AI Debt, 공급은 계속된다_ 늘어난 듀레이션, 이연된 신용위험

• 원본 제목: AI Debt, 공급은 계속된다_ 늘어난 듀레이션, 이연된 신용위험
• 발행일: 2026-09-29
• 발행기관: LS증권
• 원본 카테고리: 시장전략
• 원본 파일: AI Debt, 공급은 계속된다_260929_LS증권_AI Debt, 공급은 계속된다_ 늘어난 듀레이션, 이연된 신용위험.pdf
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2026 년 6 월 말

핵심: 향후 투자 확대가 지속될 경우 내부현금만으로 충당하던 기존 구조에서 회사채와 리스 등 외부자금 조달의 역할이 더욱 확대될 것으로 보인다. (근거: p. 15)

• 2026 년 6 월 말 기준 Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta 의 최근 12 개월 설비투자는 각각 1,730 억달러, 1,324 억달러, 1,159 억달러, 893 억달러로 합산 약 5,106 억달러에 달했다. (근거: p. 14)
• 반면 Amazon 은 107% 까지 상승했고, Oracle 은 FY26 기준 174% 에 달했다. (근거: p. 15)
• Alphabet 은 LTM 기준으로는 여력이 남아 있지만, 2026 년 상반기 OCF 849 억달러 가운데 806 억달러가 Capex 로 투입돼 잔여 현금 여력이 크게 줄어든 상태다. (근거: p. 15)
• 대신 200 억달러 한도의 ATM(at-the-market) 주식발행 프로그램을 한 분기 만에 모두 소진해 1.41 억주, 순 199 억달러를 조달했다. (근거: p. 41)

반대 근거와 제약

• Microsoft 와 Meta 는 투자 이후에도 비교적 충분한 내부현금을 남기고 있어 여전히 self-funded investment 구조가 유지되고 있다. (근거: p. 15)
• Amazon 은 Capex 가 OCF 를 넘어선 만큼 외부자금 필요성이 이미 현실화됐지만, Alphabet 과 Meta 는 아직 설비투자 이후에도 내부현금이 남는 구조다. (근거: p. 16)

확인이 필요한 부분

• Oracle 의 부채비율 개선을 신용 개선으로 곧바로 해석하기 어려운 이유다. (근거: p. 42)
• 대규모 RPO 는 향후 매출의 기반이지만, 단기 설비투자를 얼마나 자체 현금으로 충당할 수 있는지는 확인이 필요하다. (근거: p. 41)

20 년 이상 연물

핵심: 반면 데이터센터 등 장기 실물자산에 투자하는 Hyperscaler 는 장기 고정금리 부채를 그대로 유지하려는 유인이 크다. (근거: p. 24)

• Meta 의 2026 년 달러화 고정금리채 발행액은 250 억달러로 Amazon 과 Alphabet 보다 작았지만, 발행액 가중 평균 만기는 20.4 년으로 4 개사 가운데 가장 길었다. (근거: p. 20)
• 2026 년 YTD 기준 20 년 이상 연물의 채권 발행액은 2025 년 연간 발행액 (212.5 억달러) 을 상회했다. (근거: p. 25)

기업별 신용 위험의 차별화와 가격 조정 지속성

• S&P 는 Microsoft(AAA), Alphabet(AA+), Amazon(AA), Meta(AA-)에 모두 Stable 전망을 유지하고 있다. (근거: p. 51)

3,500 억달러 넘게 줄어든다

• 5 개사 합산 FCF 는 FY2024 2,456 억달러 정점에서 FY2027 -1,091 억달러로, 3 년 만에 3,500 억달러 넘게 줄어든다. (근거: p. 55)

발행 공백기에도

• ①발행 공백기에도 CDS 와 현물 스프레드가 함께 확대되는지, ②주문배수 하락이 여러 발행사로 번지는지, ③신용평가사가 부외 약정을 레버리지에 반영하기 시작하는지다. (근거: p. 58)