업사이드 리스크 vs 다운사이드 리스크

• 원본 제목: 업사이드 리스크 vs 다운사이드 리스크
• 발행일: 2026-09-09
• 발행기관: 대신증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260909_대신증권_업사이드 리스크 vs 다운사이드 리스크.pdf
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핵심 내용

• 삼성 SDI 는 8 월 11 일 GM 과 미국 JV 합작을 종료하고, 8 월 21 일 삼성디스플레이 지분 5% 를 매각하여 4.5 조원 현금 마련과 북미 단독 사이트 확보를 완료했다. (근거: p. 1, p. 6)
• 삼성 SDI 의 북미 ESS/LFP 증설, 수주, 매출, 손익개선 가시성이 재차 확대되어 2H26 2 차전지 ESS 수주 모멘텀 재개에 따른 주가 리레이팅을 유지한다. (근거: p. 1, p. 6)
• LGES 는 2026 년말 기준 북미 ESS 캐파 50GWh 초반을 확보하고, 2027 년말 70GWh 캐파 확보를 목표로 하며, 5 개 사이트 (홀랜드, 랜싱, 오하이오, 테네시, 온타리오) 를 운영한다. (근거: p. 1, p. 39)
• LGES 는 3Q26 말 ESS 팩 캐파 병목 해소를 목표로 하며, 4Q26 듀얼소싱 체제로 팩 캐파가 올라가며 본격 안정화될 것으로 예상된다. (근거: p. 39)
• LGES 는 2026 년 신규수주 가이던스 90GWh 를 제시했으며, 2H26 에는 대형 유틸리티향 프로젝트 수주 건들을 통해 가이던스 달성이 가능할 것으로 판단한다. (근거: p. 38)

2 차전지 및 자동차 산업: 북미 ESS 수주 가시성, 관세 리스크, 실적 적자 및 흑전 전환 시점 종합 분석

• 삼성 SDI 는 8 월 11 일 GM 과 미국 JV 합작을 종료하고, 8 월 21 일 삼성디스플레이 지분 5% 를 매각하여 4.5 조원 현금 마련과 북미 단독 사이트 확보를 완료했다. (근거: p. 1, p. 6)
• 삼성 SDI 의 북미 ESS/LFP 증설, 수주, 매출, 손익개선 가시성이 재차 확대되어 2H26 2 차전지 ESS 수주 모멘텀 재개에 따른 주가 리레이팅을 유지한다. (근거: p. 1, p. 6)
• LGES 는 2026 년말 기준 북미 ESS 캐파 50GWh 초반을 확보하고, 2027 년말 70GWh 캐파 확보를 목표로 하며, 5 개 사이트 (홀랜드, 랜싱, 오하이오, 테네시, 온타리오) 를 운영한다. (근거: p. 1, p. 39)
• LGES 는 3Q26 말 ESS 팩 캐파 병목 해소를 목표로 하며, 4Q26 듀얼소싱 체제로 팩 캐파가 올라가며 본격 안정화될 것으로 예상된다. (근거: p. 39)
• LGES 는 2026 년 신규수주 가이던스 90GWh 를 제시했으며, 2H26 에는 대형 유틸리티향 프로젝트 수주 건들을 통해 가이던스 달성이 가능할 것으로 판단한다. (근거: p. 38)
• LGES 는 4Q26 부터 셀 - 팩 밸런스가 맞춰지며 4Q26 중후반 수익성 개선이 본격화될 것으로 전망한다. (근거: p. 38)
• 저자는 2H26 LGES/삼성 SDI 의 북미 ESS 대규모 수주 가시화되며 모멘텀은 지속될 것이라고 전망한다. (근거: p. 1, p. 5)
• 저자는 9 월 2 차전지 업종 Top Picks 로 LG 에너지솔루션과 삼성 SDI 를 지속 추천하며, 두 종목 모두 Buy 등급을 부여했다. (근거: p. 1, p. 5)
• 2026 년 7 월 기점으로 미국-캐나다 관세 리스크가 재차 확대되었다. (근거: p. 7)
