K-POP 포트폴리오 시대의 개막

• 원본 제목: K-POP 포트폴리오 시대의 개막
• 발행일: 2026-09-29
• 발행기관: 키움증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260929_키움증권_K-POP 포트폴리오 시대의 개막.pdf
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12 개월 선행 PER

• 4 사 평균 12 개월 선행 PER 은 5 월 인뎁스 발간 당시 20.3 배에서 15.0 배로 낮아져 최근 5 년 중 하위 1% 수준에 있다. (근거: p. 4)
• 고연차 IP 는 재계약 이후 분배율이 높아지고 3~5 년 주기로 재계약 불확실성이 반복되는 만큼, 시장은 같은 이익에도 더 낮은 배수를 적용한다. (근거: p. 6)

8 년 차 이상 IP

핵심: 데뷔 초기에는 기획사가 트레이닝과 제작 비용을 선투입하고 수익 배분에서도 우위를 갖지만, 재계약 시점에는 흥행을 검증받은 아티스트 쪽으로 협상력이 이동해 분배율이 높아진다. (근거: p. 11)

• 반면 하이브를 제외한 3 사 (SM, JYP, YG) 의 합산 매출은 3.5% 증가 (2 조 5,422 억원 → 2 조 6,312 억원) 하는 데 그친다. (근거: p. 9)
• 매출 대비 인세 비중은 18.5%, 20.0% 에서 25.2% 로 상승했고, 매출총이익률은 47.4%, 42.6% 에서 36.9% 로, 영업이익률은 29.9%, 21.3% 에서 18.9% 로 낮아졌다. (근거: p. 11)
• 2027 년에는 2020 년 데뷔 세대인 엔하이픈, 에스파, 트레저, NiziU 가 한꺼번에 8 년 차에 들어서고, 4 사의 8 년 차 이상 IP 수는 2026 년 14 개에서 2028 년 18 개로 늘어난다. (근거: p. 11)
• 하이브의 매출총이익률은 2022 년 47.4% 에서 2026 년 34.1% 로 13.3%p 낮아질 전망인데, 같은 기간 음반판매량 중 8 년 차 이상 비중은 65% 에서 29% 로 오히려 낮아졌다. (근거: p. 13)
• 8 년 차부터는 재계약 구간에 들어서며, 이후 계약은 통상 3 년 또는 5 년 단위로 이어진다. (근거: p. 11)
• 4 사 기준으로 2024 년 7 월부터 2026 년 8 월까지 스트레이키즈, TXT, ITZY, 트레저, 세븐틴, NCT 127, NCT DREAM 등 7 개 IP 가 재계약을 마쳤고, 2026~2028 년에는 EXO·WayV·트와이스 (2026 년), 엔하이픈·NiziU(2027 년), 에스파 (2028 년) 등 6 개 IP 의 재계약 시점이 도래할 것으로 예상된다. (근거: p. 11)
• 표면적으로는 고성장이지만, 증가분 (2 조 1,927 억원) 의 96% 가 하이브 단 한 곳에서 발생하는 착시 현상이다. (근거: p. 9)

저연차 IP 의 성장 주도권 전환과 포트폴리오 다변화

핵심: 고연차 IP 가 2026~2027 년 대규모 투어로 이익의 하방을 방어하고 저연차가 성장을 넘겨받는 지금의 질적 전환기를 비중 확대의 명백한 기회로 판단한다. (근거: p. 2)

