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📄 CATL_260417_삼성증권_ESS.pdf

🧾 핵심요약 • 삼성증권은 CATL의 1분기 실적이 사상 최대를 기록했다고 평가했다. 매출은 전년동기대비 52.45% 증가한 1,291억 위안, 지배주주 순이익은 48.5% 증가한 207.38억 위안을 기록했다.

• 1분기 GP 마진은 24.82%로 전년대비 소폭 상승했으나 전분기대비로는 하락했다. 다만 마진 개선의 핵심 배경은 원가 경쟁력이 높은 대용량 ESS 판매 확대라고 설명했다.

• 언론 보도 기준 1분기 전체 배터리 출하량은 전년동기대비 60% 증가한 200GWh 수준으로 추정됐다. 이 가운데 EV 배터리는 50% 증가한 150GWh, ESS는 두 배 증가한 50GWh로 제시됐다.

• 중국 내 EV 배터리 시장 점유율은 47%로 1위를 유지했다고 설명했다.

• 1분기 실적은 컨센서스도 상회했다. 매출은 컨센서스 1,162.98억 위안 대비 11.0%, 영업이익은 198.92억 위안 대비 19.5%, 순이익은 175.95억 위안 대비 17.9%, 조정 EPS는 3.80위안 대비 4.2% 상회했다.

• 다만 전분기 대비로는 매출 -8.2%, 영업이익 -14.5%, 순이익 -10.5%, 조정 순이익 -9.8%로 계절적 둔화가 있었다.

• 2분기부터는 나트륨 배터리의 EV용 상업화가 본격화될 것으로 봤다. GAC Aion은 CATL의 나트륨이온 배터리 ‘Naxtra’ 셀을 탑재해 2026년 2분기 고객 인도에 나설 예정이며, Changan도 전 브랜드에 나트륨 배터리를 탑재해 2026년 중반 출시를 준비 중이라고 설명했다.

• Li Auto도 2026년 내 리튬-나트륨 하이브리드 배터리를 적용할 예정으로 제시됐다. 삼성증권은 이를 통해 나트륨 배터리의 EV 상업화 기대가 높아지고 있다고 해석했다.

• 유럽 생산능력 확대도 핵심 모멘텀으로 제시됐다. 독일 튀링겐 공장은 이미 운영 중이고, 헝가리 데브레첸 공장은 2026년 1분기 양산을 개시해 현재 2개 라인에서 순차 확대 중이라고 설명했다.

• 스페인 사라고사의 Stellantis 합작 공장은 연말까지 시운전을 목표로 하고 있으며, 유럽 ESS 및 EV 수요 대응력이 강화되고 있다고 평가했다.

• 밸류에이션 측면에서 CATL 주가는 블룸버그 기준 2026년 예상 P/E 22.6배, EV/EBITDA 13.8배에서 거래되고 있다고 설명했다. 중국 Peer인 EVE Energy(P/E 20.2배, EV/EBITDA 14배)와 비교하면 비슷한 수준이지만, CATL의 수익성은 영업마진 기준 2배 이상 높다고 평가했다.

• 한국 셀업체 LG에너지솔루션(P/E 293.5배, EV/EBITDA 21.5배)과 비교하면 상대적으로 저평가라고 분석했다.

• 연간 실적 전망은 2025년 매출 4,237.02억 위안, 영업이익 736.08억 위안, 순이익 722.01억 위안, 2026년 매출 5,797.21억 위안, 영업이익 1,065.79억 위안, 순이익 929.75억 위안, 2027년 매출 6,968.37억 위안, 영업이익 1,316.92억 위안, 순이익 1,126.99억 위안으로 제시됐다.

• 이에 따라 2026년 예상 영업이익률은 18.4%, 2027년 18.9%로 추가 개선될 것으로 전망했다.

• 결론적으로 삼성증권은 ESS 확대와 2분기 이후 나트륨 배터리 탑재 차량 출시 기대가 주가에 긍정적 환경이라고 판단했다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 CATL의 투자포인트가 단순 EV 배터리 점유율이 아니라, ESS 믹스 확대에 따른 수익성 개선과 나트륨 배터리의 EV 상업화라는 두 개의 신규 성장축에 있다는 점이다.

• 1분기 출하량 200GWh, ESS 50GWh, GP 마진 24.82%는 ESS 비중 확대가 실적의 질을 끌어올리고 있음을 보여준다. EV 배터리 판매 증가만으로 설명하기 어려운 마진 구조 개선이 핵심이다.

• 연간 실적 전망도 가파르다. 2025년 순이익 722억 위안에서 2026년 930억 위안, 2027년 1,127억 위안으로 증가하고, 영업이익률도 17.4%에서 18.4%, 18.9%로 개선될 전망이어서 고성장과 수익성 개선이 동시에 진행되는 구조다.

• 2분기 GAC Aion을 시작으로 Changan, Li Auto까지 나트륨 배터리 적용이 가시화되면 CATL은 EV용 차세대 배터리 상용화 선도 프리미엄을 받을 가능성이 높다. 이는 단순 생산 캐파 확대보다 더 강한 밸류에이션 재평가 요인이다.

• 투자 행동 측면에서는 ① ESS 출하 비중과 마진 유지 여부, ② 2분기 나트륨 배터리 탑재 차량 실제 인도 시작, ③ 헝가리·스페인 공장 양산 속도, ④ 2026년 영업이익률 18.4% 달성 여부를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

⚠️ 리스크요인 • 1분기 GP 마진이 전년대비 상승했지만 전분기대비 하락한 점은 제품 믹스나 가격 경쟁 심화 시 수익성 변동 가능성을 시사한다.

• 나트륨 배터리 EV 상업화 일정이 지연되거나 초기 수요가 기대에 못 미치면 기대감이 선반영된 주가에는 부담이 될 수 있다.

• 유럽 공장 증설과 양산 확대가 계획보다 늦어질 경우 유럽 수요 대응력과 성장 스토리가 약해질 수 있다.

• EV와 ESS 시장 경쟁 심화로 중국 Peer 대비 프리미엄이 축소되면 현재의 상대 저평가 논리도 약해질 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 93/100

• 등급: 높음

• 이유: CATL의 1분기 실적 서프라이즈를 ESS 수익성 개선, 나트륨 배터리 상업화, 유럽 캐파 확대라는 세 축으로 연결해 중장기 투자포인트를 명확하게 보여주는 보고서다.