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📄 HD한국조선해양 종목분석_260417_키움증권_HD한국조선해양 종목분석 - 그룹사 해외 조선 사업 확대의 핵심.pdf

🧾 핵심요약 • 키움증권은 HD한국조선해양에 대해 BUY 의견과 목표주가 600,000원을 유지했다. 4월 16일 종가 408,000원 기준 상승여력은 47.1%다.

• 1분기 매출액은 7조 6,847억원(yoy +13.5%), 영업이익은 1조 1,229억원(yoy +30.7%, OPM 14.6%)으로 시장 기대치에 부합할 것으로 전망했다. 핵심 자회사인 HD현대중공업과 HD현대삼호중공업의 실적 개선이 전사 성장을 이끌 것으로 봤다.

• 실적 개선 배경으로는 상선 부문에서 고선가 선박 매출 확대, 생산성 개선, 긍정적인 환율 효과를 제시했다.

• 올해 2월말 기준 상선 부문 수주는 LNG선 6척, 컨테이너선 10척, P/C선 12척, 탱커선 5척 등 총 36척, 39억달러(yoy +21.6%)를 기록했다. 이는 연간 상선 수주 목표의 20% 수준이라고 설명했다.

• 중동 전쟁 이후 LNG선과 P/C선 문의가 증가한 점을 감안하면 올해도 수주 목표 초과 달성이 유력하다고 판단했다.

• 특수선 부문도 하반기 수주 모멘텀이 기대된다고 봤다. 태국과 사우디 수상함 사업, 페루 잠수함 사업, 미국 군함 사업 등을 포함해 중동, 아시아태평양, 중남미 등에서 다양한 프로젝트를 추진 중이라고 설명했다.

• 미국 군함 사업에서는 헌팅턴 잉걸스(HII)와 협력해 차세대 호위함 FF(X) 후속 건조 사업을 논의 중이며, 3월 대미투자특별법 통과로 MASGA 프로젝트 가시성이 높아져 하반기 미 군함 및 MRO 사업이 본격화될 것으로 기대했다.

• 다만 해양 사업 부문은 올해 추진 중인 3개 프로젝트가 모두 중동향 물량으로 수주 시점의 불확실성이 존재한다고 짚었다.

• 2026년 연간 실적은 매출액 32조 6,101억원(yoy +8.9%), 영업이익 5조 2,768억원(yoy +35.1%, OPM 16.2%)으로 전망했다. 2027년은 매출액 35조 7,652억원, 영업이익 6조 1,673억원(OPM 17.2%)으로 추가 개선을 예상했다.

• 분기 기준으로도 2026년 영업이익은 1Q 1조 1,229억원, 2Q 1조 2,644억원, 3Q 1조 3,304억원, 4Q 1조 5,591억원으로 점진적 증가 흐름을 제시했다.

• 2026년 EPS는 45,613원, BPS는 217,078원, 배당수익률은 4.3%로 제시됐다.

• 키움증권은 HD한국조선해양이 그룹의 해외 조선 사업 확장의 핵심 역할을 맡고 있다고 평가했다. 싱가포르 법인을 통해 필리핀, 베트남 조선소 확장을 추진하고 있으며, 인도, 모로코, 미국 등 신규 해외 조선 거점 확보도 검토 중이라고 설명했다.

• 지난 3월말 2.3조원 규모 EB 발행으로 확보한 자금과 영업현금을 기반으로 해외 투자를 집중적으로 추진할 계획이라고 정리했다.

• 결론적으로 상선 업황 호조, 미국 군함 사업, 해외 조선 거점 확대에 따른 중장기 외형 성장 기대가 여전히 유효한 구간이라고 판단했다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 HD한국조선해양이 단순 조선 실적주를 넘어, HD현대 그룹의 해외 조선 사업 확대를 총괄하는 플랫폼 역할을 맡고 있다는 점이다. 따라서 투자 포인트는 단기 실적뿐 아니라 해외 거점 확장과 미국 방산·MRO 진출 가능성까지 포함된다.

• 2026년 매출 32.6조원, 영업이익 5.28조원, OPM 16.2%, 2027년 영업이익 6.17조원 전망은 고선가 매출 반영과 생산성 개선이 아직 끝나지 않았음을 보여준다. 분기 이익도 1Q 1.12조원에서 4Q 1.56조원으로 우상향하는 구조다.

• 올해 상선 수주가 이미 39억달러로 연간 목표의 20%를 달성했고 LNG선·P/C선 문의가 늘고 있어, 업황 측면에서는 추가 수주 상향 가능성에 주목할 필요가 있다. 실적 상향의 선행지표는 수주 강도와 선가 유지 여부다.

• 중장기적으로는 필리핀·베트남 증설, 인도·모로코·미국 신규 거점 검토, HII 협력 기반 미 군함·MRO 사업 진출이 핵심 재평가 요인이다. 이는 전통 상선 사이클 외에 방산·해외조선 인프라 프리미엄을 더할 수 있는 변수다.

• 투자 행동 측면에서는 ① LNG선·P/C선 추가 수주 속도, ② 미국 FF(X) 후속 건조와 MRO 사업 가시화, ③ 필리핀·베트남·미국 등 해외 거점 투자 집행, ④ 중동향 해양 프로젝트 3건의 수주 시점 확정을 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

⚠️ 리스크요인 • 중동향 해양 프로젝트 3건의 수주 시점이 지연되면 해양 부문 실적 기대가 약해질 수 있다.

• 상선 업황 호조가 예상보다 빨리 둔화되거나 LNG선·P/C선 문의 증가가 실제 계약으로 이어지지 않으면 수주 목표 초과 달성 기대가 약화될 수 있다.

• 미국 군함 및 MRO 사업은 기대감은 높지만 본격 매출화까지는 정책, 파트너십, 발주 일정 변수에 좌우될 수 있다.

• 해외 조선 거점 확대 과정에서 투자 집행이 늦어지거나 수익화 속도가 기대에 못 미치면 중장기 외형 성장 프리미엄이 축소될 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 93/100

• 등급: 높음

• 이유: HD한국조선해양의 실적 모멘텀뿐 아니라 해외 조선소 확장, 미국 군함 사업, 그룹사 글로벌 전략에서의 역할까지 연결해 중장기 투자 논리를 선명하게 보여주는 보고서다.