AI 홍수 속 살아남기_ 엔터 산업의 해자 점검

• 원본 제목: AI 홍수 속 살아남기_ 엔터 산업의 해자 점검
• 발행일: 2026-09-09
• 발행기관: LS증권
• 원본 카테고리: 기타
• 원본 파일: AI 홍수 속 살아남기_260909_LS증권_AI 홍수 속 살아남기_ 엔터 산업의 해자 점검.pdf
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수동 감사 메모: AI 음악 신규 업로드 비중은 2025년 1월 10%에서 약 1년 반 뒤인 2026년 6월 50%를 넘은 것이며, 2025년 6월이 아닙니다. 전체 스트리밍 1~3%, AI 음원 부정재생 85% 대 일반 카탈로그 8%, 정상 소비 추정 0.15~0.45%를 같은 분모로 읽지 마세요. 하이브의 -28.1% OPM은 2025년이 아니라 1Q26 수치이고, 2027년 하반기 대형 IP 공백도 원문의 2026년 하반기를 잘못 옮긴 것입니다. 제작비 절감·IP 라이선싱·국내 초기 서비스가 대부분 빠졌으며, 디어유 목표 P/E는 본문 첫 문장의 22배와 후속 문장·표의 20배가 충돌하므로 원문 확인이 필요합니다.

핵심 내용

• 엔터테인먼트 업종에 대해 Overweight 의견을 유지한다. (근거: p. 2, p. 3, p. 9)
• AI 콘텐츠 공급이 늘어날수록 오프라인 경험의 희소성은 높아지며, 비싼 티켓 가격에도 불구하고 글로벌 콘서트 규모는 지속적으로 확대되고 있다. (근거: p. 5, p. 19)
• 하이브는 2026 년 연결 매출액 5 조 477 억원 (+90.5% YoY), 영업이익 3,089 억원 (+526.4% YoY) 을 전망하며, 공연 매출이 연간 2 조 2,107 억원 (+189.4% YoY) 으로 급증할 것으로 예상된다. (근거: p. 36)
• 엔터 4 사 합산 12MF P/E 는 약 18 배이며, 하이브를 제외한 3 사는 약 12 배 수준으로 저평가 상태이다. (근거: p. 9)
• Live Nation 의 평균 티켓 당 거래금액은 2021 년 2 분기 77 달러에서 2026 년 2 분기 95 달러로 약 +23% 상승했다. (근거: p. 19)

업종 의견 및 투자 전략: AI 홍수 속 오프라인 가치의 재발견

• 엔터테인먼트 업종에 대해 Overweight 의견을 유지한다. (근거: p. 2, p. 3, p. 9)
• 엔터 4 사 합산 12MF P/E 는 약 18 배이며, 하이브를 제외한 3 사는 약 12 배 수준으로 저평가 상태이다. (근거: p. 9)
• BTS 컴백 이후 대형 모멘텀 부재와 시장 수급 악화로 주가는 약 -42% 조정받았다. (근거: p. 3, p. 9)
• 펀더멘털과 주가 간 괴리가 지속적으로 확대되어 부담 없는 매수 구간으로 판단한다. (근거: p. 3, p. 9)
• 최선호주는 단기 실적 모멘텀과 중장기 성장 동력을 확보한 하이브 (352820) 이다. (근거: p. 2, p. 3, p. 11)
• 부정 재생 (봇) 을 제외할 경우 실제 소비 비중은 0.15~0.45% 로 매우 낮다. (수치 미확인: 0.15, 0.45) (근거: p. 17)
• 소비자들은 AI 음악에 대한 거부감이 증가하고 있으며, 인간 창의성의 필수성을 인식하는 비율은 79% 이다. (근거: p. 2, p. 3, p. 9, p. 12)
• Spotify, YouTube Music, Deezer 등 주요 음원 플랫폼이 AI 음원 추천 제한, 로열티 지급 제외, 부정 재생 (봇) 삭제 등 규제를 강화하고 있다. (근거: p. 17)