• 2026 년 8 월 24 일 기준, 2027 년 1 월 1 일부터 캐나다산 자동차/부품에 50% 관세 부과 위협이 있다. (근거: p. 7)
• 도요타/혼다가 캐나다에서 생산 중인 차종 (도요타 RAV4, Lexus NX/RX, 혼다 Civic, CR-V) 이 현대차그룹 주요 차종 (투싼/스포티지/텔루/GV70&80/아반떼 등) 과 경쟁 차종이다. (근거: p. 7)
• 2026 년 8 월 현대차 도매 판매는 28.9 만대로 전년 동기 대비 14% 하락했다. (근거: p. 7, p. 43)
• 2026 년 8 월 기아 도매 판매는 26.7 만대로 전년 동기 대비 5% 증가했다. (근거: p. 7, p. 43)
• 현대차의 북미 판매 비중이 유지되고 있으며, 풀체인지 앞둔 투싼 구형 모델과 싼타페/팰리 판매가 전체 판매를 견인하고 있다. (근거: p. 43)
• 대주전자재료는 2026 년 1 분기 적자 전환 후 2 분기 흑전 전환을 기록했으나, 2026 년 8 월 기준 태양전지용 설비 가동률은 약 30% 수준이며, 2028 년 이후 MLCC 용 페이스트 수요가 2 배 확대될 것으로 예상된다. (근거: p. 12, p. 13)
• 롯데에너지머티리얼즈는 2026 년 2 분기 영업이익 -169 억원을 기록했으나, 전체 가동률 77% 를 달성했으며, 1H27 BEP 를 거쳐 2H27 안정적 흑전 전환과 2028 년 영업이익 1,000 억원 타겟을 설정했다. (근거: p. 14)
• 필에너지는 2026 년 이후 전사 수익성 하이싱글 타겟을 설정했으나, 캐즘으로 인한 매출 감소와 고정비 부담으로 인해 2026 년 하반기부터 2027 년 유럽 라인 이슈를 통한 수주 확대를 기대한다. (근거: p. 32)
• 채비는 2026 년 4 분기 CPO EBITDA 흑전 전환과 2027 년 4 분기 EBIT 흑전 전환을 목표로 하며, 현재 1H26 CPO EBITDA 마진이 -3% 수준으로 개선되고 있다. (근거: p. 34, p. 36)
• 2026 년 7 월 글로벌 친환경차 (BEV+PHEV) 판매는 188 만대로 전년 동기 대비 10% 증가했으며, 중국 제외 지역은 82 만대로 29% 증가했다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 52)
• 2026 년 7 월 지역별 친환경차 판매는 미국 9.2 만대 (-39%), 유럽 43.6 만대 (+30%), 인도 3.9 만대 (+30%), 한국 3.6 만대 (+44%), 중국 105.8 만대 (-1.2%) 를 기록했다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 52)
• 2026 년 7 월 글로벌 전기차용 배터리 사용량은 116GWh 로 전년 동기 대비 22% 증가했으나, 중국 제외 물량은 47GWh 로 21% 증가했다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 58)
• 2026 년 7 월 업체별 배터리 출하량은 LGES 7.6GWh(-18%), SKOn 3.2GWh(-25%), SDI 1.8GWh(-32%), CATL 47GWh(+33%), BYD 19GWh(+21%) 이었다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 58)
• 2026 년 7 월 배터리 점유율은 LGES 6.6%(-3.2%pt), SKOn 2.8%(-1.8%pt), SDI 1.5%(-1.2%pt), CATL 40%(+3.3%pt), BYD 16.1%(-0.2%pt) 였다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 58)
