[거버넌스 - 한진칼 지배구조] 산은 보유 한진칼 지분 10.58%가 최대 변수

• 원본 제목: [거버넌스 - 한진칼 지배구조] 산은 보유 한진칼 지분 10.58%가 최대 변수
• 발행일: 2026-10-06
• 발행기관: DS투자증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_261006_DS투자증권_[거버넌스 - 한진칼 지배구조] 산은 보유 한진칼 지분 10.58%가 최대 변수.pdf
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산은의 지분 현황과 평가이익

핵심: 2026 년 10 월 6 일 기준 산은의 투자원금 5,000 억원에 대한 평가액은 9,343 억원으로 추정되며, 평가이익은 4,343 억원 (+87%) 이다. (수치 미확인: 2026, 6) (근거: p. 1)

• 산은은 2020 년 대한항공의 아시아나 인수 과정 중 제 3 자배정 유상증자 참여를 통해 한진칼 지분 10.58%(약 700 만주, 주당 70,800 원) 를 취득했다. (근거: p. 1)
• 2025 년 12 월 상환된 교환사채 3,000 억원은 별도이다. (근거: p. 1)
• 지난 7 월 10 일 호반그룹은 지분을 18.46% 에서 20.15% 로 늘렸다. (근거: p. 1)

실질 의결권 구조와 우호지분 현황

• 조원태 회장 측의 명목 지분은 20.57% 이나, 공익법인 지분 3.05% 를 제외하면 실질 의결권은 17.52% 로 호반 (20.15%) 보다 낮다. (근거: p. 3)
• 델타항공 (14.90%), LX 판토스 (3.83%), 대신·유진 사모펀드 (9.06%), JAL(5% 미만 추정) 등 우호지분을 합산하면 49.6% 에 달해 과반에 근접한다. (근거: p. 3)

산은의 지분 매각 원칙과 규제 장벽

핵심: 호반이 산은 지분까지 모두 인수할 경우 지분율은 30.73% 로 공정거래법상 계열사 편입 기준 (30% 이상 + 최대 출자자) 을 넘어 상호출자 제한 및 지주회사 규제를 받는다. (근거: p. 2)

• 산은은 2025 년 8 월 경영권 분쟁 상황에서 어느 한쪽에 지분 매각을 하는 것은 절대 불가능하다고 밝혔다. (근거: p. 2)
• 15% 이상 보유자가 추가 취득해 최다출자자가 되면 기업결합 신고 대상이 된다. (근거: p. 2)

주요 일지 및 관전 포인트

• 2025 년 12 월 산은 교환사채 3,000 억원이 상환되었다. (근거: p. 3)
• 2026 년 10 월 8 일 정무위 산업은행 국정감사가 주요 관전 포인트이다. (수치 미확인: 8) (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 조원태 회장 측의 실제 의결 행사 가능 지분율은 높지 않다. (근거: p. 3)
• 조원태 회장 측이 산은 지분을 직접 받아줄 수단도 마땅치 않다. (근거: p. 3)

확인이 필요한 부분

• 2026 년 12 월 17 일 합병 출범 이후 산은 지분의 향방이 주요 변수로 기록되어 있다. (근거: p. 3)
• 연말로 갈수록 시장은 산은 지분의 향방을 한진칼 주가에 반영할 가능성이 높다고 판단된다. (근거: p. 3)
• JAL 의 지분은 5% 미만으로 추정되나 정확한 수치는 불명확하다. (근거: p. 3)