반대 근거와 제약

• AI 로 제작된 콘텐츠의 공급은 빠르게 증가하고 있으나, 실제 소비로 이어지는 비중은 제한적이다. (근거: p. 2, p. 3, p. 9)
• AI 활용에 따른 실질적인 이익 기여는 아직 미미한 수준이다. (근거: p. 2, p. 3, p. 11)
• AI 라이선스 사업은 시장 형성 초기 단계이므로 실적 기여는 제한적이다. (근거: p. 30)

확인이 필요한 부분

• AI 사업이 콘텐츠 제작비 절감 효과를 가져올 것으로 기대되나, 실제 성과는 미미한 단계이다. (근거: p. 2, p. 3)
• 2027 년 하반기 대형 IP 컴백 부재 및 일부 기업들의 실적 부담이 존재한다. (근거: p. 9, p. 10)

오프라인 경험의 희소성과 공연 시장 성장

• AI 콘텐츠 공급이 늘어날수록 오프라인 경험의 희소성은 높아지며, 비싼 티켓 가격에도 불구하고 글로벌 콘서트 규모는 지속적으로 확대되고 있다. (근거: p. 5, p. 19)
• Live Nation 의 평균 티켓 당 거래금액은 2021 년 2 분기 77 달러에서 2026 년 2 분기 95 달러로 약 +23% 상승했다. (근거: p. 19)
• 같은 기간 콘서트 횟수는 +22% 증가했으며, 총 관객 수는 +44% 증가하여 티켓 평균 거래금액 증가율을 상회했다. (근거: p. 19)
• 올해 엔터 4 사 합산 오프라인 공연 모객 수는 1,600 만명을 상회할 전망이다. (근거: p. 5, p. 20)
• 하이브 ENHYPEN 투어 모객 수는 15,682 명에서 28,875 명으로 +84% 증가했다. (근거: p. 19, p. 22)
• SM aespa 투어 모객 수는 10,000 명에서 18,077 명으로 +80% 증가했다. (근거: p. 5, p. 22)
• 2026 년 상반기 팝업스토어 건수는 전년동기대비 +45% 증가하여 약 150 여개 운영될 것으로 파악된다. (근거: p. 23)
• 2026 년 엔터 4 사의 전체 매출에서 MD/라이선스 매출이 차지하는 비중은 평균 20% 를 상회할 것으로 추정한다. (근거: p. 23)

기업별 AI 활용 전략과 실적 전망: 하이브, SM, JYP, YG (및 데이터 검증)

