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📄 유틸리티 산업분석_260417_하나증권_유틸리티 산업분석 - 재생열 의무화 제도와 LNG 발전소.pdf

🧾 핵심요약 • 하나증권 유틸리티 위클리의 핵심은 재생열 의무화 제도 도입 추진과 LNG 기반 집단에너지 규제 강화가 향후 유틸리티 업종 구조에 중요한 변화를 만들 수 있다는 점이다.

• 주간 커버리지 합산 수익률은 시장을 1.3% 하회했다. 4/15 기준 WTI는 93.0달러/배럴(WoW -3.3%), 미국 천연가스는 2.6달러/mmbtu(-4.4%), 아시아 LNG 현물은 15.8달러/mmbtu(-19.0%), 호주산 유연탄은 133.8달러/톤(-1.3%), 원/달러 환율은 1,475.2원(-0.2%)이었다.

• 이란의 호르무즈 해협 통제 이후 45일 이상 지난 현 시점에서 전선 소재 부족 이슈가 확인된다고 설명했다. 납사 기반 원부자재 재고 기간이 짧은 업종 전반에서 공통적으로 나타날 수 있는 사안이라고 봤다.

• 향후 이란-미국 협상에 따라 일시적 차질인지 장기화인지 갈리겠지만, 물류가 정상화되더라도 시차를 감안하면 원료 조달과 생산 정상화는 빨라야 하반기부터 가능해 2분기 경계가 필요하다고 판단했다.

• 새울 3호기는 상업운전이 가시화되고 있으며, 향후 2개 분기 정도 시운전을 거쳐 늦어도 4분기에는 100% 출력에 도달할 것으로 전망했다. 다만 새울 4호기와 신한울 3·4호기, i-SMR은 더 뒤에 위치해 있어 발전 믹스 개선은 새울 4호기까지 점진적으로 진행된 뒤 장기간 공백이 발생할 수 있다고 설명했다.

• 동해 심해 탐사사업은 한국석유공사가 BP를 우선협상대상자로 선정했지만 최종 승인은 아직 획득하지 못했고, 제안서 유효기간이 9월로 연장되면서 사업 재개 가능성이 일부 회복됐다고 평가했다.

• 대왕고래 시추 실패가 전체 프로젝트 실패를 증명하는 것은 아니며, 최근 중동 공급망 불안정성을 감안하면 자원개발 투자 재개 명분도 어느 정도 확보할 수 있다고 봤다.

• 집단에너지사업자에 공급되는 발전배열 가격 인상폭 확대 가능성도 언급했다. 실계통 기반 하루전시장 전환 이후 열제약발전 수익성이 크게 하락해 수열가격을 올리려는 시도이며, 2025년 지역난방공사 원재료비에서 LNG 비중은 82.7%, 수열은 15.4%라고 설명했다.

• 수열가격 인상은 비중상 원가부담 증분이 제한적일 수 있지만 결국 열요금 인상 요인으로 작동할 수 있고, 지역난방공사가 기준사업자이므로 민간사업자 요금도 함께 조정될 수 있다고 해석했다.

• 가장 중요한 정책 변화로 기후부가 ‘열에너지 혁신 전략(안)’을 공개했다는 점을 들었다. 2024년 기준 국내 최종에너지소비의 48%를 차지하는 열에너지 중 재생열 비중이 3.6%에 불과해, 재생열 의무화 제도(RHO) 도입을 추진하며 2030년 15%, 2035년 35%를 목표로 제시했다.

• 이는 과거 RPS처럼 일정 규모 이상 사업자와 공공건축물에 의무를 부과하는 전략이며, 아직 초기 단계라 시행 시점은 미정이라고 설명했다. 재생열은 태양열, 지열, 공기열 같은 재생에너지열과 산업공정·소각 등 미활용열을 포함하는 방향으로 법령 정비 중이라고 밝혔다.

• 특히 신규 집단에너지 공급 허가 시 기저부하는 재생열원 구성을 의무화하고 LNG 용량은 최소화한다는 점이 주목된다고 평가했다.

• 또한 수소 혼소와 향후 전소 전환이 가능한 터빈·배관 설계를 갖추고, 수소 전환 이행 계획서도 제출해야 한다고 명시했다.

• 하나증권은 이 같은 규제가 LNG 용량시장 입찰에서 집단에너지가 사실상 필수 조건이 된 상황에서 추가적으로 강화되는 양상이라고 해석했다.

• 종목 코멘트로는 SGC에너지를 Top Pick으로 제시하며 바이오매스 가격 변화가 크지 않고 2–3분기 전력 부문 마진 개선을 기대했고, SK가스도 미국산 조달 비중이 높아 공급 안정성 측면 장점이 부각된다고 평가했다. 한국전력은 중동 위기 해소 기대와 원자재 가격 약세에 동행하고 있으나 단기 변동성은 유의해야 한다고 덧붙였다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 유틸리티 섹터가 단순 연료비 사이클이 아니라 “열에너지 규제 체계 변화”라는 구조적 전환 국면에 들어서고 있다는 점이다. 재생열 의무화와 신규 집단에너지 허가 기준 강화는 LNG 중심 열공급 모델의 장기 매력을 낮추고, 재생열·수소 전환 대응 능력을 가진 사업자에 유리한 방향으로 판을 바꾼다.

• 특히 RHO 목표가 2030년 15%, 2035년 35%로 제시된 점은 아직 시행 시점은 미정이지만, 중장기적으로 열시장에 사실상의 탈탄소 설비 투자 압박이 커진다는 의미다. 신규 사업자는 재생열과 수소 전환 설계 역량이 없으면 허가와 확장이 더 어려워질 수 있다.

• 단기적으로는 호르무즈 해협 통제 이후 원료 조달 차질이 2분기 경계 요인으로 남아 있고, LNG 발전·집단에너지 사업자는 연료 조달과 열가격 체계 변화의 이중 부담을 받을 수 있다.

• 종목 측면에서는 바이오매스 가격 안정과 전력 마진 개선이 기대되는 SGC에너지, 미국산 조달 비중이 높아 공급안정성이 부각되는 SK가스처럼 원료 조달 리스크를 상대적으로 통제할 수 있는 기업이 유리하다는 시각이다.

• 원문에 업종 전체 분기·연간 실적 전망 숫자는 없다. 실적 전망 없음.

⚠️ 리스크요인 • 재생열 의무화 제도와 집단에너지 허가 강화가 실제로 시행되면 LNG 기반 신규 투자와 기존 사업 모델의 경제성이 약화될 수 있다.

• 호르무즈 해협 이슈가 장기화되면 납사 및 원부자재 조달 차질이 2분기 이후까지 이어질 수 있다.

• 수열가격 인상은 열요금 인상 압력으로 이어질 수 있어 수요자 반발이나 정책 조정 리스크가 있다.

• 원전 믹스 개선은 새울 3·4호기 이후 장기간 공백이 예상돼, 기대만큼 빠른 구조 개선으로 이어지지 않을 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100

• 등급: 높음

• 이유: 유틸리티 업종을 단순 원자재 가격 변수보다 재생열 의무화, LNG 규제 강화, 집단에너지 제도 변화라는 구조적 관점에서 읽게 해주는 자료다.