이기는 행동주의와 수혜주

• 원본 제목: 이기는 행동주의와 수혜주
• 발행일: 2026-10-06
• 발행기관: 한화투자증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_261006_한화투자증권_이기는 행동주의와 수혜주.pdf
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행동주의 전략의 성과 재평가: 이사회 장악 vs 주주환원

• 주주환원 요구가 관철된 뒤 1 년 평균 수익률은 한국 +10.0%, 일본 +25.6%, 미국 +24.1%였다. (근거: p. 3)
• 반대로 이사회 과반을 노린 요구는 관철되고도 1년 평균 수익률이 한국 -14.5%, 일본 -16.0%, 미국 -13.8%였다. (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 보수 개편·기업 분할·전략 재검토 요구에서는 관철 사례가 기록되지 않았다. (근거: p. 41)
• 표 대결의 승리가 주주의 수익으로 이어지지 않았다는 뜻이다. (근거: p. 3)

대형주 23 곳과 중소형주 32 곳 가운데 PBR 1 배 미만

핵심: 대형주 23 곳과 중소형주 32 곳 가운데 PBR 1 배 미만, 최대주주 합산 지분율 40% 미만이면서 돌려줄 현금과 진행 중인 지배구조 이슈를 함께 갖춘 곳을 골랐다. (근거: p. 3)

• PBR 1 배 미만, 최대주주 지분 40% 미만을 지키고, 분쟁·승계·개편 이슈가 아직 끝나지 않은 곳만 남겼다. (근거: p. 63)
• 최대주주 지분이 40% 에 못 미치면 외부 주주의 표가 의미를 갖고, 소속 기업은 표적이 될 확률이 오히려 세 배 높다 (V 장 3 절). (근거: p. 63)
• 총수 지분이 있는 곳 (현대모비스·KCC·LX 인터내셔널·이마트·삼천리·금호석유화학) 은 표 대결이 아니라 회사의 선제 환원과 거래를, 소유분산 회사 (POSCO 홀딩스·KT) 는 이사회 경로를 본다. (근거: p. 63)
• 웹젠·삼천리·하이록코리아·KCC 는 배당 확대와 자사주 소각, 현대모비스·이마트·LX 인터내셔널·금호석유화학·송원산업·코리아에프티 는 지배구조 거래, POSCO 홀딩스·KT 는 이사회 구성 변화가 계기가 될 수 있다. (근거: p. 66)
• 개정 상법은 소수주주가 이사 1 석을 확보할 가능성을 높였으나, 실제 선임 여부는 지분 구조와 표결 방식에 따라 달라진다. (근거: p. 59)
• ③ 거래형의 부상 거래·전략 요구는 2023~2025 년 5% 안팎에서 2026 년 16.0% 로 늘었다. (근거: p. 59)
• 12 월부터는 계열사 합병의 평가기관 선정권도 감사위원회로 간다. (근거: p. 59)

2026 년 7 월 14 일 JB금융지주와 BNK금융지주 이사회

• 이후 2026 년 7 월 14 일 JB금융지주와 BNK금융지주 이사회에 양사의 합병 타당성 검토를 공개 제안했다. (근거: p. 51)

반대 근거와 제약

• 고려아연에서는 2026 년 3 월 정기주총에서 부결된 분리선출 감사위원 안건이 9 월 9 일 임시주총에서 정관 변경과 독립이사 4 명 선임 안건으로 다시 제기돼 가결됐다. (근거: p. 51)

미국에서는 연기금 등 기관투자자의 표가 이사회 구성에 영향을 미쳤고

• 미국에서는 연기금 등 기관투자자의 표가 이사회 구성에 영향을 미쳤고, 일본에서는 지배구조 코드와 거래소의 자본효율 개선 요구가 주주환원 확대의 배경이 됐다. (근거: p. 17)
• 한국은 캠페인의 확산 양상에서는 일본과 비슷하지만, 위임장 대결과 이사 선임에 무게를 두는 방식에서는 미국과 닮았다. (근거: p. 17)

반대 근거와 제약

• 제도가 가장 빠르게 정비된 2025 년에 행동주의 캠페인은 오히려 줄었다. (근거: p. 13)
• 국내 캠페인은 2023 년 42 건, 2024 년 49 건으로 늘다가 2025 년 28 건으로 줄었다. (근거: p. 13)
• 일본과 미국의 행동주의 대상 기업은 각각 플러스 수익률을 기록했으나, 한국은 KOSPI 상승 국면에서도 행동주의 대상 기업이 상대적으로 부진했다. (근거: p. 46)

확인이 필요한 부분

• 규칙이 자리 잡는 2027 년 정기주총을 앞두고 경영권 분쟁과 행동주의는 다시 늘어날 수 있다. (근거: p. 13)

예상 요구는 실제 사건 기준이라 부록 A 규칙 분류와 다를 수 있음

• ROE 중앙값은 발생 기업 4.0%, 미발생 기업 3.3% 였고, 배당성향 중앙값도 각각 24.1%, 20.0% 였다. (근거: p. 55)

확인이 필요한 부분

• 예상 요구는 실제 사건 기준이라 부록 A 규칙 분류와 다를 수 있음. (근거: p. 65)