다 아는 쇼크는 쇼크가 아니니까 (feat. 환율)

• 원본 제목: 다 아는 쇼크는 쇼크가 아니니까 (feat. 환율)
• 발행일: 2026-09-29
• 발행기관: DS투자증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260929_DS투자증권_다 아는 쇼크는 쇼크가 아니니까 (feat. 환율).pdf
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3Q26 실적 하방 압력의 핵심 요인: 환율과 HBM 전환

• 현재 시장 컨센서스 111 조원, 78 조원을 하회하는 실적인데 가장 주요한 원인은 2 분기 말 대비 약 11% 하락한 원/달러 환율 영향이다. (근거: p. 1)
• 이외 삼성전자는 MX 의 원가 증가, VD/CE 의 일시적 비용이 반영됐고 SK 하이닉스는 차세대 HBM 으로의 제품 전환 과정에서 출하 믹스 및 매출 인식 시점 변화가 일부 영향을 미친 것으로 추정한다. (근거: p. 1)
• 3 분기 환율 가정을 기존 1,430 원에서 1,370 원으로 하향 반영한 것이 가장 큰 원인이며 차세대 HBM 으로의 제품 전환 과정에서 출하 믹스 및 매출 인식 시점 변화가 일부 영향을 미친 것으로 추정한다. (근거: p. 11)
• 2026 년 영업이익은 258 조원 (+446% YoY, OPM 77%) 으로, 2027 년 영업이익은 407 조원 (+58% YoY, OPM 80%) 으로 전망한다. (근거: p. 11)

HBM 8 단 전환과 소부장 밸류체인 재편

• NVIDIA 는 당초 Rubin 에 HBM4 12 단, Rubin Ultra 에 HBM4E 12 단을 적용할 계획이었으나 고속·고단 제품의 발열과 전력 효율 문제를 완화하기 위해 8 단 적용을 병행하는 방안을 검토하고 있다. (근거: p. 3)
• 1. Cube 수 증가에 따라 MR/MUF 처리량이 증가하고, 2) GPU 패키지 생산이 증가하면서 CoWoS 처리량이 증가한다. (근거: p. 5)
• 무엇보다도 동일한 DRAM 다이로 생산할 수 있는 Cube 수가 50% 증가하기 때문에 필요한 베이스 다이와 조립·검사 물량도 함께 늘어난다. (근거: p. 5)