[디지털자산] 흔들리는 달러, 확장되는 달러-디베이스먼트 트레이드와 스테이블코인의 역설

• 원본 제목: [디지털자산] 흔들리는 달러, 확장되는 달러-디베이스먼트 트레이드와 스테이블코인의 역설
• 발행일: 2026-09-09
• 발행기관: iM증권
• 원본 카테고리: 시장전략
• 원본 파일: 리포트_260909_iM증권_[디지털자산] 흔들리는 달러, 확장되는 달러-디베이스먼트 트레이드와 스테이블코인의 역설.pdf
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핵심 내용

• 일본의 미국채 보유량은 26 년 1 월 말 1 조 2,253 억 달러에서 26 년 6 월 말 1 조 1,167 억 달러로 1,086 억 달러 감소했다. (근거: p. 5)
• Tether 와 Circle 의 T-bill 직접 보유액은 총 1,282 억 달러이며, Reverse Repo 등을 포함한 직·간접 미국채 연계 자산은 2,034 억 달러로 주요국 보유액을 상회하는 규모이다. (근거: p. 3, p. 24)
• 2025 년 7 월 18 일 GENIUS Act 가 제정되어 발행사 인가제, 1:1 준비자산 보유, 정기 감사·공시, AML/KYC 의무를 규정함. (근거: p. 18, p. 19, p. 22)
• 미 연방정부 부채는 40 조 달러를 초과했으며, 연간 이자 비용은 1 조 달러를 넘어섰다. (근거: p. 7)
• Tether 의 T-bill 직접 보유액은 1,150 억 달러 (59.5%) 이고, Circle 의 T-bill 직접 보유액은 132 억 달러 (17.8%) 이다. (근거: p. 3, p. 23)

거시적 배경과 자산 수급 구조: 일본 매도, 미국 재정 리스크 및 금·비트코인 차이

• 일본의 미국채 보유량은 26 년 1 월 말 1 조 2,253 억 달러에서 26 년 6 월 말 1 조 1,167 억 달러로 1,086 억 달러 감소했다. (근거: p. 5)
• 미 연방정부 부채는 40 조 달러를 초과했으며, 연간 이자 비용은 1 조 달러를 넘어섰다. (근거: p. 7)
• 2025 년 상반기 달러화 지수는 -10.7% 하락했고, 금은 +25.9%, 비트코인은 +14.8% 상승했다. (근거: p. 9)
• 비트코인의 수급은 ETF(약 124.7 만 BTC) 와 DAT 기업 (약 119.0 만 BTC, Strategy 84.5 만 BTC) 에 집중되어 있어 가격 민감도가 높다. (근거: p. 14)
• 2025 년 10 월 대규모 청산 이후 비트코인 회복이 지연되었으며, 4 차 반감기 (24.4.20) 이후 약 870 일이 경과했다. (수치 미확인: 24.4) (근거: p. 10, p. 38)
• 2026 년 1 월 27 일 달러화 지수는 96.2pt 저점을 기록했고, 금은 1 월 28 일 온스당 5,417.2 달러로 사상 최고치를 경신했다. (근거: p. 10)
• 2026 년 8 월 19 일 총 29.9 억 달러의 청산이 발생했다 (숏 27.4 억, 롱 2.5 억). (근거: p. 5, p. 7, p. 17)

반대 근거와 제약

• 비트코인은 금과 달리 가격과 무관하게 지속적으로 자산을 매입하는 ‘구조적 매수주체’가 존재하지 않아 금과 수급의 질에서 차이가 있다. (근거: p. 12)
• 비트코인은 ETF 자금과 DAT 기업의 자본 조달 여건, 금융시장의 위험선호에 상대적으로 크게 의존한다. (근거: p. 13)
• 2025 년 10 월 대규모 청산 이후 시장 유동성과 투자 심리가 충분히 회복되지 않아 비트코인 가격 회복이 지연되었다. (근거: p. 10)
• 최근 반등에도 고점 대비 하락 추세가 완전히 해소되지 않아 본격적인 상승 사이클 전환 여부는 추가 확인이 필요하다. (근거: p. 38)