• 하이브는 2026 년 연결 매출액 5 조 477 억원 (+90.5% YoY), 영업이익 3,089 억원 (+526.4% YoY) 을 전망하며, 공연 매출이 연간 2 조 2,107 억원 (+189.4% YoY) 으로 급증할 것으로 예상된다. (근거: p. 36)
• 2026 년 하반기 분기당 약 1,000 억원 이상의 공연 매출 기여가 예상되며, BTS 의 재계약, 하반기 아티스트 활동 증가, 신인 데뷔가 대규모 공연 매출을 견인한다. (근거: p. 36)
• 위버스 플랫폼의 2 분기 MAU 는 1,440 만 명으로 전년 동기 대비 약 350 만 명 증가했으며, 유료 멤버십 지표 상승과 라이브 스트리밍, 뷰잉 성과로 2026 년 높은 이익 기여가 기대된다. (근거: p. 36)
• 하이브는 다수의 아티스트 IP 와 글로벌 팬 플랫폼 (위버스) 을 보유하여 콘텐츠, 캐릭터, AI 등 사업 영역을 확장할 수 있는 잠재력이 높으며, AI 사업 측면에서 가장 선도적인 위치에 있다. (근거: p. 3, p. 36)
• LS 증권은 하이브에 대해 Buy(유지) 의견을 유지하며, 목표주가는 300,000 원 (유지) 으로 설정했다. (근거: p. 35, p. 36)
• SM 은 2026 년 연결 매출액 1 조 2,341 억원 (+5.0% YoY), 영업이익 1,847 억원 (+0.9% YoY) 을 전망하며, 하반기는 주요 아티스트 컴백 감소와 높은 기저 영향으로 성장 폭이 둔화될 것으로 예상된다. (근거: p. 42)
• SM 은 2026 년 하반기 쉬어간 뒤 2027 년 주요 IP 활동 확대를 기반으로 성장 사이클에 진입할 것으로 전망하며, 저연차 IP 의 글로벌 수익 기여 확대와 고연차 IP 의 활발한 활동이 성장을 이끄는 두 축이 될 것으로 예상한다. (근거: p. 42)
• SM 은 AI 아티스트 naevis 를 데뷔시켰으나 기대만큼 큰 성과를 내지 못했으며, AI 도입은 적극적이지만 아직 본격적인 수익 기여 단계는 아니다. (근거: p. 42)
• JYP 엔터테인먼트는 2026 년 연결 매출액 8,262 억원 (+0.5% YoY), 영업이익 1,492 억원 (-3.9% YoY) 을 전망하며, 하반기 스트레이 키즈 투어 재개와 MD 매출이 비용 부담을 상쇄할 것으로 예상된다. (근거: p. 47)
• JYP 엔터테인먼트는 2027 년 상반기 스트레이 키즈의 대규모 서구권 투어를 기반으로 성장 사이클에 진입할 것으로 예상하나, 스트레이 키즈 활동 이후 공백을 메울 수 있는 저연차 IP 의 성과가 아직 확인되지 않았다. (근거: p. 47)
• JYP 엔터테인먼트는 2026 년 62,000 원의 목표주가를 제시하며, 엔터 업종 투자 심리 약화와 고연차 IP 재계약 리스크를 반영해 목표 P/E 를 17 배로 하향 조정했다. (근거: p. 42, p. 47, p. 48)
• YG 엔터테인먼트는 2026 년 연결 매출액 6,274 억원 (+14.3% YoY), 영업이익 789 억원 (+10.7% YoY) 을 전망하며, 블랙핑크의 대규모 투어로 인한 기저 부담은 4 분기부터 완화될 전망이다. (근거: p. 53)
• YG 엔터테인먼트는 저연차 IP(베이비몬스터, 트레저) 의 성장 속도가 가장 빠르며, 하반기 신인 보이 그룹 데뷔로 기존 주요 IP 활동 종료 공백을 상쇄할 전망이다. (근거: p. 53)
• 디어유는 아티스트와의 소통에 집중한 팬 플랫폼을 통해 차별화된 입지를 구축했으며, 국내에서 200 만 명에 가까운 유료 구독자를 확보하고 국내외 약 726 개의 아티스트 IP 가 입점했다. (근거: p. 59)
• 2026 년 연결 매출액은 943 억원 (+12.5% YoY), 영업이익은 386 억원 (+22.9% YoY, OPM 40.9%) 으로 전망된다. (근거: p. 59)
• 지난 2 분기 기준 국내 버블 구독자 수는 197 만 명으로 전분기 대비 2%, 전년 동기 대비 9% 감소하여 국내 사업의 성장세가 다소 정체되는 국면이다. (근거: p. 59)
• 버블 재팬의 2 분기말 구독자 수는 10 만 8 천 명으로 전분기 대비 8%, 전년 동기 대비 71% 증가했으며, 현지 IP 수급이 원활해 현재 76 명의 현지 아티스트 IP 가 입점했다. (근거: p. 59)
• QQ Music 버블은 오픈 이후 본격적인 규모 확대 구간에 들어섰으며, 2 분기말 기준 입점 C-Pop 아티스트 수는 129 명 (1 분기말 98 명) 을 기록했다. (근거: p. 59)
• 2 분기말 기준 PG 결제 전환율은 17% 로 전분기 대비 소폭 상승했으나, 기존 인앱 결제 유저의 PG 결제 전환 속도가 예상보다 더딘 점을 반영하여 연간 지급수수료율 추정치를 상향 조정했다. (근거: p. 59)
• 저자는 디어유에 대해 매수 의견과 목표주가 29,000 원을 제시하며, 12MF P/E 기준 11 배로 엔터 3 사 대비 저렴한 수준이라고 판단한다. (근거: p. 60)
• 2025 년 연간 이익 추정치를 하향 조정했으며, 12MF EPS 에 기존보다 낮아진 목표 P/E 멀티플 22 배를 적용했다. (근거: p. 59, p. 60)
• 하이브의 2026 년 목표주가는 300,000 원 (Buy 유지) 으로 설정되어 있으며, 현재가 181,400 원 대비 상승여력은 65.4% 로 평가된다. (근거: p. 36)

