26~30년 공공기관 중장기 재무관리계획_ 공사채 공급 트렌드의 변화 예상

• 원본 제목: 26~30년 공공기관 중장기 재무관리계획_ 공사채 공급 트렌드의 변화 예상
• 발행일: 2026-09-08
• 발행기관: iM증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_260908_iM증권_26~30년 공공기관 중장기 재무관리계획_ 공사채 공급 트렌드의 변화 예상.pdf
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핵심 내용

• 26~30 년 공공기관 부채는 778.3 조원에서 997.4 조원으로 219.1 조원 증가할 전망이다. (근거: p. 1)
• 22~23 년 한전채 대규모 순발행 이후 디레버리징 기조가 발생하여 한전의 공사채 비중이 낮아졌다. (근거: p. 3)
• LH 부채는 25 년 173.7 조원에서 30 년 372.8 조원으로 2.1 배 증가하며, 부채비율은 230.8% 에서 351.2% 로 120%p 상승한다. (근거: p. 1)
• 24~25 년간 한전은 (+) 잉여현금흐름을 창출하며 순상환을 기록했고, 투자자 보유 잔고는 감소했다. (근거: p. 3)
• 한전과 LH가 공사채 잔액에서 차지하는 비중은 40%를 넘는 수준이며, 한전채는 발행물 감소와 만기상환에 따라 투자자 잔고가 감소하고 이를 LH가 흡수하는 추세이다. (근거: p. 5)

공공기관 부채 구조의 근본적 전환: LH 의 급증과 한전의 퇴출

• 26~30 년 공공기관 부채는 778.3 조원에서 997.4 조원으로 219.1 조원 증가할 전망이다. (근거: p. 1)
• LH 부채는 25 년 173.7 조원에서 30 년 372.8 조원으로 2.1 배 증가하며, 부채비율은 230.8% 에서 351.2% 로 120%p 상승한다. (근거: p. 1)
• 전체 공공기관 부채 증가분에서 SOC 부문이 87% 를 차지하며, SOC 증가분 중 LH 가 92%, 전체 증가분 중 LH 가 80% 를 차지한다. (근거: p. 1)
• 한전은 사채발행 특례 일몰과 재무개선 기조로 채권 순발행이 제한될 가능성이 있다. (근거: p. 1)
• LH 를 제외한 36 개 기관의 부채비율은 176.2% 로 26 년 196.8% 대비 20.6%p 개선된다. (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• 25 년 대비 26 년 공공기관 부채비율 경로가 하락에서 상승으로 전환되는 시점에 대한 불확실성이 존재한다. (근거: p. 2)
• 에너지 공공기관 부채비율이 작년 계획 대비 개선이 지연될 수 있다. (근거: p. 2)

공사채 공급 트렌드의 이동: 한전 특례 일몰과 LH 의 주도권

• 22~23 년 한전채 대규모 순발행 이후 디레버리징 기조가 발생하여 한전의 공사채 비중이 낮아졌다. (근거: p. 3)
• 24~25 년간 한전은 (+) 잉여현금흐름을 창출하며 순상환을 기록했고, 투자자 보유 잔고는 감소했다. (근거: p. 3)
• LH 는 공공주택 보급 사업 확대에 따른 자금 소요 증가로 공사채 순공급의 중심이 한전에서 LH 로 이동할 가능성이 크다. (근거: p. 3)
• 25 년 이후 LH 의 12 개월 누적 순발행이 대부분을 주도하고 있다. (근거: p. 3, p. 4)
• 26 년 LH 의 총부채 증가가 +38.7 조원 수준이며, 공사채 증가 비중은 26~29 년까지 33.3~57.7% 수준이다. (근거: p. 3, p. 4)
• 공사채 잔고 중 한전 및 LH 채권이 차지하는 비중은 40% 를 넘는다. (근거: p. 3)
• LH 채권은 위험가중치 (RW) 가 0 인 채권으로 분류되어 은행 등 구조적 수요가 뒷받침된다. (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 한전의 경우 전력망 등 투자 확대에 따른 CAPEX 규모 증가 추이가 채권 발행 변수로 작용할 가능성이 존재한다. (근거: p. 3)

확인이 필요한 부분

• 실제 조달규모 추정은 추후 공시되는 26 년 중장기재무관리계획을 통해 구체화할 수 있을 것으로 판단된다. (근거: p. 3)
• 25 년말 LH 채권잔고 46.0 조원에서 26 년 9 월 현재 55.3 조원으로 순증은 +9.3 조원이나, 기존 계획 상 +10.8 조원과의 차이가 존재한다. (근거: p. 3)

전략적 투자 기회: 공사채 공급 증가에 따른 스프레드 역전과 은행채 우위

• 한전과 LH가 공사채 잔액에서 차지하는 비중은 40%를 넘는 수준이며, 한전채는 발행물 감소와 만기상환에 따라 투자자 잔고가 감소하고 이를 LH가 흡수하는 추세이다. (근거: p. 5)
• 1 년에서 5 년 구간은 상대적으로 추가 캐리 확보가 가능하여 편입에 유리하며, 27 년에 공사채 발행량이 점진적으로 증가할 경우 수급적 측면에서 은행채 편입이 유리할 것으로 판단된다. (근거: p. 5)
• 은행채 내에서는 산은채 대비 시은채 스프레드 갭이 3 년물 기준 +9bp 선을 25 년 하반기 이래로 형성하고 있어 상대적 캐리 매력도가 존재한다. (근거: p. 5)
• 은행-공사채 간 3 년물 기준 스프레드 갭은 Z-Score 기준으로 현재 -1σ 수준이며, 이는 00 년~현재까지의 표본에서 두 번째로 가장 많은 분포를 차지한 구간에 속해 있다. (근거: p. 5)
• 공사채 공급 증가가 본격적으로 반영된다면 은행채와 공사채 간 스프레드 갭은 축소, 혹은 역전이 이어질 가능성이 공존하며, 1 년과 5 년 구간이 상대적으로 스프레드 갭이 높아 캐리상 우월한 측면이 존재한다. (근거: p. 5)

반대 근거와 제약

• 26 년 3 월부터 점진적으로 스프레드 갭 역전이 해소되어 오는 구간에 있으나, 단기물도 점차 매력도 상승 중이다. (근거: p. 5, p. 6)

확인이 필요한 부분

• 스프레드 역전 지속 가능성은 LH 발행량, 시장 수급 등 변동 요인에 따라 달라질 수 있다. (근거: p. 5)

실제 발행 현황의 검증

• 원문에서 확정할 수 있는 내용 없음

확인이 필요한 부분

• 표의 행·열 대응이 불명확하여 일부 숫자 (예: E006~E008 의 일부 금리 및 변동폭 데이터) 는 해석하지 않았다. (근거: p. 8)

채권 Yield Ratio 의 역사적 추이와 한계점

• 2010 년부터 2026 년까지 공사채, 산금채, 은행채의 Yield Ratio 추이 (AAA 3 년물) 가 제시된다. (근거: p. 13)

확인이 필요한 부분

• 표 (E007, E008) 의 축 (배) 과 숫자열이 깨져 있어 특정 연도의 Yield Ratio 값을 해석할 수 없다. (근거: p. 13)