당신의 지갑을 뺏겠습니다

• 원본 제목: 당신의 지갑을 뺏겠습니다
• 발행일: 2026-09-30
• 발행기관: 유진투자증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260930_유진투자증권_당신의 지갑을 뺏겠습니다.pdf
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K-뷰티 성장의 본질: Wallet Share 확대와 구조적 변화

핵심: 신규국가와소비자를확보하던Market Share 경쟁에서, 이미확보한소비자의지출을더많이가져가는단계로성장의축이옮겨가고있다. (근거: p. 4)

• 수출비중은중화권23%, 미국20%, 유럽24%로분산되었다. (근거: p. 4)
• 시장규모의산식은소비자수와ASP에구매빈도와구매SKU 수까지곱하는구조로확장되었다. (근거: p. 4)
• K-뷰티는발림성좋은선크림이나토너패드처럼기존에없던수요를만들어지출총량자체를키웠다. (근거: p. 4)
• 히어로제품이성공하면연관카테고리로빠르게확장하는전략도일반화되었고, 성장률이더높은시술밸류체인으로도확장중이다. (근거: p. 4)

ODM vs 브랜드의 수익 구조 전략 및 모멘텀

핵심: 결국ODM 은K-뷰티의물량성장에, 브랜드는부가가치에베팅한다. (근거: p. 4)

• 반면ODM 에게브랜드공급과잉은고객풀확대를뜻하며, 대형ODM 의상위20개고객중인디비중은50% 를상회할정도로높다. (근거: p. 4)
• ODM 마진은고객사이익률이라는구조적상한이있지만, 생산자우위국면에서수주를선별해이를넘어설수있다. (근거: p. 4)
• FDA 의베모트리지놀승인과처방, 제형IP 역량이추가모멘텀으로작용할것이다. (근거: p. 4)

최선호주 선정 및 목표주가에 대한 최종 행동 판단

핵심: 소비자한명의뷰티지출에서가져가는몫 이커지는전형적인Wallet Share 확장이다. (근거: p. 25)

