가격 상승분이 2분기 판가에 반영되며 수익성 개선을 이끌 수 있다는 점이다.

• 2026년 3월 국내 양극재 수출액은 4.6억달러(MoM +12%), 수출량은 1.9만톤(MoM +12%)을 기록했다. 수출단가는 24달러/kg 수준에서 유지됐고, 탄산리튬 가격도 20달러/kg 초반에서 안정세를 보였다고 설명했다.

• 1Q26 기준 양극재 수출량은 4.9만톤(QoQ +8%), 수출가격은 23.7달러/kg(QoQ +2%)을 기록했다.

• 소재별로는 NCA 양극재 수출량이 1.7만톤(QoQ +18%)으로 역대 분기 최대치를 경신했다. 유럽향 EV와 전동공구 수요 회복, 미국 ESS향 출하 확대가 주요 원인으로 제시됐다.

• NCM 양극재 수출량은 3.2만톤(QoQ +5%)으로 절대 수준은 여전히 낮지만 월별 회복세를 보인 점을 긍정적으로 평가했다.

• 특히 대구 지역 NCM 3월 수출량은 2023년 5월 이후 최대치를 기록했다고 언급했다. 이는 Tesla의 견조한 수요와 더불어 중국 증치세 환급률 하향이 4월 1일부터 시행되기 전 선수요가 집중된 영향으로 해석했다.

• 미국향 NCM 양극재 출하도 2025년 10월 보조금 중단 이후 2026년 1월 저점을 찍고 2–3월 점진적 회복 국면에 진입했다고 설명했다.

• 다만 미국 OEM들의 재고 소진이 실제로 일단락됐는지는 향후 관전 포인트라고 짚었다.

• 보고서는 전쟁 이후 2차전지 업종 주가가 재생에너지 섹터와 함께 강세를 보였고, 특히 미국 ESS에 대한 기대치가 꾸준히 높아지고 있다고 평가했다.

• LG에너지솔루션도 전환 라인을 앞당기며 올해 출하량을 극대화하려는 모습이라고 언급했다.

• 향후 시장에서 주목할 변수로는 ① 6–7월 한국판 IRA 구체화, ② 11월 미국 중간선거에서 민주당 우세 여부, ③ IAA(산업가속화법) 구체화에 따른 유럽 EV 시장 점유율 회복세를 제시했다.

• 표 기준으로 1Q26 전체 양극재 수출액은 11.71억달러, 수출량은 49,483톤, 평균 가격은 23.7달러/kg이었다.

• 1Q26 NCM 수출액은 7.33억달러, 수출량은 31,950톤, 평균 가격은 22.9달러/kg이었고, NCA 수출액은 3.67억달러, 수출량은 16,888톤, 평균 가격은 24.8달러/kg으로 제시됐다.

• 결론적으로 절대 업황 반전보다는 수출량 회복과 원재료 가격 반영을 통한 점진적 개선 초기 국면이라는 시각이 강하다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 양극재 업황이 급반등이라기보다, 수출량 회복과 판가 반영이 동시에 나타나는 완만한 정상화 초입에 들어섰다는 점이다.

• 1Q26 양극재 수출량 4.9만톤(QoQ +8%), 가격 23.7달러/kg(QoQ +2%)은 물량과 가격이 함께 개선되기 시작했다는 의미다. 특히 2분기에는 리튬 가격 상승분이 판가에 더 본격 반영돼 마진 개선 여지가 커질 수 있다.

• NCA가 1.7만톤(QoQ +18%)으로 역대 최대를 찍은 점은 유럽 EV, 전동공구, 미국 ESS 수요 회복이 실제 출하로 확인됐다는 신호다. 반면 NCM은 회복 중이지만 여전히 절대 수준이 낮아, 테슬라 수요와 미국 OEM 재고 정상화가 지속되는지 확인이 필요하다.

• 투자 행동 측면에서는 ① 2분기 양극재 판가에 리튬 상승분이 얼마나 반영되는지, ② 미국 ESS 수요 확대가 NCA 성장으로 이어지는지, ③ 미국 OEM 재고 소진 완료 여부, ④ 6–7월 한국판 IRA와 IAA 구체화가 실제 수요 회복 기대를 강화하는지를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

• 업종 주가가 이미 일부 기대를 반영하고 있는 만큼, 단순 수출 반등보다 NCM 회복 지속성과 정책 모멘텀의 실체 확인이 더 중요하다.

⚠️ 리스크요인 • 3월 수출 회복 일부가 중국 증치세 환급률 하향 전 선수요 영향이었다면 이후 기저 둔화가 나타날 수 있다.

• 미국 OEM 재고 소진이 완전히 끝나지 않았다면 NCM 출하 회복세가 다시 약해질 수 있다.

• 리튬 가격 상승분이 판가에 충분히 전가되지 않으면 기대한 수익성 개선 폭이 제한될 수 있다.

• 한국판 IRA, 미국 중간선거, 유럽 IAA 등 정책 변수의 방향이 기대와 다르게 전개되면 업종 밸류에이션 회복이 지연될 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100

• 등급: 높음

• 이유: 양극재 업황이 실제로 어디까지 회복됐는지, NCA와 NCM이 어떻게 다르게 움직이는지, 그리고 2분기 마진 개선 논리가 무엇인지 숫자로 선명하게 보여주는 코멘트다.