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📄 삼성전기 종목분석_260417_하나증권_삼성전기 종목분석 - 제한적인 공급 내 수요 확장세 지속.pdf

🧾 핵심요약 • 하나증권은 삼성전기에 대해 BUY 의견을 유지하고 목표주가를 810,000원으로 상향했다. 현재주가 639,000원 기준 상승여력은 27%다.

• 목표주가는 2027년 EPS 22,874원에 글로벌 FCBGA 기업인 Ibiden, Unimicron의 2027년 평균 PER 35.4배를 적용해 산출했다.

• 2027년 영업이익 추정치를 기존 대비 36% 상향 조정했는데, MLCC 가격 인상 사이클 진입과 FCBGA 공급 제약 심화에 따른 고부가 제품 중심 믹스 개선이 중장기 이익 성장을 견인할 것으로 판단했다.

• 하나증권은 AI 서버 중심 수요가 네트워크와 위성 영역까지 확장되며 MLCC와 FCBGA 모두 구조적 성장 국면에 진입했다고 평가했다. 이에 따라 이익 성장 구간이 장기화될 것으로 기대했다.

• MLCC는 2026년 2분기부터 가격 인상 사이클 초입에 진입한 것으로 판단했다. Taiyo Yuden이 5월부터 MLCC 포함 주요 제품군 가격 인상을 발표했고, Murata도 4월부터 인덕터 중심으로 판가를 인상했다고 설명했다.

• 이는 금·은 등 주요 원재료 가격 상승을 반영한 판가 인상이지만, 동시에 고객사에 원가 부담을 전가할 수 있을 정도로 업황이 강하다는 신호라고 해석했다.

• Murata는 지난해 하반기부터 AI 서버 출하가 본격 증가하는 2026년 4월부터 가격 하락 압력이 완화될 가능성을 언급해왔으며, 이는 GB300 플랫폼 전환과 모바일 고객사 재고 빌드업 시기가 맞물리기 때문으로 추정했다.

• 하나증권은 현재 삼성전기 MLCC 수익성이 과거 2017–2018년 가격 상승 사이클과 비교해도 아직 10% 초중반 수준이라 가격 상승 국면의 초입이라고 판단했다.

• 2027년부터는 1MW급 이상 AI 서버 랙 확산과 함께 800V HVDC 기반 전력 인프라 전환이 시작되며, 고전압·고용량 MLCC 수요 증가로 수급이 더 타이트해질 것으로 전망했다.

• FCBGA는 2026년 하반기부터 구조적 공급 부족 심화 국면에 진입할 것으로 봤다. AI 가속기 및 서버 CPU 수요 증가와 함께 기판의 대면적화·고다층화가 진행되며 실질적인 Capa Loss가 확대되고 있기 때문이다.

• 이에 따라 2026년 하반기부터 최대 가동률이 지속될 것으로 예상했고, 추가 증설 필요성도 확대되지만 신규 증설의 실질적 실적 기여 시점은 2028년 이후로 예상해 단기 공급 제약은 이어질 것으로 판단했다.

• 최근 Agentic AI 구현을 위한 인프라가 네트워크 및 위성 영역까지 확장되고 있어 FCBGA의 구조적 성장도 장기화될 것으로 예상했다.

• 2026년 연간 실적은 매출 13조 1,013억원, 영업이익 1조 4,839억원, 순이익 1조 1,742억원, EPS 15,131원으로 전망했다.

• 2027년 연간 실적은 매출 15조 3,197억원, 영업이익 2조 2,787억원, 순이익 1조 7,750억원, EPS 22,874원으로 제시했다.

• 사업부별로 2026년 컴포넌트 매출 6조 3,260억원, 패키지 매출 2조 9,655억원, 광학솔루션 매출 3조 8,098억원을 전망했고, 영업이익은 컴포넌트 9,949억원, 패키지 3,561억원, 광학솔루션 1,329억원으로 추정했다.

• 2027년에는 컴포넌트 영업이익 1조 6,262억원, 패키지 영업이익 5,132억원으로 고부가 부문의 이익 기여 확대를 예상했다.

🎯 투자인사이트 • 이 보고서의 핵심은 삼성전기가 단기 AI 수혜주를 넘어, MLCC 업사이클과 FCBGA 구조적 쇼티지가 동시에 겹치는 국면에 진입했다는 점이다. 즉 실적 개선이 한 사업부가 아니라 컴포넌트와 패키지에서 동시 발생하는 구조다.

• 2026년 영업이익 1.48조원, 2027년 2.28조원 전망은 단순 회복이 아니라 이익 체력의 레벨업을 의미한다. 특히 2027년 영업이익을 36% 상향한 것은 MLCC 가격 인상과 FCBGA 공급 부족이 생각보다 길고 강하게 이어질 수 있다는 판단이 반영된 결과다.

• MLCC는 아직 가격 상승 사이클 초입이고, 2027년부터는 AI 서버 전력 구조 변화로 고전압·고용량 제품 수요가 본격 확대될 수 있다. 이는 단순 판가 인상이 아니라 제품 믹스 상향으로 이어질 가능성이 높다.

• FCBGA는 2026년 하반기부터 최대 가동률 지속과 공급 제약 심화가 예상돼, 단기적으로는 가격 협상력과 고부가 믹스 개선이 수익성 확대로 연결될 가능성이 크다. 신규 증설 효과가 2028년 이후라는 점도 오히려 2026–2027년 공급 타이트를 지지하는 요소다.

• 투자 행동 측면에서는 ① 2Q26 이후 MLCC 가격 인상 실제 반영 여부, ② 2026년 하반기 FCBGA 최대 가동률 지속 여부, ③ AI 서버 외 네트워크·위성향 수요 확장, ④ 2027년 EPS 22,874원 경로를 뒷받침할 추가 실적 상향 여부를 핵심 체크포인트로 봐야 한다.

⚠️ 리스크요인 • MLCC 가격 인상이 예상보다 제한적이거나 고객사 전가가 원활하지 않으면 이익 상향 논리가 약해질 수 있다.

• FCBGA 수요 증가가 기대보다 둔화되거나 AI 인프라 투자 속도가 늦어지면 하반기 구조적 공급 부족 시나리오가 약해질 수 있다.

• 현재 목표주가는 2027년 EPS와 peer PER을 적용한 중기 기대를 반영하고 있어, 실적 상향 흐름이 꺾이면 valuation 부담이 빠르게 부각될 수 있다.

• 광학솔루션 부문의 낮은 수익성 지속이나 제품 믹스 변화가 예상과 다르면 전사 이익 레버리지 강도가 약해질 수 있다.

⭐ 읽을 가치 • 점수: 94/100

• 등급: 높음

• 이유: 삼성전기의 MLCC 업사이클과 FCBGA 공급 제약을 함께 묶어, 왜 지금이 단순 반등이 아니라 장기 이익 성장 구간의 시작인지 설득력 있게 제시한 보고서다.