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📄 세아베스틸지주_260417_iM증권_기대감을현실로보여줄시간.pdf

🧾 핵심요약 • iM증권은 세아베스틸지주에 대해 목표주가를 72,000원으로 상향했지만, 투자의견은 기존보다 낮춘 Hold로 제시했다. 현재주가 70,500원 기준 상승여력은 2.1%에 불과하다.

• 1Q26 연결 영업이익은 310억원으로 전분기 대비 246.3% 증가해 4월 16일 기준 1개월 컨센서스 243억원을 소폭 상회할 것으로 전망했다.

• 핵심 자회사 세아베스틸은 1Q26 영업이익 120억원으로 전분기 대비 3,634% 증가할 것으로 예상했다. 스크랩 가격 상승에 따른 특수강 봉강 Roll-Margin 악화에도 불구하고 판매량 증가와 단조 부문 호조가 실적 개선을 이끌 것으로 봤다.

• 세아창원특수강도 1Q26 영업이익 150억원으로 전분기 대비 201.6% 증가할 것으로 전망했다. 판매량 증가와 니켈 가격 강세에 따른 Roll-Margin 확대가 양호한 흐름을 견인할 것으로 설명했다.

• 2Q26 연결 영업이익은 430억원으로 전분기 대비 41.1% 추가 개선될 것으로 봤다. 세아베스틸 영업이익은 220억원(+80.4% QoQ), 세아창원특수강은 180억원(+19.8% QoQ)으로 예상했다.

• 2분기 실적 개선 배경으로는 판매량 증가와 가격 인상 효과를 제시했다. 특히 세아베스틸은 4월 전 제품 가격을 3만원 인상했다고 언급했다.

• 연결 기준 2026년 매출액은 3조 8,520억원, 영업이익은 1,370억원, 지배주주순이익은 750억원으로 전망했다.

• 2027년은 매출액 3조 8,970억원, 영업이익 1,460억원, 지배주주순이익 820억원으로 제시했고, 2028년은 영업이익 1,640억원, 지배주주순이익 970억원으로 점진 개선을 예상했다.

• 세아베스틸 별도 기준 2026년 영업이익은 620억원, 세아창원특수강 별도 기준 590억원으로 추정했다.

• 적정주가는 기존 사업 가치 3.4만원과 미국 SST 가치 3.8만원을 합산해 7.2만원으로 산출했다.

• SST 가치는 미국 Carpenter Technology의 특수합금 판매량 1톤당 가치 2.3억원을 기준으로, 세아베스틸지주의 특수합금 Capa 6천톤을 적용해 계산했다고 설명했다.

• 보고서는 성숙기에 접어든 탄합강·STS 봉강 사업보다 미국 SST의 조기 정상화 여부가 향후 주가의 핵심 변수라고 봤다.

• 추가 관전 포인트로 CASK 수주와 세아항공방산소재 증설을 제시했다. 다만 현 주가와 적정주가 차이가 15%를 밑돌아 Hold 의견을 냈다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 단기 실적은 개선되지만, 주가의 본질적 업사이드는 기존 봉강 사업이 아니라 미국 SST 정상화에 달려 있다는 점이다. 즉 실적 개선 자체보다 성장 기대를 실제로 증명할 시간이 왔다는 해석이다.

• 1Q26 영업이익 310억원, 2Q26 영업이익 430억원으로 상반기 개선 흐름은 뚜렷하다. 세아베스틸과 세아창원특수강 모두 판매량 증가와 가격 인상 효과가 확인되면 2026년 영업이익 1,370억원 달성 가능성이 높아진다.

• 다만 기존 사업은 이미 성숙 산업으로 평가되고 있어, 현재 valuation 확장의 핵심은 미국 SST 6천톤 Capa가 얼마나 빠르게 정상화되고 고수익 특수합금 가치로 인정받는지에 달려 있다.

• 투자 행동 측면에서는 ① SST 조기 정상화 여부, ② 세아베스틸 4월 가격 인상 효과의 실적 반영, ③ 세아창원특수강의 니켈 가격 강세 기반 마진 유지, ④ CASK 수주와 세아항공방산소재 증설 진전 여부를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

• 연간 실적 전망은 2026년 영업이익 1,370억원, 2027년 1,460억원으로 개선되지만, 목표주가 72,000원과 현재주가 차이가 2.1%에 불과해 단기 매수 매력은 제한적이라는 점도 함께 봐야 한다.

⚠️ 리스크요인 • 미국 SST 정상화가 지연되면 적정주가 산정의 핵심인 3.8만원 가치가 약해질 수 있다.

• 특수강 봉강과 STS 봉강이 성숙 사업인 만큼 판매량 증가와 가격 인상 효과가 기대보다 약하면 기존 사업 개선 폭이 제한될 수 있다.

• 스크랩 가격 상승이나 원재료 변동성이 커지면 Roll-Margin 개선이 예상보다 약해질 수 있다.

• 현 주가가 적정주가에 근접해 있어, 추가 성장 스토리 입증이 없으면 주가 상승 여력이 제한될 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100

• 등급: 높음

• 이유: 세아베스틸지주의 단기 실적 회복과 함께, 왜 시장이 결국 SST 정상화 여부를 더 중요하게 보는지 valuation 논리를 분명히 보여주는 보고서다.