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📄 미디어 산업분석_260417_유진투자증권_미디어 산업분석 - 미디어 1Q26 Preview.pdf

🧾 핵심요약 • 유진투자증권은 미디어 업종에 대해 OVERWEIGHT 의견을 유지했다. 핵심 커버 종목은 CJ ENM과 스튜디오드래곤이다.

• [CJ ENM] 1Q26 매출액은 1조 2,046억원(+5.8% YoY), 영업이익은 203억원(+2,779.7% YoY)으로 전망했지만 시장 컨센서스는 하회할 것으로 봤다.

• 미디어플랫폼 부문은 TV 광고시장 둔화가 지속되는 가운데 동계올림픽 영향까지 겹쳐 5개 분기 연속 TV 광고매출 역성장이 불가피하다고 진단했다. 여기에 티빙의 WBC 중계권 비용과 콘텐츠 상각 부담이 더해져 부진한 실적을 예상했다.

• 영화드라마 부문은 규모는 크지 않지만 피프스시즌이 1분기 3편의 시리즈 납품을 완료하면서 손익 개선이 가능하다고 봤다.

• 음악 부문은 대형 콘서트 부재, 콘텐츠 제작비 증가, 엠넷플러스 투자 지속으로 수익성이 약할 것으로 전망했다.

• 이에 실적 추정치와 적용 멀티플을 하향해 CJ ENM 목표주가를 80,000원으로 11.1% 하향 조정했다. 다만 티빙과 피프스시즌의 수익성은 더디지만 조금씩 개선 중이라고 평가했다.

• 다만 피프스시즌은 올해 준비한 드라마 4편 중 3편이 1분기에 딜리버리돼 하반기 공백이 있다는 점이 아쉽다고 지적했다. 하반기 추가 영화·드라마 라인업 가능성은 열어뒀지만, 이제는 티빙과 함께 실제 수익성 개선을 증명해야 한다고 강조했다.

• CJ ENM의 연간 전망은 2026년 매출액 5조 2,770억원(+2.8%), 영업이익 1,790억원(+34.7%), 2027년 매출액 5조 5,120억원(+4.5%), 영업이익 2,110억원(+17.8%)이다.

• [스튜디오드래곤] 1Q26 매출액은 1,458억원(+9.0% YoY), 영업이익은 92억원(+115.2% YoY)으로 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망했다.

• 1분기 방영회차는 82회(TV 64회, OTT 18회)로 전년 대비 증가했지만, 선판매 작품이 많지 않았고 방영작 시청률이 저조해 편성 페널티 가능성이 있다고 평가했다. 또 전분기 방영작의 잔여 상각 부담도 이어져 수익성은 다소 아쉬울 수 있다고 봤다.

• 그럼에도 실적 추정치와 멀티플 하향에도 불구하고, 지상파 납품 확대와 티빙의 해외 브랜드관 진출에 따른 추가 마진 확보 가능성은 긍정적으로 평가했다.

• 스튜디오드래곤 목표주가는 51,000원으로 12.1% 하향 조정했다. 올해 수익성 개선과 함께 하반기 미국·일본에서의 글로벌 성과도 기대 요인으로 제시했다.

• 표 기준 스튜디오드래곤의 연간 전망은 2026년 매출액 6,560억원(+23.7%), 영업이익 520억원(+72.9%), 2027년 매출액 7,410억원(+12.9%), 영업이익 630억원(+20.3%)이다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 미디어 업종이 아직 광고 업황 회복보다 개별 플랫폼과 콘텐츠 자산의 수익성 개선 여부로 평가받는 구간이라는 점이다.

• CJ ENM은 2026년 영업이익 1,790억원, 2027년 2,110억원으로 회복을 예상하지만, 실제 투자 포인트는 TV광고가 아니라 티빙과 피프스시즌의 변동성을 줄이면서 수익성을 증명할 수 있느냐다.

• 스튜디오드래곤은 1분기 수익성은 완벽하지 않더라도, 2026년 영업이익 520억원, 2027년 630억원 전망처럼 제작편수 확대보다 납품 구조와 글로벌 유통을 통한 마진 개선이 중요해진 국면으로 읽힌다.

• 투자 행동 측면에서는 ① CJ ENM의 티빙 가입자와 광고 전략 성과, ② 피프스시즌의 하반기 추가 딜리버리 확보 여부, ③ 스튜디오드래곤의 지상파 납품 확대, ④ 하반기 미국·일본 성과가 실제 매출과 이익으로 연결되는지를 봐야 한다.

• 결국 업종 전반의 구조 변화는 광고 회복 기대보다 OTT·글로벌 유통·콘텐츠 효율화로 이동 중이며, 그 변화에 숫자로 답하는 기업이 더 유리하다.

⚠️ 리스크요인 • TV 광고시장 둔화가 장기화되면 CJ ENM 미디어플랫폼 부문 회복 속도가 더 늦어질 수 있다.

• 티빙의 콘텐츠 투자와 중계권 비용이 계속 높게 유지되면 외형 성장에도 수익성 개선이 지연될 수 있다.

• 피프스시즌의 하반기 라인업 공백이 실제로 채워지지 않으면 실적 변동성이 다시 커질 수 있다.

• 스튜디오드래곤은 시청률 부진과 편성 페널티, 선판매 부족이 겹치면 기대한 글로벌 마진 개선이 약해질 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100

• 등급: 높음

• 이유: 미디어 업종의 회복 논리가 단순 광고 반등이 아니라 티빙·피프스시즌·글로벌 유통의 수익성 개선에 달려 있음을 CJ ENM과 스튜디오드래곤 사례로 잘 보여준다.