연준의 재설계, 높아진 금리의 바닥_ 워시의 5개 TF가 바꾸는 정책 프레임과 기간프리미엄

• 원본 제목: 연준의 재설계, 높아진 금리의 바닥_ 워시의 5개 TF가 바꾸는 정책 프레임과 기간프리미엄
• 발행일: 2026-09-22
• 발행기관: 키움증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_260922_키움증권_연준의 재설계, 높아진 금리의 바닥_ 워시의 5개 TF가 바꾸는 정책 프레임과 기간프리미엄.pdf
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연준의 5 개 TF 재설계와 정책 프레임 전환

핵심: 따라서 세 사람의 공통된 방향을 단순히 ‘조용한 연준’으로 해석하기보다는, 미래의 금리를 약속하는 성격은 줄이되, 지금 경제를 어떻게 평가하고 어떤 조건에서 정책을 바꿀 것인지는 명확하게 설명하는 방향에 무게를 둘 수 있다. (근거: p. 7)

• 이미 그는 첫 FOMC였던 6 월 회의에서 전격적으로 성명문을 간략하게 변경하며 포워드 가이던스를 삭제했으며, 점도표에는 본인의 표는 찍지 않음으로서 앞으로의 정책 방향과 관련한 커뮤니케이션 방식에 변화를 줄 것을 예고했다. (근거: p. 7)
• 포워드 가이던스가 구체적이었던 2008~2014 년에는 FOMC 당일 미국채 2 년물 금리의 평균 절대 변동폭이 3.0bp 에 그쳤지만, 정책 방향의 사전 확약이 약해진 2023 년 5 월~2026 년 6 월에는 7.0bp 로 확대됐다. (근거: p. 8)
• 2 년물의 20 일 이동 변동성도 같은 기간 평균 50.9bp 에서 92.2bp 로 높아졌다. (근거: p. 8)
• 산출한 자료에서 연방정부 이자지출의 GDP 대비 비율은 2021 년 약 1.5% 에서 2025 년 3.2% 로 상승했다. (근거: p. 20)
• 다만 2025 년 검토에서 2% 목표 자체는 논의 대상에 포함하지 않았으며, 2026 년 1 월에도 2% 장기목표를 재확인했다. (근거: p. 19)
• TF 에 참여한 Marc Andreessen, Charles Jones, Asha Sharma 의 조합은 생산성·고용 TF 가 AI 의 경제적 효과를 투자, 성장 이론, 제품 적용이라는 세 관점에서 평가할 가능성을 시사한다. (근거: p. 16)
• 따라서 Jones 의 역할은 Andreessen 의 낙관론에 단순히 동의하는 것보다, AI 가 어떤 조건에서 성장에 기여하며 그 효과를 평가할 때 무엇을 함께 고려해야 하는지 분석하는 데 있을 것으로 추정한다. (근거: p. 16)
• Rajan 은 비랄 아차리아, 라훌 차우한, 사샤 슈테펜과의「Liquidity Dependence and the Waxing and Waning of Central Bank Balance Sheets」에서 중앙은행의 자산 확대 이후 은행이 예금과 신용공여 등 유동성 수요를 유발하는 약정을 늘리는 모습을 분석했다. (근거: p. 25)
• 쉽게 말해 풍부한 유동성을 전제로 금융거래가 확대된 뒤에는, 공급된 유동성만 회수한다고 과거 상태로 돌아가지 않는다는 것이다. (근거: p. 25)
• 연준이 장기채 보유를 줄이면서도 준비금 부족이나 레포시장 불안에는 대응한다면, 단기자금시장은 안정돼도 민간이 부담해야 하는 장기 금리위험은 증가할 수 있다. (근거: p. 26)
• 커뮤니케이션, 데이터 TF 는 단기금리의 경제지표 민감도와 변동성을 높이고, 대차대조표 TF 는 연준의 장기채 수요 축소를 통해 장기금리와 기간프리미엄을 높이는 방향으로 작용. (근거: p. 3)
• 미 연준의 9 월 인상에 이어 12 월 25bp 추가 인상, 2027 년 상반기까지 4.00~4.25% 동결을 전망. (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 따라서 연준이 2% 목표를 방어하기 위해 긴축을 장기간 유지하더라도 재정정책이 이에 상응하는 조정을 하지 않으면 장기 기대인플레이션과 기간프리미엄을 안정시키는 효과가 약해질 수 있다. (근거: p. 20)
• 특히 단기 기대인플레이션이 높고 근원물가 모멘텀이 여전히 2% 를 웃도는 상황에서 범위를 도입하면 AIT 에 이어 다시 물가목표를 완화하는 것으로 해석될 가능성이 있다. (근거: p. 21)