확인이 필요한 부분

• 비트코인이 금과 함께 대표적인 디베이스먼트 자산으로 자리 잡기 위해서는 ETF 와 DAT 를 넘어 가격과 시장 사이클에 상대적으로 덜 민감한 신규 장기 매수주체가 얼마나 확대되는지가 불명확하다. (근거: p. 13)

스테이블코인의 국채 보유 현황과 성장 시나리오 (2028 년 전망)

• Tether 와 Circle 의 T-bill 직접 보유액은 총 1,282 억 달러이며, Reverse Repo 등을 포함한 직·간접 미국채 연계 자산은 2,034 억 달러로 주요국 보유액을 상회하는 규모이다. (근거: p. 3, p. 24)
• Tether 의 T-bill 직접 보유액은 1,150 억 달러 (59.5%) 이고, Circle 의 T-bill 직접 보유액은 132 억 달러 (17.8%) 이다. (근거: p. 3, p. 23)

반대 근거와 제약

• 최근 가상자산 시장 약세로 스테이블코인 시장은 3,000 억 달러 안팎에서 정체되어 있다. (근거: p. 3, p. 25)
• 대규모 환매 시 단기 금리 변동성과 유동성 리스크가 확대될 수 있다. (근거: p. 26)

규제 프레임워크 완비와 입법 리스크: GENIUS Act vs Clarity Act

• 2025 년 7 월 18 일 GENIUS Act 가 제정되어 발행사 인가제, 1:1 준비자산 보유, 정기 감사·공시, AML/KYC 의무를 규정함. (근거: p. 18, p. 19, p. 22)
• Clarity Act 는 상원 통과를 위해 공화당 53 석 외에 민주당 또는 무소속 의원 7 명 이상의 추가 지지가 필요한 60 표 확보 구조를 가짐. (근거: p. 18, p. 20)
• 트럼프 대통령 가문의 가상자산 사업 수익 (2025 년 기준 약 14 억 달러) 으로 인해 이해상충 논란이 발생하고 있으며, 민주당은 이에 대한 이해상충 방지 장치 포함을 요구할 유인이 높음. (근거: p. 19)
• Anti-CBDC Surveillance State Act 는 2025 년 7 월 17 일 하원을 통과했으나 상원 계류 중이며, 연준의 CBDC 직접 제공 및 금융감시 수단 사용을 금지함. (근거: p. 18, p. 19, p. 22)

반대 근거와 제약

• Clarity Act 는 본회의 심의개시와 필리버스터 차단을 위해 클로처 표결에서 60 표 확보가 필요하며, 9 월 15 일 표결은 최종 표결이 아닌 심의개시 동의안에 대한 클로처 표결임. (수치 미확인: 15, 9) (근거: p. 18)
• Clarity Act 는 민주당의 반대 및 보완 요구사항으로 증권법 적용 축소, 자산 분류 기준 모호성, DeFi 규제 공백, 감독 기관 역량 부족, 은행 금융 안정 위험, 불법 금융 대응 미흡, 공직자 이해상충 부재 등을 포함함. (근거: p. 18)
• Clarity Act 는 10 월 5 일~11 월 6 일 중간선거 기간 상원 본회의가 사실상 중단되고, 11 월 9 일~12 월 18 일 레임덕 회기에서 예산안·국방수권법 등 필수 법안이 우선 처리될 가능성이 높아 입법 여력이 제한됨. (수치 미확인: 5, 6, 9) (근거: p. 20)

실제 수요 창출의 전제 조건: RWA, Agentic AI, 결제 시장

• 에이전틱 결제 시장에서 x402 프로토콜 기반 USDC 가 전체 결제통화의 약 99% 를 차지하며, 고액상품 구매보다는 AI 모델 추론, 컴퓨팅, 코드 실행 등 디지털 인프라 이용료의 초소액·고빈도 결제가 주도하고 있다. (근거: p. 32)

확인이 필요한 부분

• 2025 년 말 거래건수 급증 상당부분은 밈코인의 반복 민팅과 테스트활동에서 발생하여 실제 상용화 단계가 아님. (근거: p. 31)
• 거래건수에 비해 실질 결제금액 증가가 제한적이며, 현재는 고액상품의 결제시장 확대보다 기계간 결제 인프라 사용빈도 증가가 먼저 나타나는 국면임. (근거: p. 31)