• 2026 년 7 월 누적 배터리 사용량은 725GWh 로 전년 동기 대비 20% 증가했으며, 중국 제외 시 316GWh 로 26% 증가했다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 58)
• 2026 년 7 월 누적 업체별 배터리 출하량은 LGES 60GWh(+5%), SKOn 22GWh(-10%), SDI 12GWh(-29%), CATL 290GWh(+27%), BYD 106GWh(+5%) 이었다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 58)
• 2026 년 7 월 누적 배터리 점유율은 LGES 8.3%(-1.3%pt), SKOn 3.1%(-1.0%pt), SDI 1.7%(-1.2%pt), CATL 39.9%(+1.9%pt), BYD 14.7%(-2.2%pt) 이었다. (수치 미확인: 7) (근거: p. 58)
• 저자는 2026 년 9 월 추천종목으로 자동차 섹터의 HL 만도, SNT 모티브와 2 차전지 섹터의 LG 에너지솔루션, 삼성 SDI 를 선정하였다. (근거: p. 1)
• 저자는 삼성 SDI 의 삼성디스플레이 지분 5% 매각 (8/21 공시) 을 통해 4.5 조원 현금 마련이 가능해졌으며, 이에 따라 북미 ESS/LFP 증설→수주→매출→손익개선 가시성이 확대되었다고 판단한다. (근거: p. 1, p. 6)
• 저자는 2027 년 판가 인상, 가동률 개선, 원가 절감을 통한 실적 개선이 2027 년에 본격화될 것으로 전망하며, 2027 년 북미 ESS 캐파 증설과 4680 배터리 양산이 흑자 전환의 핵심 요인이라고 설명한다. (근거: p. 1, p. 14, p. 39)
• 저자는 2026 년 하반기부터 2027 년으로 이어지는 전환기에서 대주전자재료의 2027 년 흑전 전환과 2028 년 영업이익 1,000 억원 타겟을 언급하며, 북미 4680 대형 원통형 배터리 양산에 따른 전지박 수요 확대를 긍정적으로 평가한다. (근거: p. 14, p. 15)
• 저자는 필에너지의 2026 년 이후 전사 수익성 하이싱글 타겟과 2027 년 유럽 완성차 신규 라인 이슈로 인한 수주 기대를 언급하며, ESS/전고체 시장 주목을 강조한다. (근거: p. 1, p. 32, p. 34)
• 저자는 채비의 4Q26 CPO EBITDA 흑전 전환을 전망하며, 고속도로 휴게소 입찰 물량의 26 년 하반기부터 본격 운영과 도심 거점 충전소 확대를 성장 동력으로 제시한다. (근거: p. 36)
• 저자는 2026 년 하반기부터 2027 년으로 이어지는 전환기에서 현대차그룹의 Physical AI 전략 가시화 시점에 따라 배당매력 높고 로봇 관련 가시적 성과가 예상되는 종목을 대응 전략으로 추천한다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• 3Q26 실적 시즌 돌입에 따른 단기 실적 노이즈가 발생할 수 있다. (근거: p. 1, p. 5)
• ESS 물량 확대에 따른 자금 조달 가능성에 대한 리스크가 제시된다. (근거: p. 1, p. 5)
• 관련 이슈 부각에 따라 단기 주가 변동성 확대될 수 있다. (근거: p. 1, p. 5)
• LGES 는 2026 년 연간 가이던스 매출 YoY +15~20% 상회, 수익성 +LSD~HSD(AMPC 포함) 부합 예상이나, 2026 년 AMPC 가이던스는 2025 년 대비 미드틴~하이싱글 % 감소할 것으로 예상된다. (근거: p. 38)
