◈하나증권 해외주식분석◈

• 원본 제목: ◈하나증권 해외주식분석◈
• 발행일: 2026-09-29
• 발행기관: 하나증권
• 원본 카테고리: 글로벌
• 원본 파일: 리포트_260929_하나증권_◈하나증권 해외주식분석◈.pdf
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2025 년 매출 증가와 컴퓨트 계약 의무 및 순손실 현황

핵심: 2025 년 영업손실은 -81 억 달러 (또는 -80.6 억 달러) 로 전년 (-30 억 달러 또는 29.8 억 달러) 대비 확대되었다. (근거: p. 1, p. 2)

• 2025 년 매출은 46 억 달러로 전년 대비 12 배 증가했다. (근거: p. 1, p. 2)
• 2025 년 말 현금성자산은 202.8 억 달러이다. (근거: p. 2)
• 향후 수년에 걸쳐 지급해야 할 컴퓨트 및 인프라 관련 계약 의무는 5,180 억 달러에 달한다. (근거: p. 1, p. 2)
• 2025 년 총 영업비용 126.5 억 달러 중 컴퓨트 및 인프라 비용은 73.3 억 달러로 약 58% 를 차지한다. (수치 미확인: 58) (근거: p. 2)
• 2025 년 순손실은 약 420 억 달러이며, 이 중 약 340 억 달러는 비현금성 회계비용이다. (근거: p. 1, p. 2)

반대 근거와 제약

• 2025 년 매출의 약 25% 가 단 2 개 고객에서 발생하며, 주요 대형 고객 상당수가 장기 계약에 묶여 있지 않아 사용량 축소 또는 거래 중단 가능성이 위험요인으로 명시되었다. (근거: p. 2)

Founder LLC 의 의결권 행사와 Class A 주식 가치 제한

핵심: 주주가치보다 AI 안전과 공익을 우선할 수 있음을 명시하며, 이는 단기뿐 아니라 중장기 재무성과와 충돌해 Class A 주식 가치에 부정적 영향을 줄 수 있다고 경고한다. (근거: p. 1, p. 2)

• 7 명의 공동창업자가 참여하는 ‘Founder LLC’를 신설하여 Class F 주식 1 주당 전체 의결권의 50.1% 를 행사한다. (근거: p. 1, p. 2)
• 일반 투자자가 보유하는 Class A 는 주당 1 표의 의결권을 갖지만 실질적인 영향력은 제한될 전망이다. (근거: p. 2)

위험요인 할애 비율과 AI 기술 자체 위험 제시

• 전체 투자설명서 261 페이지 중 약 80 페이지를 위험요인에 할애 (근거: p. 3)
• AI 기술 자체를 핵심 위험요인으로 제시 (모델 종료 거부, 정보 은폐, 예상치 못한 능력 획득 등) (근거: p. 3)