• Brand는경쟁에서살아남는순간가격결정력과소비자충성도라는자산을얻어원가대비높은가격으로판매가능. (근거: p. 22)
• 브랜드와ODM에서도비교적밸류에이션부담이낮은기업들에주목한다. (근거: p. 4)
• 코스맥스매출상위 20 개고객중인디브랜드비중은 2021 년 40% 에서 2025 년 65% 까지높아졌다. (근거: p. 37)
• 다만지금처럼생산능력이빠르게소진되는국면에서는물량, 단가가양호한고객위주로수주를선별할수있고, 구조적상한을넘어서는수익성개선이가능하다. (근거: p. 37)
• 검증된처방이쌓일수록고객사가ODM 을바꾸는비용이높아져수주안정성과단가협상력이개선될것이다. (근거: p. 37)
• 코스맥스의특허전략은 2025 년을기점으로제형, 사용감중심에서효능, 소재중심으로옮겨갔다. (근거: p. 37)
• 지난 4 개분기동안역성장했던색조카테고리는 3 분기를기점으로성장전환이기대된다. (근거: p. 37)
• 2 분기성수기의호실적은하반기에도스킨케어물량확대와겔마스크수익성개선으로이어질것이다. (근거: p. 37)
• 해외에서는미국, 중국, 태국법인이성장세를유지하는가운데인도네시아는보수적으로가정했다. (근거: p. 37)
• 상반기북미와유럽합산매출은8,768억원으로전사매출의64% 를차지했다. (근거: p. 25)
• 채널은얼타에서시작해타겟과월마트로확장하면서1020 중심이던고객층이 3050 세대로넓어지고있다. (근거: p. 25)
• 유럽에서도주요5개국아마존공식판매관운영에이어 3 월세포라에입점하며미국과같은경로를가고있다. (근거: p. 25)
• 회사는2026 년유럽매출목 표를5,000억원으로상향했다. (근거: p. 25)
• 제품측면에서는토너패드, PDRN 세럼, 콜라겐젤 리크림, 디바이스등카테고리를확대하며재구매를쌓아가고있다. (근거: p. 25)
• 그결과2 분기 화장품매출비중은84% 까지높아졌다. (근거: p. 25)
• 연어DNA 유래PN 성분의스킨부스터는2 분기식약 처2 등급의료기기인증과수출허가를획득했으며, 평택공장에서생산해 2 분기부 터소량수출을시작했다. (근거: p. 25)
• 현재주가기준12M Fwd PER 13.8 배로밸류에이션하단에안착했다. (근거: p. 29)
• 스페인과독일아마존에서는멀티밤과톤업더블크림이뷰티Top100 에안착했다. (근거: p. 29)
• 12 월에는냉각·모공케어기 능을강화한뷰티디바이스가출시되고, 멀티밤과쿠션등연간계획에반영하지않은상방요인도남아있다. (근거: p. 29)
• 미국코스트코는3분기중전매장 (650 개) 입점계획으로2분기450 개에서확대됐 다. (근거: p. 29)
• 매대반영까지3~6 개월이걸리며, 전매장첫발주규모는약100 억원이상으로추정된다. (근거: p. 29)
• 퍼스트스프레이세럼단일SKU만으로연400 억원의매출이발생하는데, 입점SKU 가3 개로늘면코스트코에서만연1,000 억원도가능할것이다. (근거: p. 29)
• 얼타의현 입점SKU 는6~7 개로경쟁사 (평균 30 개) 대비적어, 6~8 개추가입점이논의중이 다. (근거: p. 29)
• 유럽에서는스페인대형H&B 채널인프리모르와드루니에입점했고, 영국부츠는판매직후품절되며추가발주가필요하다. (근거: p. 29)
• 미국 FDA 는 6 월 베모트리지놀을 OTC 선스크린허용성분에 추가했고, 8 월 9 일부터제조사의실제사용이가능해졌다. (근거: p. 33)
• 미국시장에 20 여년 만에새로운자외선차단성분이풀린것이다. (근거: p. 33)
• 백탁과끈적임없이차단성능을유지하는처방이결국수주를가를것으로보이는데, 한국콜마는2013 년업계최초로FDA OTC 인증을받았고, 2022 년자외선전문연구소를세웠으며, 자외선차단관련특허 70 여건을보유하고있어이경쟁에서가장앞선위치에있다. (근거: p. 33)
• 추석연휴로조업일수가부족했지만, 노후설비교체에따른생산성향상과추가근무로물량에대응했다. (근거: p. 33)
• 추가근무비용으로수익성은 2 분기대비소폭낮아질수있으나, 2 분기성수기만큼의외형성장이이를충분히흡수할것으로판단한다. (근거: p. 33)
• 이미한국콜마는압도적인국내법인영업이익률 (2Q26 기준 16.4%) 을지니고있다. (근거: p. 33)
• 에스트라는 BY26 매출이 67% 늘어 4 천억원을 돌파했고, 일리윤과합산해 BY30 매출 1 조원을목표로제시했다. (근거: p. 41)
• 에스트라 가브랜드건강지표의구매만족, 재구매에서국내45 개브랜드중1 위를한점은 오래파는브랜드로서의경쟁력을보여준다. (근거: p. 41)
• 스킨케어에머물던 점유율이더마와헤어로넓어지며소비자인당지출에서차지하는몫이커질것이다. (근거: p. 41)
• 비올과하이어코퍼레이션투자에이어 화장품영역에서도시술밸류체인과의연결고리를강화하는것이다. (근거: p. 41)
• BY27 에는전략을소셜퍼스트로전환하고, 라네즈를시작으로세포라중심의마케팅예산을틱톡과아마존으로재배치한다. (근거: p. 41)
• 북미성장축이 라네즈단일브랜드에서더마까지확대되고, 북미의매출을유럽이따라온다. (근거: p. 41)
• 인베스터데이에서BY27 매출10% 성장과영업이익률10~12% 를목표로제시했다. (근거: p. 41)
• 미주는매출20% 성장·영업이익률10% 이상, EMEA 는 30% 성장·20% 이상, 일본은 30% 이상성장을목표로한다. (근거: p. 41)

반대 근거와 제약

• 반면, ODM 은다수브랜드의발주를받아생산을대행하는입장이라발주처간단가경쟁에노출되는구조. (근거: p. 22)

확인이 필요한 부분

• 온라인히트제품이오프라인에안착하는지, 3050 선호유통망에서도저변을넓혀가는지가향후성장을가를것이다. (근거: p. 4)