확인이 필요한 부분

• 따라서 커뮤니케이션 축소 자체보다, 포워드 가이던스가 줄어든 자리를 일관된 판단 기준이 채우는지가 주요 쟁점이 될 것으로 본다. (근거: p. 9)
• 따라서 이번 인플레이션 TF 의 핵심은 AIT 를 폐기할 것인지가 아니라, AIT 이후에도 남아 있는 2% 목표의 운용방식을 구체화하는 데 있을 가능성이 높다. (근거: p. 19)
• 따라서 새로운 프레임은 2% 를 명확한 중심점으로 유지하면서 목표 달성 기간과 판단지표를 유연하게 운용하는 형태가 될 가능성이 높다. (근거: p. 21)

장기금리 5% 시대 시나리오와 금리 상단 산출

핵심: 앞으로의 국제유가와 물가 경계감 등을 고려해 추가 상방 압력이 더 우세한 것으로 판단하며, 미 연준의 금리 인상이 멈추는 것을 확인할 수 있는 2027 년 1 분기까지는 미국채 10 년물 상단을 5.30% 까지 열어두고 대응할 필요가 있다. (근거: p. 33)

• 미 연준이 예상하는 내년 근원 PCE 물가 전망 2.5% 를 대입하게 되면 명목 중립금리 수준은 4.20% 로 산출된다. (근거: p. 32)
• 연준의 DKW 모델 하에서 8 월 말 기준 10 년물 기간 프리미엄은 0.78% 로 계속해서 오른다는 가정으로 보면 장기평균 수준에서 1σ를 더한 수준까지는 추가 상승 여력이 가능한 레벨로 판단하며, 이미 최근 들어서는 1% 수준에 육박한다는 평가가 우세하다. (근거: p. 32)

반대 근거와 제약

• 2007 년에는 주택담보대출과 구조화상품이 금융기관의 자산과 조달을 동시에 훼손했다. (근거: p. 30)
• 2007 년의 5% 는 수개월 뒤 금융여건의 급격한 악화로 이어졌다는 점에서 비교 기준이 된다. (근거: p. 30)

확인이 필요한 부분

• 반면 기업과 금융기관이 차환에 실패하고 유동성을 먼저 확보하려는 움직임이 동시다발적으로 나타나면 2007 년식 전환을 경계해야 한다. (근거: p. 30)
• 이러한 값이 산출될 수 있는 전제에는 미국 성장이 담보되는 미국 재정 정책 확대와 고유가 지속, 그리고 미 연준의 1 회 추가 인상이 아닌 2, 3 회 추가 인상이라는 요인이 필요하다. (근거: p. 33)

신용시장 리스크와 AI 관련 변수

핵심: 현재까지 확인되는 신용가격은 2007 년 여름의 전면적인 시장 경색보다 2006 년형 높은 금리 지속에 가깝다. (근거: p. 30)

• 9 월 17 일 미국 투자등급 회사채 OAS 는 0.78% 포인트, 하이일드 OAS 는 2.70% 포인트로 집계됐다. (근거: p. 30)
• 하이퍼스케일러의 회사채 발행이 늘어나는 가운데 오라클을 중심으로 제기된 신용도 우려가 다른 기업의 CDS 와 신규 회사채 발행조건으로 확산되는지 확인할 필요가 있다. (근거: p. 36)
• 현재까지는 국채금리 상승이 미국 회사채시장 전반의 신용경색으로 전이됐다는 증거가 제한적이다. (근거: p. 36)
• 2026 년 상반기 일부 비상장 BDC 에서는 투자자의 환매 요청이 분기별 한도를 넘어 비례 환매가 이뤄졌다. (근거: p. 36)

확인이 필요한 부분

• 향후 하이퍼스케일러 CDS 상승과 함께 IG·HY 스프레드 확대, AI 와 무관한 기업의 발행 위축, 사모대출 환매 압력이 동시에 나타나는지가 전망을 바꿀 핵심 조건이다. (근거: p. 37)

한국은행 금리 전망 및 국고채 대응 전략

핵심: 미국의 재정 부담이나 장기채 보유에 필요한 기간프리미엄이 높아져 미국채 10 년물이 5% 를 넘어 5.3% 상단을 시험한다면, 국고채 10 년물도 해외채와의 상대가치 변화로 상승 압력을 받을 가능성이 높다. (근거: p. 39)

• 한은은 2022 년 이후 금통위원별로 향후 3 개월 내 기준금리 전망을 구두로 공개해왔고, 2026 년 2 월 들어서는 본격적으로 6 개월 내 기준금리 전망 점도표를 제공했다. (근거: p. 39)
• 이때 국내 단기금리는 한은의 경로 전망을 따라 상대적으로 덜 움직이고 장기금리가 더 오르면서 국고채 3, 10 년 금리차가 확대되는 경로를 기본 시나리오로 제시한다. (근거: p. 39)

최종 행동 판단 및 시나리오 조건

• 9 월 점도표의 정책금리 중앙값은 2026 년 말과 2027 년 말 모두 4.1%이며, 2028 년 말에도 3.9%에 머문다. (근거: p. 4)