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📄 파마리서치 종목분석_260417_키움증권_파마리서치 종목분석 - 꼬마 선장처럼 지금 울고 몇 분 후에 갈게.pdf

🧾 핵심요약 • 키움증권은 파마리서치에 대해 Buy 의견을 유지하고 목표주가를 기존 470,000원에서 410,000원으로 12.8% 하향했다. 현재주가 310,000원 기준 상승여력은 약 32.3%다.

• 1Q26 실적은 매출액 1,446억원(+23.7% YoY, +0.9% QoQ), 영업이익 540억원(+20.6% YoY, +4.0% QoQ), 영업이익률 37.3%로 추정했다.

• 외국인 대상 리쥬란 내수 판매 증가세는 예전만큼 강하지 않지만, 주요 클리닉과의 이벤트 및 한국인 대상 마케팅으로 이를 상쇄하고 있다고 평가했다.

• 의료기기 내수 매출은 590억원(+22.2% YoY, -1.1% QoQ)으로 추정했다. 외국인 관광객 비중이 줄며 1H25 같은 가파른 성장세는 아니지만, 국내 프로모션으로 수요를 방어했다고 설명했다.

• 의료기기 수출은 240억원(+13.4% YoY, +1.9% QoQ)으로 추정했다. 유럽 VIVACY향 초도 물량 20억원이 2026년 1월 출하됐고, 유럽 각국 런칭 로드쇼 진행 과정에서 재고가 빠르게 소진되며 추가 주문을 받고 있다고 설명했다.

• 화장품 부문은 1Q26 매출 402억원(+44.1% YoY, +6.5% QoQ)으로 추정했다. 내수 124억원(+16.4%)은 중일 외교 갈등, 연휴 시즌, 원화 약세에 따른 외국인들의 올리브영·면세점 채널 활성화가 성장을 이끌었다고 분석했다.

• 화장품 수출 278억원(+61.3% YoY)은 SEPHORA 채널 입점 협상 가속화와 홍콩·대만 등 아시아 국가 성장세 유지가 배경이라고 설명했다.

• 의약품 매출은 기대치를 밑돌 것으로 판단했지만, 전체 실적에는 큰 훼손이 없다고 해석했다.

• 연간 전망은 의료기기 내수 2,481억원(+9.8% YoY), 의료기기 수출 1,183억원(+33.6%), 화장품 1,803억원(+37.0%)을 제시했다.

• 2026년 전체 실적은 매출액 6,485억원, 영업이익 2,590억원, 순이익 2,103억원, EPS 18,182원으로 전망했다. 2027년은 매출액 7,684억원, 영업이익 2,988억원, 순이익 2,523억원, EPS 21,816원으로 제시했다.

• 키움증권은 2025년 8월 이후 국내 경쟁 심화로 스킨부스터 독점 스토리가 약화되며 주가 최대 낙폭이 -60.3%에 달했다고 설명했다.

• 그럼에도 2026년 예상 PER 16.4배는 2년 연속 YoY +20% 이상의 이익 성장이 기대되는 종목치고는 매력적이라고 평가했다.

• 최근 구글 트렌드 검색량이 크게 늘고 있어, 소비재로서 브랜드 파워는 여전히 강하다는 점도 반등 신호가 될 수 있다고 덧붙였다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 외국인 리쥬란 수요 둔화 우려가 존재하지만, 한국인 수요 회복과 화장품 고성장, 유럽 수출 확대가 이를 메우며 파마리서치의 브랜드 파워가 여전히 유효하다는 점이다.

• 1Q26 영업이익 540억원, 2026년 영업이익 2,590억원, 2027년 2,988억원 전망은 경쟁 심화에도 이익 체력이 꺾이지 않았음을 의미한다. 즉 독점 프리미엄은 약해졌어도 고성장 소비재·미용의료 브랜드로서의 펀더멘털은 살아있다는 해석이다.

• 특히 의료기기 수출과 화장품 수출이 동시에 확대되는 구조가 중요하다. VIVACY향 유럽 초도물량 소진 속도, SEPHORA 협상 진전은 국내 경쟁 심화를 상쇄할 해외 성장축으로 볼 수 있다.

• 투자 행동 측면에서는 ① 국내 리쥬란 프로모션 효과 지속 여부, ② 유럽 VIVACY 추가 주문 확대, ③ SEPHORA 채널 입점 성사 여부, ④ 구글 트렌드 등 브랜드 검색량 회복이 실제 매출로 연결되는지를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

• 목표주가는 낮아졌지만, 2026년 PER 16.4배와 2년 연속 20% 이상 이익 성장 전망을 감안하면 현재는 ‘독점 스토리 약화’ 우려가 과도하게 반영된 구간일 수 있다는 메시지다.

⚠️ 리스크요인 • 외국인 리쥬란 수요 둔화가 예상보다 심해지면 의료기기 내수 성장세가 약해질 수 있다.

• 국내 경쟁 심화로 스킨부스터 시장의 가격·점유율 압박이 커지면 브랜드 프리미엄이 훼손될 수 있다.

• 의약품 부문 부진이 장기화되면 포트폴리오 다변화 효과가 약해질 수 있다.

• 유럽 수출과 SEPHORA 채널 확대가 기대보다 느리면 해외 성장 스토리의 강도가 약해질 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 92/100

• 등급: 높음

• 이유: 외국인 수요 둔화와 경쟁 심화라는 우려 속에서도 파마리서치의 국내 브랜드 파워와 해외 확장력이 실적으로 어떻게 버티는지를 균형 있게 보여주는 보고서다.