China-정부가 키운 중국의 다음 숙제

• 원본 제목: China-정부가 키운 중국의 다음 숙제
• 발행일: 2026-09-23
• 발행기관: 유진투자증권
• 원본 카테고리: 글로벌
• 원본 파일: 리포트_260923_유진투자증권_China-정부가 키운 중국의 다음 숙제.pdf
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IMF 추정치 기준 2026 년 중국 부채와 내수 부진

핵심: IMF 추정치 기준 2026 년 중국 부채 (지방정부 음성부채 포함) 는 GDP 대비 106.9% 로 초과 전망 (근거: p. 11)

• 2023 년 이후 기업소득세는 약 4 조 위안 수준에서 정체되어 있으며, 무역흑자 확대에도 내수 부진이 지속됨 (근거: p. 8)
• 중앙정부 이자비용/세수수입 비율은 7% 수준이며, 명목 성장률이 조달 금리보다 높아야 재정 지속이 가능함 (근거: p. 21)

중국 국채 보유 구조와 부채 전환 패키지

• 중국 국채 보유 구조는 상업은행 (66%), 보험, 기관 등이 중심이며 해외 기관 보유 비중은 약 5% 로 낮고, 높은 국가 저축률 (2025 년 기준 35%) 이 부채 흡수 여력을 제공한다. (근거: p. 16)
• 2024 년 11 월부터 2026 년까지 신규 6 조 위안 치환 프로그램과 2024~2028 년 특수채 활용 (4 조 위안) 을 포함한 총 10 조 위안 부채 전환 패키지가 진행 중이다. (근거: p. 11, p. 17)

반내권 정책의 목표와 역사적 교훈

핵심: 2016 년 공급개혁은 생산능력 제거와 낙후 설비 폐쇄로 성공했으나, 2021 년 정책은 정부의 선회로 강제 종료되었으며, 2024~25 년 정책은 행정적 감산이 아닌 법률·산업자율·기준 강화를 통해 점진적으로 진행된다. (근거: p. 29, p. 32, p. 33)

• 2024~25 년 반내권 정책은 전통 산업 (철강, 석탄, 시멘트) 에서는 생산능력 제거를, 신흥 산업 (전기차, 태양광) 에서는 출혈 가격 경쟁 억제 및 기술 혁신 유도를 목표로 한다. (근거: p. 29, p. 32)
• 2024 년 화학, 음식료, 물류, 방직 등 비 IT 기업들이 IDC 투자에 뛰어들며 과잉 공급이 발생했고, 이에 따라 2025 년 4-5 월 일부 지역에서 IDC 서버 임대료가 하락했다. (근거: p. 29)
• 2016 년 공급측개혁은 생산량 조절이 아닌 생산능력 제거와 낙후 설비 폐쇄를 통해 성공했으나, 2010 년과 2021 년 정책은 수요 둔화나 정책 선회로 인해 효과가 제한적이었다. (근거: p. 33)

반대 근거와 제약

• 과잉 투자 경계는 필요하며, 중국은 트렌드에 너무 민감하게 반응해 모두가 똑같은 산업에 투자하려는 문제가 존재한다. (근거: p. 29)

수혜 업종 선정 기준과 산업 집중도

• 단기적으로 소재/비철금속 (알루미늄, 폴리실리콘 등) 업종이 반내권 정책의 수혜를 입으며, 중장기적으로는 AI, 반도체, 첨단제조 산업이 수혜를 예상한다. (근거: p. 39)
• 반내권 정책은 산업집중도가 높을수록 정책 효과가 크며, 기업 수가 적을수록 감산 협조, 가격 규율, 산업자율이 유지되기 쉽다. (근거: p. 39)

이익 사이클, 주가 선반영 및 IPO 시장 동향

• 2021 년 공급 정책 당시 생산 감소보다 주가가 더 빠르게 상승함. (근거: p. 42)
• 2025 년 이익 추정치가 상향 조정되었음에도 불구하고 주가는 상대적으로 덜 상승함. (근거: p. 44, p. 46)
• 증권사 IPO 실적에서 해통증권은 21 건으로 1 위, CICC 는 16 건, 중신증권은 12 건으로 집계됨. (근거: p. 49)
• 모집금액 기준 CICC 가 476.9 억 위안으로 1 위를 기록함. (근거: p. 49)