20260417_im_company_hyundai-steel-passes-the-bottom

📄 현대제철_260417_iM증권_현재바닥통과중.pdf

🧾 핵심요약 • iM증권은 현대제철에 대해 Buy 의견을 유지하고 목표주가를 기존 43,000원에서 46,000원으로 상향했다. 현재주가 39,750원 기준 상승여력은 15.7%다.

• 1Q26 연결 영업이익은 240억원으로 전분기 대비 43.4% 감소해 시장 컨센서스 531억원을 소폭 하회할 것으로 전망했다.

• 1분기 부진의 핵심은 고로 부문 Roll-Margin 축소로 본사 부문이 영업적자 150억원으로 적자 전환할 것으로 예상되기 때문이라고 설명했다.

• 자회사 실적은 지분 매각 손실 인식 효과 소멸로 전분기 대비 개선되지만, 연결 자회사 축소와 현대스틸파이프 부진 때문에 평년 대비로는 약하다고 평가했다.

• 반면 2Q26 연결 영업이익은 1,300억원으로 전분기 대비 432.4% 급증할 것으로 전망했다.

• 2분기 개선은 본사 부문 영업이익이 1,000억원으로 흑자 전환하는 데서 비롯되며, 핵심 요인은 ① 유통향 철근 가격 급등에 따른 봉형강 마진 확대, ② 약 10만원 수준의 내수 열연 가격 인상에 따른 고로 부문 마진 확대라고 설명했다.

• 특히 이번 마진 개선은 전 품목이 아니라 유통향 철근과 내수 열연 등 특정 품목 가격 인상이 주도한다는 점을 강조했다.

• 최근에도 유통향 철근 가격 급등세가 지속되고 있다고 언급했다.

• 다만 고금리, 고물가 등 비우호적 매크로 환경과 중국 및 국내 건설 업황 부진이 이어지고 있어 실적과 주가의 추세적 반등을 기대하기는 쉽지 않다고 봤다.

• 그럼에도 중동 지정학적 리스크 완화에 따른 매크로 안정화와 주요 품목 가격 인상 성공을 근거로, 실적과 주가가 완만한 개선 국면에 진입했다고 평가했다.

• 연간 실적은 2026년 매출액 23조 6,810억원, 영업이익 4,120억원, 순이익 1,530억원, EPS 1,144원으로 전망했다.

• 2027년은 매출액 24조 160억원, 영업이익 4,880억원, 순이익 2,660억원, EPS 1,990원으로 추가 개선을 예상했다.

• 2028년 전망은 매출액 24조 1,580억원, 영업이익 5,220억원, 순이익 3,220억원이다.

• 목표주가는 12개월 Forward BPS 150,121원에 Target PBR 0.3배를 적용해 산출했으며, BPS 증가분 반영이 상향의 배경이라고 설명했다.

• 수익 추정 변경표에서는 2026년 영업이익을 기존 대비 11.0%, 지배주주순이익을 13.2% 하향했지만, 2027년은 세전이익과 순이익 추정을 각각 42%대 상향 조정했다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 현대제철이 아직 강한 업황 반전 국면은 아니지만, 1분기를 바닥으로 특정 제품 가격 인상을 통해 점진적 회복 구간에 들어선다는 점이다.

• 1Q26 영업이익 240억원은 컨센서스를 밑돌며 약하지만, 2Q26에는 1,300억원으로 급반등이 예상된다. 즉 전면적 업황 회복이 아니라 철근과 내수 열연 같은 일부 품목의 가격 인상이 실적 회복을 먼저 끌어가는 구조다.

• 연간 기준으로도 2026년 영업이익 4,120억원, 2027년 4,880억원으로 개선되지만, ROE가 2026년 0.8%, 2027년 1.3%에 불과해 강한 턴어라운드보다 완만한 정상화에 가깝다.

• 투자 행동 측면에서는 ① 유통향 철근 가격 급등세 지속 여부, ② 내수 열연 가격 인상이 실제 마진 회복으로 연결되는지, ③ 고로 부문 적자 탈출이 2분기 이후에도 유지되는지, ④ 중국·국내 건설 업황 부진이 추가 악화되지 않는지를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

• 결국 지금의 투자 논리는 업황 대세 상승 베팅보다, PBR 0.3배 수준의 저평가 구간에서 가격 인상 성공과 본사 수익성 정상화를 확인하는 회복형 접근에 가깝다.

⚠️ 리스크요인 • 철근과 내수 열연 가격 인상이 예상만큼 유지되지 않으면 2분기 이후 마진 회복 논리가 약해질 수 있다.

• 고금리, 고물가와 중국·국내 건설 업황 부진이 장기화되면 수요 회복이 지연될 수 있다.

• 고로 부문 Roll-Margin 축소가 재차 심화되면 본사 실적 회복세가 꺾일 수 있다.

• 자회사 축소와 현대스틸파이프 부진이 이어지면 연결 실적 개선 폭이 제한될 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 90/100

• 등급: 높음

• 이유: 현대제철이 왜 아직 추세 반전이라기보다 바닥 통과 국면인지, 그리고 어떤 제품 가격 인상이 실적 개선을 실제로 이끄는지 구체적으로 보여주는 보고서다.