• 2010~2021 년 연평균 2.2 팀에 불과했던 4 사의 신인 데뷔는 2024~2026 년 6.7 팀으로 늘었고, 신인의 출발 체급도 커졌다. (근거: p. 7)
• 데뷔 1 년차 평균 음반판매량은 2012~2016 년 데뷔 세대의 5.7 만장에서 2024~2025 년 데뷔 세대의 111.0 만장으로 늘었으며, 시장 규모 확대를 감안한 점유율로 보아도 이전 세대보다 약 50% 높다. (근거: p. 7)
• 주요 4 사의 연평균 신인 론칭 규모는 과거 2 팀에서 최근 6 팀 수준으로 3 배 급증했다. (근거: p. 3)
• 그 결과 2026 년 기준 4 사의 현역 IP 44 개 중 7 년차 이하가 30 개 (68%) 이며, 이 가운데 1~2 년차가 12 개로 가장 많다. (근거: p. 15)
• 데뷔 1 년차 평균 음반판매량은 2012~2016 년 9.4 만장, 2017~2020 년 33.7 만장, 2021~2023 년 97.4 만장, 2024~2025 년 124.9 만장으로 세대가 바뀔 때마다 커졌다. (근거: p. 17)
• 1 년차 평균 시장 점유율은 앞선 세 코호트가 0.78~0.81% 로 비슷했지만, 2024~2025 년 코호트는 1.21% 로 약 50% 높다. (근거: p. 17)
• 2024~2025 년 데뷔 9 팀 중 NCT WISH(182.6 만장), TWS(167.7 만장), 베이비몬스터(157.7 만장), 코르티스(138.2 만장), 아일릿(126.4 만장), 킥플립(109.4 만장) 등 6 팀이 데뷔 첫해 100 만장을 넘겼다. (근거: p. 17)
• 2024 년 데뷔 6 팀의 2026 년 공연 모객 (예정 포함) 은 평균 29.3 만 명으로, 2021~2023 년 코호트의 3 년차 평균 (11.9 만 명) 과 2012~2016 년 코호트 (14.2 만 명) 의 두 배를 웃돈다. (근거: p. 17)
• 4 사의 MD·라이선싱 매출은 2020 년 3,514 억원에서 2025 년 1 조 882 억원으로 3.1 배 늘었고, 2026 년 1 조 6,168 억원, 2028 년 2 조 91 억원으로 증가할 전망이다. (근거: p. 25)
• 매출 대비 비중도 2023 년 15.3% 에서 2025 년 21.0% 로 높아졌고, 2028 년에는 24.2% 에 이를 것으로 추정된다. (근거: p. 25)
• 와이지엔터테인먼트의 MD 매출은 2025 년 975 억원에서 2027 년 1,980 억원으로 2 배 늘어날 전망인데, 같은 해 동사 음반판매량의 78% 가 7 년차 이하 IP 에서 나온다. (근거: p. 25)
• 하이브는 BTS 투어가 집중되는 2026 년 1 조 724 억원으로 88% 증가한 뒤, 2027 년에도 1 조 912 억원 수준을 유지하고 2028 년 1 조 3,151 억원으로 성장할 전망이다. (근거: p. 25)
• 2025 년 7 월부터 2026 년 6 월까지 4 사가 연 주요 그룹의 팝업스토어는 426 건이며, 이 중 327 건 (76.8%) 이 해외에서 열렸다. (근거: p. 25)
• 과거에는 신인이 수익을 내는 투어를 하기까지 3~4 년이 필요했다면, 최근의 저연차 IP 는 데뷔 2~3 년차에 수십만 명 규모의 투어로 진입하며 공연을 이익원으로 활용하기 시작했다. (근거: p. 27)

반대 근거와 제약

• 4 사 공연 모객 중 8 년차 이상 IP 의 비중은 2023 년 66%, 2024 년 48%, 2025 년 66% 로 움직였고, 2026 년에는 68% 로 높아질 전망이다. (근거: p. 27)
• 2026 년 고연차 IP 의 공연 모객은 1,283.6 만 명으로 저연차 IP(617.9 만 명) 의 2.1 배이며, BTS 한 팀의 모객 (457.7 만 명) 이 4 사 저연차 IP 전체 모객의 74% 에 해당한다. (근거: p. 27)
• 저연차 IP 의 투어 규모가 빠르게 커지고 있지만, 스타디움 투어를 소화하는 고연차 IP 의 공백을 메우기에는 아직 시간이 필요하다. (근거: p. 27)

확인이 필요한 부분

• 공연에서 저연차로의 이익 이전은 음반보다 늦은 2028 년 이후로 판단하는 이유다. (근거: p. 27)
• 확인해야 할 지표는 저연차 IP 의 스타디움급 공연 진입 여부와, 고연차 투어가 마무리되는 2028 년 4 사 공연 모객의 연차 구성이다. (근거: p. 27)

2027 년 기준 PER

핵심: 일회성 비용이 빠지는 2027 년 기준 PER 은 14.5 배로 5 년 평균을 크게 밑돌아, 업종 내 최선호주로 제시합니다. (근거: p. 29)

• 2027 년 영업이익 2,283 억원 (+25.8%) 으로 4 사 중 가장 안정적인 이익 성장 전망이며, 키움증권 추정치는 컨센서스 (2,161 억원) 를 5.6% 상회. (근거: p. 43)
• Target PER 은 엔터 업종 5 년 평균 PER 25 배에 중장기 신사업 모멘텀 부재와 수급 쏠림 영향을 감안해 30% 를 할인했다. (근거: p. 44)

반대 근거와 제약

• 다만 EXO 와 WayV 의 재계약이 2026 년에 도래하고, 에스파가 2027 년 8 년차에 진입하며 2027 년 음반 고연차 비중은 42% 로 높아진다. (근거: p. 44)

4 사 합산 매출총이익률

핵심: 4 사 모두 현재 주가 대비 57~110% 의 상승 여력이 있어 업종 투자의견 Overweight 를 유지한다. (근거: p. 7)

• 4 사 합산 매출총이익률도 2027 년 34.8% 를 저점으로 2028 년 36.3% 로 반등할 것으로 추정한다. (근거: p. 7)
• 최선호주로 다각화된 포트폴리오를 갖춘 하이브를, 차선호주로 베이비몬스터를 앞세워 세대교체가 가장 빠른 와이지엔터테인먼트를 제시한다. (근거: p. 2)
• 목표주가를 130,000 원으로 18% 상향합니다. (근거: p. 43)