4Q 중국 주식시장 전략_ 파도가 걷히면 보이는 것

• 원본 제목: 4Q 중국 주식시장 전략_ 파도가 걷히면 보이는 것
• 발행일: 2026-09-30
• 발행기관: 신한투자증권
• 원본 카테고리: 글로벌
• 원본 파일: 신흥국 주식전략_260930_신한투자증권_4Q 중국 주식시장 전략_ 파도가 걷히면 보이는 것.pdf
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현실적인 경로는

• 현실적인 경로는 ① 고금리 국면에서 기술주와 방어주가 공존하는 Barbell Market 과 ② 할인율 안정 시 AI 하드웨어가 재평가되는 Tech Re-rating 이다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• 현 시점에서는 상단 두 사분면의 가능성을 높게 보기 어렵다. (근거: p. 4)

10 월 전후 시장금리

핵심: 미국 10 년물 금리가 5% 이상에서 고착될 경우 핵심 기술주 익스포저를 유지하되, 은행 등 고배당주를 병행하는 바벨 전략이 유효하다. (근거: p. 1)

• 미국 10 년물 금리가 5% 를 웃돌 경우 기술주의 멀티플 회복은 제한될 공산이 크다. (근거: p. 5)
• 반대로 금리의 상승 압력이 완화되면 경기 반등이 동반되지 않더라도 이익 가시성이 높은 기술주에는 재평가 여지가 생긴다. (근거: p. 5)
• 10 월 전후 시장금리가 고점을 확인할 가능성도 열려 있다. (근거: p. 5)
• 당사 매크로팀은 9 월 금리 인상을 수요 과열 대응보다 공급 충격의 2 차 파급을 제어하기 위한 보험성 조치로 판단한다. (근거: p. 5)
• 수요 측 물가 압력이 제한적인 만큼 추가적인 지정학 충격이 없다면 연말까지 추가 인상보다 동결 가능성에 무게를 두고 있다. (근거: p. 5)
• 다만 미국 10 년물 금리가 5% 이상에서 고원지대를 형성할 경우 포트폴리오 대응은 달라져야 한다. (근거: p. 13)
• 은행 섹터의 12MT 배당수익률은 4% 를 상회해 중국 국채 대비 캐리 매력이 높다. (근거: p. 13)

2027 년에도 이익

핵심: 로컬 IB 컨센서스 (WIND) 를 보면 2027 년에도 이익 성장의 중심은 AI 반도체와 인프라 등 하드웨어 영역에 위치한다. (근거: p. 7)

• 특히 메모리는 CXMT 와 YMTC 를 중심으로 생산능력과 점유율이 공히 확대되고 있다. (근거: p. 8)
• DRAM 가격 상승과 구조적인 출하 확대가 동시에 나타나는 구간이다. (근거: p. 8)
• 반면 PCB·CCL 은 Q 증가와 함께 P 상승이 빠르게 나타나는 구간이다. (근거: p. 9)
• PCB 역시 수출 증가율 약 44% 가운데 P 와 Q 가 각각 약 36%p, 8%p 기여했다. (근거: p. 9)
• 8 월 기준 (3MMA) 수출 증가율은 약 71%였고 P 와 Q 가 각각 약 35%p, 36%p 기여했다. (근거: p. 9)

반대 근거와 제약

• 반면 LLM 과 하이퍼스케일러는 대규모 Capex 부담 속 수익화 검증이 필요하다. (근거: p. 7)
• GPU·CPU 역시 연산 수요 확대와 국산화 방향은 유효하지만, 높은 기대가 반영된 만큼 추가적인 EPS 상향이 필요하다. (근거: p. 9)
• 다만 업체별 AI 노출도 차이가 큰 만큼 주가 반응은 PCB·CCL 보다 완만하다. (근거: p. 9)
• 다만 미국 규제 우려가 남아 있어 강한 펀더멘털이 주가 회복으로 온전히 연결되지는 못하고 있다. (근거: p. 9)

확인이 필요한 부분

• 다만 수익모델과 경쟁구도가 아직 정착되지 않은 만큼 섹터보다 종목 선택의 영역이다. (근거: p. 7)
• 반면 단기 주가 탄력은 이익의 전달 속도와 기존 기대 수준에 따라 달라진다. (근거: p. 9)

미국 하이퍼스케일러

핵심: AI 사이클의 이익이 하드웨어에 먼저 귀속된 영향이다. (근거: p. 10)

• 여기에 Tencent 와 Alibaba 는 광고, 전자상거래, 결제, 게임 등 중국 내수와 연결된 사업 비중이 높다. (근거: p. 10)
• 미국 하이퍼스케일러 5 사의 영업현금흐름은 2021 년 이후 연평균 20.1% 증가했다. (근거: p. 11)
• 반면 Tencent 와 Alibaba 의 합산 영업현금흐름은 연평균 3.3% 증가하는 데 그쳤다. (근거: p. 11)

확인이 필요한 부분

• AI 수익화는 진행 중이지만 아직 대규모 선행투자를 기업이익 확대로 빠르게 전환하는 단계는 아니다. (근거: p. 10)
• 다만 최상위 프론티어 영역에서는 미국과의 격차를 좀처럼 좁히지 못하고 있다. (근거: p. 11)
• 4 분기에는 상대 EPS 와 현금창출력 격차가 본토 테크 우위를 뒤집을 만큼 좁혀지기 어렵다. (근거: p. 11)

4 분기 지수 경로

• 4 분기 지수 경로는 ① 9 월 말~10 월 할인율 안정에 따른 밸류에이션 회복 시도 → ② 10 월 말~11 월 미·중 3 분기 실적을 통한 이익 모멘텀 검증 → ③ 11~12 월 미국 장기금리·정책 및 지정학 변수에 따른 변동성 확대 순으로 예상한다. (근거: p. 12)

부동산도 일부 1 선

• 여기에 재정 집행 지연까지 맞물리면서 인프라를 중심으로 고정자산투자의 하방 압력도 이어지고 있다. (근거: p. 2)
• 부동산도 일부 1 선 도시를 제외하면 뚜렷한 반전 신호를 찾기 어렵다. (근거: p. 2)

IT 는 이익 증가율

핵심: 다만 이익 성장은 IT 와 소재 등 소수 신경제 섹터에 집중돼 있다. (근거: p. 2)

• 반면 금융과 에너지 등 대형 구경제 업종의 이익 모멘텀은 상대적으로 제한적이다. (근거: p. 6)
• 특히 IT 는 이익 증가율과 성장 기여도 모두에서 가장 두드러진다. (근거: p. 6)