방공 시스템의 진화

• 원본 제목: 방공 시스템의 진화
• 발행일: 2026-09-30
• 발행기관: 키움증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260930_키움증권_방공 시스템의 진화.pdf
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러-우 전쟁과 중동 전쟁의 국면 변화: 드론 네트워크전과 방공 미사일 소모전

핵심: 미국은 중동 전쟁 기간 동안 방공 미사일 재고를 50% 가까이 소진하였고, 재고 보충에는 2 년 이상이 소요될 것으로 판단한다. (근거: p. 45)

• UAE 는 26 년 3 월 이란의 미사일 공격에 Arrow·Patriot·천궁-Ⅱ로 구성된 다층 방공망 체계로 대응하여 미사일과 공격 드론을 요격하였다. (근거: p. 15)
• 이후 후속 보도에서 천궁-Ⅱ가 할당 받은 표적에 대해 약 96% 의 요격률을 기록했다는 평가가 제시되며 한국 방공망 체계의 실전 성능이 검증된 것으로 파악된다. (근거: p. 15)
• 이후 UAE 의 천궁-Ⅱ 조기 도입과 중동 지역 내 추가 수주 문의가 이어지며 긍정적인 선례로 작용하고 있다. (근거: p. 15)
• 중동 지역의 종전 이후 본격적인 재고 보충 시기에 적기 납품과 Patriot 미사일 대비 1/4 가격으로 저렴한 천궁-Ⅱ의 전략적 가치가 증가하며 수주가 크게 증가할 것으로 기대한다. (근거: p. 15)

재고 보충의 시간적 공백과 생산 능력 증설 시나리오

• 록히드 마틴은 29~30 년까지 Patriot 미사일 생산 능력은 약 3 배, THAAD 미사일 생산 능력은 약 4 배 증설하겠다고 발표하였다. (근거: p. 13)
• 유럽의 주요 미사일 제조 업체인 MBDA 도 Aster 미사일의 생산 능력을 28 년까지 2 배 가까이 확대하겠다고 밝혔다. (근거: p. 13)

확인이 필요한 부분

• 다만, 천광 Block-Ⅰ 의 경우 아직까지 레이저 출력이 20kW 급으로 소형 드론 정도만 대응이 가능하다는 제약이 있다. (근거: p. 21)

방산 업종 밸류에이션 및 Top Pick 선정 논리

핵심: Top Pick 으로 LIG D&A 와 한화에어로스페이스를 제시한다. (근거: p. 2, p. 26)

• 12MF PER 이 4 월 고점 당시 34 배에서 최근 21 배까지 축소되며 밸류에이션 부담이 완화되었다. (근거: p. 2, p. 30)
• 방공 무기 체계와 대드론 대응 체계 수요 급증의 수혜로 신규 수주 성장 폭이 가장 클 것으로 기대한다. (근거: p. 2, p. 26)

반대 근거와 제약

• 중동 전쟁의 영향으로 상반기 중동 지역에서 기대했던 수주 일부가 지연되고 있다. (근거: p. 26)
• 다만, 방산 5 사의 수주잔고는 약 163 조원을 기록하며 25 년말 대비 2% 소폭 감소하였다. (근거: p. 26)
• 중동 전쟁의 장기화에 따라 일부 수주는 올해 연말이나 내년 초까지 지연될 가능성이 존재한다. (근거: p. 26)

확인이 필요한 부분

• 올해 연말까지 방공망 수주 확보 등을 기점으로 수주잔고 증가세가 지속되며 중장기 성장 흐름이 강화될 것이라 점을 보여줄 필요가 있다. (근거: p. 30)

개별 기업 전략: 한화에어로스페이스와 현대로템의 수출 파이프라인

핵심: 하반기 폴란드향 K9 자주포, 천무 납품이 확대되며 지상방산 부문의 성장세가 지속될 것으로 전망한다. (근거: p. 36)

• 유럽 지역에서 노르웨이, 에스토니아, 크로아티아와 천무 공급 계약을 체결하였고, 핀란드/스페인과 K9 공급 계약을 체결하며 지상 무기 체계 공급이 확대되고 있다는 점이 긍정적이다. (근거: p. 36)
• 또한, 지난 8 월 미 육군의 차세대 자주포 사업의 시제품 공급자로 선정되며 향후 미국으로 K9 수출 가능성이 높아진 상황이다. (근거: p. 36)
• 올해 폴란드향 K2 전차 2 차 납품이 순조롭게 진행 중이다. (근거: p. 41)
• 이라크 전차 사업은 중동 전쟁의 영향으로 다소 지연되고 있으나 이라크의 지상 무기 소요가 견조하기 때문에 올해 중으로 협상이 재개될 것으로 기대한다. (근거: p. 41)
• 이 외에도 연말까지 폴란드 3 차 협상과 루마니아 차세대 전차 사업이 본격적으로 추진될 전망이다. (근거: p. 41)

반대 근거와 제약

• 다만, 상반기 대비 비우호적인 환율 여건으로 수익성 개선 폭은 다소 제한될 것으로 예상한다. (근거: p. 36)

KF-21 수출 확대

핵심: 올해부터 본격화되고 있는 UAE 향 천궁Ⅱ 양산 납품에 힘입어 견조한 성장세가 나타날 것으로 기대한다. (근거: p. 45)

• 중동향 천궁 Ⅱ 사업의 레이더 양산 납품 본격화와 폴란드향 K2 사업이 순조롭게 진행되며 방산 부문의 성장세가 지속될 것으로 기대한다. (근거: p. 50)
• 이 외에도 방산 부문에서 사우디 지상군 사업, L-SAM 수출, 천궁 Ⅱ 수주 확대 등 주요 체계 업체의 수주 성과가 나타날 시 수혜가 기대된다. (근거: p. 50)
• 우주 부문에서도 다부처 초소형 SAR 위성 사업, 한국형 저궤도 통신망 구축 사업 등의 수주 모멘텀이 남아 있다. (근거: p. 50)
• 다만, KF-21 양산 사업은 정상적으로 진행되어 2 대의 KF-21 이 인도되었다. (근거: p. 54)
• 28 년까지 40 대의 KF-21 인도가 예정되어 있다. (근거: p. 54)
• 또한, KF-21 Block-Ⅱ 성능 개량 사업도 28 년까지 공대지 무장 통합을 마무리할 계획이다. (근거: p. 54)
• 후속 양산 사업으로 32 년까지 80 대의 KF-21 이 추가로 배치될 전망이다. (근거: p. 54)
• 올해 4 분기 중으로 인도네시아와 16 대 규모의 KF-21 수출 계약이 체결될 것으로 전망한다. (근거: p. 54)
• 또한, 인도네시아 외에도 필리핀, 말레이시아, UAE, 사우디 등 주요 국가에서 KF-21 도입에 관심을 가지고 있어 KF-21 수출 확대가 기대된다. (근거: p. 54)

반대 근거와 제약

• 다만, 개발비 집행의 증가와 상반기 대비 부정적인 환율 효과의 영향으로 수익성 개선 폭은 다소 제한될 것으로 판단한다. (근거: p. 45)
• 수출 매출이 확대되는 점은 긍정적이나 하반기 개발비 집해도 증가하여 수익성 개선 속도는 상반기 대비 둔화될 것으로 판단한다. (근거: p. 50)