Daily 신한생각 (9월 23일)

• 원본 제목: Daily 신한생각 (9월 23일)
• 발행일: 2026-09-23
• 발행기관: 신한투자증권
• 원본 카테고리: 시장전략
• 원본 파일: 리포트_260923_신한투자증권_Daily 신한생각 (9월 23일).pdf
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AI 관련 투자가 성장을 견인하면서 재고 조정이 경기 둔화와 금리 하락으로 이어지는 과거 경로가 약해졌다

핵심: AI 관련 투자가 성장을 견인하면서 재고 조정이 경기 둔화와 금리 하락으로 이어지는 과거 경로가 약해졌다. (근거: p. 2)

• 주식만 보유하면 1.17, 60/40 은 1.09, 채권 60% 는 0.90 이다. (근거: p. 3)
• 1. 공급 충격에 따른 원자재 발 물가 상방 압력, 2) 채권 수급 악화로 인한 금리 자체적 상승 압력, 3) 투자가 견인한 성장의 둔화다. (근거: p. 4)
• 채권 공급 확대로 투자자가 미국 장기채에 요구하는 추가 금리는 2021 년 초 -0.3% 에서 2026 년 8 월말 0.9% 로 올랐다. (근거: p. 2)

주식 60%, 채권 40% 포트폴리오의 연 변동성

핵심: 첫 번째 변화는 자산군별 고정 비중에서 전체 위험을 계산하는 방식으로 바꿨다. (근거: p. 8)

• 현재 주요 연기금의 기준을 보면 채권 비중이 모두 40% 를 밑돈다. (근거: p. 8)
• 국민연금은 2024 년 5 월 기준 포트폴리오를 도입해 위험자산 65% 를 장기 운용 방향으로 정했다. (근거: p. 8)
• CalPERS 는 자산군별로 11 개였던 비교 기준을 주식 75%, 채권 25% 단일 기준으로 줄여 2026 년 7 월부터 시행한다. (근거: p. 8)
• CalPERS 는 2024 년 사모 자산 목표를 33% → 40% 로 올렸다. (근거: p. 8)
• 뉴질랜드 연금펀드는 기준 포트폴리오를 전체 자산의 50~60% 로 두고 나머지를 부동산, 인프라 등으로 채운다. (근거: p. 8)
• 캐나다 연금투자위원회는 대체자산의 위험을 6~7 개 요소로 나눠 관리한다. (근거: p. 8)

확인이 필요한 부분

• 1. 핵심물가가 3% 를 넘어서는 경우, 2) 경기 회복세에 비해 장기금리 속등 시기, 3) 주식이 급락하는 달 채권도 동반 하락하는 일이 반복되는 경우다. (근거: p. 9)
• 반면 물가가 5% 를 넘은 해의 평균 수익률은 -4.9% 였다. (근거: p. 9)
• 핵심물가가 2~3% 일 때와 4~6% 일 때를 비교하면 주식 60%, 채권 40% 포트폴리오의 연 변동성은 7.1% → 8.7% 로 커진다. (근거: p. 9)

공정 전환에 따른 실제 공급 증가가 예상보다 빠르거나 고객 주문이 줄어든다면

핵심: 7 월 3 일부터 9 월 18 일까지 삼성전자의 2027 년 영업이익 전망은 5.7% 상향됐지만 주가는 15.7% 하락했다. SK 하이닉스도 2027 년 이익 전망이 1.8% 낮아지는 동안 주가는 23.4% 하락했다. (근거: p. 13)

• 삼성전자와 SK 하이닉스 합산 영업이익은 2 분기 150.0 조원에서 3 분기 189.5 조원으로 26.3% 증가를 기대하고 있다. (근거: p. 12)
• 비반도체 감소분 7.35 조원은 에너지와 증권의 영업이익 감소액 7.44 조원이 전부를 설명할 수 있다. 두 업종을 뺀 나머지 비반도체 영업이익은 전분기 대비 약 0.1% 증가한다. (근거: p. 13)
• 조선과 기계의 3 분기 영업이익은 전분기 대비 각각 14.7%, 6.4% 감소할 전망이지만 7 월 초와 비교한 3 분기 이익 추정치 자체는 각각 22.8%, 6.3% 상향됐다. (근거: p. 15)

반대 근거와 제약

• 이익 전망과 주가의 괴리만으로 하락 원인을 단정하기는 어렵다. (근거: p. 13)
• 단순히 양호한 3 분기 실적을 확인하는 것은 주가 회복에 중요한 변곡점이 아닐 수 있는 이유다. (근거: p. 13)
• 자동차는 같은 기간 업종 주가가 21.3% 하락한 가운데 3 분기 이익 전망도 1.1% 하향됐다. (근거: p. 15)

확인이 필요한 부분

• 다만 이익이 급증하는 구간에서는 수출만으로 실적 수준을 가늠하기 어렵다. (근거: p. 12)
• 반대로 공정 전환에 따른 실제 공급 증가가 예상보다 빠르거나 고객 주문이 줄어든다면 높은 3 분기 실적에도 향후 업황에 대한 판단은 달라진다. (근거: p. 14)

완전한 상계는 어렵다

핵심: 특히 원화 강세가 장기간 이어질 경우 기존에 높은 환율에서 확보한 외화의 가치가 낮아지면서 외환손실이 발생할 수 있다. (근거: p. 35)

• 2025 년 매출액 647 억원, 영업이익은 237 억원, 영업이익률 36.6% 로 높은 수익성을 유지하고 있다. (근거: p. 20)
• 이나인페이는 2026~28 년에도 연평균 약 40% 의 타발 성장을 목표로 하고 있다. (근거: p. 28)
• 충전 후 KB 국민카드 약 300 만개 및 제로페이 약 220 만개 가맹점에서 결제할 수 있고 대중교통도 이용할 수 있다. (근거: p. 31)

확인이 필요한 부분

• 타발 확대가 이를 완화할 수 있으나 당·타발 경로가 국가와 통화별로 정확히 일치하지 않을 경우 완전한 상계는 어렵다. (근거: p. 35)