사우디 OSP, 또 내렸다

• 원본 제목: 보고서
• 발행일: 2026-10-05
• 발행기관: 하나증권
• 원본 카테고리: 글로벌
• 원본 파일: 리포트_261005_하나증권_보고서.pdf
• 자동 검토 상태: REVIEW_REQUIRED
• 모델/프롬프트: Qwen3.5-35B-A3B-4bit / adaptive-v2.32-narrative-focus

자동 검토 메모: points: 표·차트 중심 페이지 인용 — 항목 보류; uncertainties: E042 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 98; 섹션 범위 검토로 현재 질문에 직접 답하지 않는 항목 6건 숨김; points: E002 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 3; points: E019 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 1, 10, 7; points: E058 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 25, 3, 69.9; E058 인용 밖 기간(근거 전체에는 있음): Q3; points: E015, E017, E018 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 1; points: E018, E019 원문 직접 대조 필요: 2800; 그 외 1건은 상태 기록 참조

사우디 OSP 인하와 정제마진 현황

핵심: 미국 디젤 마진은 108$/bbl 까지 상승하며 사상 최대치를 기록함. (근거: p. 11)

• Arab Medium/Heavy OSP 는 각각 -6$/bbl, -7.35$/bbl 로 결정됨. (근거: p. 1)
• 미국 정제설비 가동률은 98% 로 8 년래 최대치이며, 중간유분 재고는 1982 년 이후 약 44 년래 최저 수준임. (근거: p. 11)
• 러시아는 디젤 수출 금지를 10 월 말까지 연장했으며, 중국은 10 월부터 홍콩/마카오를 제외한 해외지역으로의 석유제품 수출을 중단함. (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• 러시아의 디젤 수출 금지가 연말까지 이어질 가능성은 배제할 수 없으나 명확한 종료일은 없음. (근거: p. 1)

호르무즈 우회 루트 확대와 LNG 공급 충격

핵심: 카타르 Ras Laffan 설비 타격으로 1.28 천만톤 (전체 Capa 17%) 손실이 발생하며 복구 기간은 3~5 년으로 예상됨. (근거: p. 9)

• 9 월 이란을 제외한 중동 원유 수출량은 1,650 만 b/d 로 8 월 대비 510 만 b/d 증가하여 전쟁 전 100% 를 회복함. (근거: p. 1)
• 호르무즈 우회 물량은 9 월 기준 17% 에서 40% 로 급증함. (근거: p. 1)
• 2026 년 3~8 월 누적 아시아향 LNG 수출량은 445 만톤으로 전년 동기 대비 88% 감소했고, 유럽향 수출은 0 기록됨. (근거: p. 9)

유럽 디젤 마진 계절성 및 공급망 리스크

핵심: 유럽의 가스 재고 저장률은 2011 년 이후 최저치인 59% 로, 최근 10 년 평균 75% 대비 16%p 낮은 상태이다. (근거: p. 13)

• 2011~25 년 평균 기준 디젤 마진은 34 주차 (12.9$) 를 저점으로 46 주차 (15.8$) 까지 상승하는 패턴을 보이며, 8 월 하순부터 11 월 중순까지 약 3 개월 간 상승한다. (근거: p. 13)
• 러시아 오렌부르크주 12 만 b/d 설비는 드론 공격 이후 복구에 최대 6 개월이 소요될 수 있으며, Yaroslavl 30 만 b/d 설비는 8/6 일 드론 타격을 입었다. (근거: p. 13)
• 사우디 Jazan 40 만 b/d 정유공장은 7/27 일 가동중단 후 8/30 일 재가동이 연기되었으며, 8/13 일 추가 드론 공격을 받았다. (근거: p. 13)
• 1~7 월 러시아 디젤 평균 수입량은 10 만 b/d 로, 과거 100 만 b/d 대비 급감했다. (근거: p. 13)

확인이 필요한 부분

• 11 월 유럽 가스 재고 저장률 80% 목표 달성이 어려운 환경이 펼쳐지고 있다. (근거: p. 13)
• 사우디 Jazan 정유공장의 8/30 일 재가동 여부가 불투명하며, 재가동이 미뤄질 경우 아시아의 단기 디젤 공급 부족이 심화될 수 있다. (근거: p. 13)
• 유럽의 가스 재고 저장률 감소는 이란 전쟁 발발로 인한 LNG 수입 경쟁과 천연가스 가격 강세로 저장 유인이 감소한 영향이 있다. (근거: p. 13)

태양광 밸류체인 재건과 Section 232 관세 영향

핵심: 한화솔루션은 9GW 출하량 가이던스 기준 MIP 적용 시 매출액이 약 1 조원 증가 (+8 cent/W) 할 것으로 예상된다. (근거: p. 17)

• 12 월 4 일 이후 폴리실리콘 MIP 는 21$/kg, 모듈은 0.38$/W 로 설정되며, 폴리실리콘을 제외한 잉곳/웨이퍼/셀/모듈에는 별도 15% 관세가 적용된다. (근거: p. 16)
• 한화솔루션은 카터스빌 공장에서 잉곳/웨이퍼/셀/모듈 수직계열화를 완료했다. (근거: p. 17)
• OCI 홀딩스는 베트남 NST 에서 2.7 GW 를 보유하며, 2029 년까지 11.5 GW 로 확장할 계획이다. (근거: p. 17)

반대 근거와 제약

• 8 월 6 일 이전 고정계약 (Fixed Terms) 이 MIP 예외로 인정될 경우, 가격이 MIP 이하로 거래되어 이론적 개선 효과가 상쇄될 수 있다. (근거: p. 17)
• 한화솔루션의 달튼 공장은 셀을 외부 구매하므로 모듈 판가 상승분이 셀 원가 상승분으로 대부분 상쇄될 가능성이 있다. (근거: p. 17)

2 차전지 및 천연고무 시장 동향

• LG 에너지솔루션은 메르세데스-벤츠에 46100 원통형 배터리를 2028 년부터 공급할 계획이며, 폴란드 브로츠와프 공장의 1 차 생산라인은 내년부터 구축된다. (근거: p. 3, p. 7)