반대 근거와 제약

• 2 분기 GPM(매출총이익률) 하락은 수익성이 상대적으로 낮은 공연 매출 비중이 1 분기 12.7% 에서 2 분기 44.7% 로 급등한 데 따른 믹스 변화로 해석해야 한다. (근거: p. 37)
• 2 분기 실적 발표 후 수익성 하락 우려가 부각되며 주가는 큰 폭으로 조정되었으나, 펀더멘털 대비 과도한 저평가가 지속되고 있다. (근거: p. 37)
• SM 은 하반기 주요 아티스트 컴백 감소와 전년도 높은 기저 영향으로 매출과 이익의 성장 폭이 둔화될 것으로 예상한다. (근거: p. 42)
• SM 은 라이즈와 하츠투하츠 등 성장하는 저연차 IP 도 하반기 해외 프로모션 중심 활동으로 단기 이익 기여가 제한적일 것으로 보인다. (근거: p. 42)
• SM 은 글로벌 메가 IP 부재와 경쟁사 대비 상대적으로 낮은 서구권 인지도가 주요 할인 요인이다. (근거: p. 43)
• JYP 엔터테인먼트는 지난해 하반기 스트레이 키즈의 대규모 스타디움 투어에 따른 높은 기저가 부담으로 작용할 전망이다. (근거: p. 47)
• 국내 구독자가 이미 200 만 명 수준에 근접한 만큼 추가 성장 여력은 제한적이라고 판단한다. (근거: p. 60)
• 최근 플랫폼 사업 부진을 감안하여 엔터 업종 목표 P/E 20 배를 부여했으며, 기존에 반영하던 플랫폼 프리미엄 10% 는 부여하지 않았다. (근거: p. 60)
• 주가의 본격적인 리레이팅을 위해서는 해외 사업의 성장이 실적으로 확인될 필요가 있다. (근거: p. 60)
• 하이브의 2026 년 영업이익률 (OPM) 은 6.1% 로 전망되나, 2025 년 적자 (-28.1%) 에서 흑전으로 전환되는 과정에서 레버리지 효과와 정산율 상승이 수익성에 미치는 영향이 불명확하다. (근거: p. 36, p. 38)
• 와이지엔터테인먼트는 2026 년 하반기 수익성이 전년대비 하락할 것으로 예상되며, 레거시 IP 활동 특성상 높은 정산율이 적용되어 과거 투어 대비 수익성이 낮을 가능성이 높다. (근거: p. 36, p. 53)

확인이 필요한 부분

• 장기적인 주가 상승 사이클로 이어지기 위해서는 공연과 MD 이후 추가 성장 사업이 가시화될 필요가 있다. (근거: p. 37)
• SM 은 AI 도입을 적극 진행했으나 기대만큼 큰 성과를 내지 못했으며, 아직 본격적인 수익 기여 단계는 아니다. (근거: p. 42)
• SM 은 중국 사업이 본격적인 준비 단계에 들어섰으나 아직 수익 기여 단계는 아니다. (근거: p. 42)
• JYP 엔터테인먼트는 엔터 업종 전반의 투자 심리 약화와 고연차 IP 재계약 리스크로 인해 멀티플 디레이팅이 불가피하다. (근거: p. 48)
• 원문상 불확실성: AI 펫버블 DM 서비스의 수익화 가능성과 향후 적용 캐릭터 및 서비스 기능 고도화에 따른 매출 상승 효과는 기대치에 불과하다. (근거: p. 59)
• 원문상 불확실성: 기존 인앱 결제 유저의 PG 결제 전환 속도가 예상보다 더딘 점이 연간 지급수수료율 추정치 상향 조정의 원인이 되었으나, 구체적인 전환 속도 데이터는 제시되지 않았다. (근거: p. 59)