• Lexus 차종을 제외하고는 도요타/혼다가 미국 내 생산 라인을 보유하고 있어 실질 수혜는 제한적일 것으로 예상된다. (근거: p. 7)
• 실질적으로 반사수혜 기대감 대비 글로벌 업종 전체의 부담 가중 영향이 더 클 것으로 예상된다. (근거: p. 7)
• 캐나다산 자동차 관세 부과에 따른 과도한 기대는 경계해야 한다는 판단이다. (근거: p. 7)
• 타브랜드/차종과의 경쟁 강도를 감안할 때 반사 수혜는 제한적일 것으로 예상된다. (근거: p. 7)
• 대주전자재료는 2026 년 8 월 기준 태양전지용 설비 가동률이 약 30% 로 낮으며, 스페이스X 위성용 납품 시점이 불확실하다. (근거: p. 12)
• 에코앤드림은 LFP 리사이클 경제성이 불확실하며, 중국 대비 단가 경쟁력 부족으로 셀 업체 채택이 제한적이다. (근거: p. 29)
• 필에너지는 캐즘으로 인해 매출이 낮아 인건비와 고정비 부담이 커진 상황이다. (근거: p. 32)
• 저자는 3Q26 실적 시즌 돌입에 따른 단기 실적 노이즈와 ESS 물량 확대에 따른 자금 조달 가능성을 2 차전지 업종의 다운사이드 리스크로 지적한다. (근거: p. 1, p. 5)
• 저자는 미국 - 캐나다 관세 전쟁으로 인한 관세 불확실성 노출 지속이 글로벌 자동차 업종 전체의 부담을 가중시킬 것으로 예상하며, 현대차그룹의 반사 수혜 기대감은 제한적일 수 있다고 본다. (근거: p. 1, p. 7)
• 저자는 2026 년 상반기 재고평가 환입 기저로 1Q26 손익이 악화되었으며, 2026 년은 캐파 부족으로 추가 업사이드가 어려울 수 있다고 설명한다. (근거: p. 14, p. 42)
• 저자는 환율 하락이 3Q26 평균 환율 1,400 원 수준에서 마감될 것으로 예상되며, 자동차/2 차전지 업종 모두 원달러 환율 하락에 따른 부정적인 영향이 예상되나 기저 효과와 외화판보충 평가이익으로 영향은 제한적일 수 있다고 본다. (근거: p. 66)

확인이 필요한 부분

• 2027 년 70GWh 캐파 확보 예상은 단기적으로 누적 오더를 감안 시 충분하다고 판단 중이지만, 실제 가동 시점과 수율 이슈는 불확실성이 존재한다. (근거: p. 39)
• 2027 년 상반기에 바로 대규모 신규 업체 공급을 받기는 어렵지만, 2H27 부터 세컨 벤더 활용 가능할 것으로 전망한다. (근거: p. 40)
• 대주전자재료의 스페이스X 위성용 실리콘/CNT 납품 시작 시점이 불확실하다. (근거: p. 12)
• 에코앤드림의 LFP 리사이클 경제성과 중장기 ESS LFP 경쟁력 지속 여부가 불확실하다. (근거: p. 29)
• SKC 의 2027 년 실적 턴어라운드 시점이 2H26 가공비 인상과 2027 년 풀램프업에 의존하여 불확실성이 있다. (근거: p. 42)
• 저자는 삼성 SDI 의 삼성디스플레이 지분 매각으로 마련된 현금 사용처와 북미 ESS/LFP 증설의 구체적인 시점과 규모가 수주 가시성에 따라 달라질 수 있음을 언급한다. (근거: p. 6)
• 저자는 2026 년 하반기부터 2027 년으로 이어지는 전환기에서 ESS 수주 물량이 대부분 유틸리티 고객사를 통해 들어오며, 금리 이슈로 인한 프로젝트 캔슬이나 지연 움직임이 현재 체감되지 않으나 향후 변수가 될 수 있음을 밝힌다. (근거: p. 1, p. 38)
• 저자는 2026 년 하반기부터 2027 년으로 이어지는 전환기에서 필에너지의 2027 년 유럽 완성차 신규 라인 이슈로 인한 수주 기대가 실제 수주 건수와 시점에 따라 달라질 수 있음을 언급한다. (근거: p. 1, p. 32)