📄 에스엠 종목분석_260415_iM증권_에스엠 종목분석 - 외형 성장보단 수익성에 집중.pdf
🧾 핵심요약
• iM증권은 에스엠에 대해 Buy 의견을 유지했지만 목표주가를 140,000원으로 13% 하향했다. 현재주가 88,000원 대비 상승여력은 59.1%로 제시됐다.
• 올해 예상 영업이익은 2,050억원(+12% YoY)으로 전년 대비 성장세는 이어지지만, 작년 MD·라이선싱 매출 서프라이즈와 디어유 연결 편입 효과에 따른 높은 기저로 성장률은 둔화될 것으로 봤다.
• 핵심 메시지는 외형 성장보다 수익성 방어에 집중한다는 점이다. 올해는 에스파 북미·유럽 투어 등 지역 다변화가 진행되지만, 회당 관객수는 아시아 투어 대비 감소할 수 있다고 설명했다.
• 다만 RIIZE, NCT WISH 등 저연차 그룹의 아시아 투어 규모 확대가 이를 일부 상쇄할 것으로 전망했다.
• SMTR25 예능 ‘응답하라 하이스쿨’은 4월 방영을 마쳤고, 5월 한국·일본·태국에서 팬미팅 투어를 개최한다. 향후 SMTR25 내 2~3팀이 데뷔할 예정이며, 연내 1팀의 보이그룹 데뷔를 앞두고 있다고 설명했다.
• 데뷔 전부터 방송, 팬미팅 등을 통해 초기 코어 팬덤을 다진 만큼 빠른 수익화가 기대된다고 평가했다.
• 고연차 IP 활동도 안정적인 수익 기반으로 제시됐다. EXO는 4월부터 월드투어를 재개했고, NCT도 10주년 프로젝트를 통해 전방위적 활동 확대가 예상된다고 밝혔다.
• 디어유는 올해 분기 100억원 이상의 이익 기여가 가능할 것으로 봤고, 국내 공연 증가에 따라 드림메이커 실적 개선도 지속될 것으로 전망했다.
• SME Japan은 최근 3개년 사업 계획에서 KPI를 기존 외형 성장 지표(공연 모객수 등)에서 수익성 지표(영업이익률)로 변경했다고 설명했다. 엔저와 인플레이션에 따른 비용 상승에 대응해 비용 통제와 고마진 사업 비중 확대에 집중할 계획이다.
• 1Q26 매출액은 2,445억원(+6% YoY), 영업이익은 360억원(+11% YoY)으로 컨센서스에 부합할 것으로 전망했다.
• 1분기 본업은 비수기에도 EXO, NCT JNJM, 아이린 신보 발매로 앨범 판매량 185만장을 기록해 전년 대비 증가한 것으로 추정했다.
• 공연은 NCT WISH 14회, 슈퍼주니어 12회(일본 돔 2회), NCT DREAM 11회, RIIZE 11회(일본 돔 3회), 에스파 4회, SMTOWN 3회(일본 돔 2회) 등으로 100만명 이상 모객한 것으로 추정했다.
• 투어 규모 확대에 따른 공연 MD 호조와 EXO, NCT WISH 팝업스토어 개최로 MD 매출도 전년 대비 증가했을 것으로 봤다. NCT WISH 팝업 MD 온라인 예약판매분은 2분기에 반영될 예정이라고 설명했다.
• 연결 자회사 중에서는 디어유가 QQ뮤직 버블 구독수 증가에 따른 로열티 수익 본격화와 환율 상승 수혜로 이익 기여도가 높았을 것으로 추정했다.
• NCT 10주년 프로젝트도 주요 모멘텀으로 제시했다. 4월 9일 공개된 연간 활동 계획에 따르면 NCT 127은 3분기 앨범·투어, NCT DREAM은 3분기 팬미팅과 4분기 앨범, NCT WISH는 4월 20일 첫 정규앨범 및 4분기 앨범과 팬미팅·투어, 2분기 팝업스토어, 3분기 전시회 등이 계획돼 있다.
• 연간 연결 실적은 2026F 매출 1,245십억원, 영업이익 205십억원, 2027F 매출 1,324십억원, 영업이익 225십억원으로 추정했다.
• 목표주가는 2026년 지배주주순이익 141십억원, EPS 6,158원에 Target P/E 23배를 적용해 산출했다. 다만 본문 중 “현재 주가는 12MF P/E 14배 수준”이라고 하면서, 업종 밸류에이션 하락을 반영해 Target P/E 23배로 하향했다는 설명이다.
• 결론적으로 iM증권은 SM을 외형 확대보다 비용 통제와 고마진 사업 비중 확대를 통해 수익성을 방어하는 국면으로 보며, 저연차 IP 수익화와 디어유·드림메이커의 이익 기여가 핵심이라고 판단했다.
🎯 투자인사이트
• 이 보고서의 핵심은 SM의 올해 전략이 외형 성장 극대화보다 수익성 방어에 있다는 점이다. 북미·유럽 투어 확대로 외형은 넓히되, 비용 통제와 고마진 사업 비중 확대가 더 중요해졌다는 의미다.
• 구조적으로는 저연차 IP인 RIIZE, NCT WISH, SMTR25 신인군이 새 성장축이고, EXO·NCT 같은 고연차 IP가 안정적 현금창출원 역할을 하는 이중 구조다. 여기에 디어유와 드림메이커가 연결 이익 기여를 더하는 그림이다.
• 투자 행동 측면에서는 공연 횟수보다 회당 수익성과 MD, 버블 구독 같은 부가수익 지표를 더 봐야 한다. 특히 SME Japan이 KPI를 모객수에서 영업이익률로 바꾼 점은 회사 전략 변화의 상징적 신호다.
• NCT 10주년 프로젝트와 저연차 IP의 빠른 수익화는 하반기 모멘텀이다. 중국, 미국 등 주요 지역에서 의미 있는 성과가 확인되면 밸류에이션 리레이팅 가능성도 열려 있다고 봤다.
• 실전 관찰 포인트는 ① 에스파 북미·유럽 투어의 수익성, ② RIIZE·NCT WISH의 아시아 투어 확대 효과, ③ 디어유 분기 100억원 이상 이익 기여 현실화, ④ NCT 10주년 프로젝트가 실제 앨범·공연·MD 매출로 이어지는지다.
⚠️ 리스크요인
• 에스파의 북미·유럽 투어는 지역 다변화 의미는 크지만, 아시아 대비 회당 관객수 감소로 수익성이 기대보다 낮을 수 있다.
• 작년 MD·라이선싱 서프라이즈와 디어유 연결 효과의 높은 기저로 올해 이익 성장률은 둔화될 수 있다.
• 중국, 미국 등 주요 지역에서 유의미한 성과가 가시화되지 않으면 목표 멀티플 23배의 정당성이 약해질 수 있다.
• 업종 전반의 밸류에이션 하락이 지속되면 실적 개선에도 주가 재평가 폭은 제한될 수 있다.
⭐ 읽을 가치
• 점수: 89/100
• 등급: 높음
• 이유: SM의 올해를 단순 외형 성장 스토리가 아니라 저연차 IP 수익화, 디어유 이익 기여, 비용 통제 중심의 수익성 전략으로 해석해 실적의 질을 더 잘 보게 해준다.