Daily 신한생각(9월 21일)

• 원본 제목: Daily 신한생각(9월 21일)
• 발행일: 2026-09-21
• 발행기관: 신한투자증권
• 원본 카테고리: 시장전략
• 원본 파일: 리포트_260921_신한투자증권_Daily 신한생각(9월 21일).pdf
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자산 가격 메커니즘의 구조적 전환: P/E 에서 PD 로

• 금리 상승이 장기화하면 기업의 차환비용, 이자부담이 증가하고 특히 대규모 CapEx 가 필요한 기업들의 FCF 가 훼손되면서 외부자금 의존도가 높아진다. (근거: p. 2)
• 이 과정에서 이자상환능력과 자금조달 여력이 약화되면 밸류에이션 리스크가 실질적인 신용 위험으로 전환된다. (근거: p. 2)

실업률 2029 년까지 4.1% 로 완전고용 지속 전망.

핵심: 실업률 2029 년까지 4.1% 로 완전고용 지속 전망. (근거: p. 12)

• 최근 국고채 3 년물 금리는 4% 를 넘어섰고, 장기물은 커브 스티프닝으로 더욱 약세를 보였다. (근거: p. 5)
• 워시 의장 금융여건 제약적이지 않다고 언급하며 추가 긴축 시사. (근거: p. 14)

열위한 FCF 로 자금이 절실한 전통산업은 정책명단에 오르지 못하는 역설적 상황이 발생할 수 있다.

핵심: 정책금융은 사업 위험을 분산하는 순기능이 있으나 제약사항이 존재하고 수혜/비수혜 산업을 가른다. (근거: p. 7)

• 전략산업 핵심인 반도체뿐 아니라 조선이나 전자는 FCF 가 개선되고 있다. (근거: p. 6, p. 9)
• 반도체 소부장·전력인프라·이차전지 등 CapEx 지출 산업은 현금흐름이 악화될 수 있으나 정책금융이 유동성 공급과 신용을 방어해주며 PD 발생 가능성은 크지 않다. (근거: p. 7)
• 열위한 FCF 로 자금이 절실한 전통산업은 정책명단에 오르지 못하는 역설적 상황이 발생할 수 있다. (근거: p. 7)
• 첨단전략산업기금은 심의 및 선정 과정을 거치며 당장 하반기 차환을 앞둔 기업에게는 시간이 맞지 않는다. (근거: p. 7)
• 한국은행은 이자보상비율이 100% 에 미치지 못하는 기업 비중이 2021 년 34.1% 에서 2025 년 39.9% 로 높아졌다고 밝혔다. (근거: p. 5)

반대 근거와 제약

• 실적 개선에도 현금흐름이 저조하다면 PD 전환 우려를 불식시키기 어렵다. (근거: p. 6)
• 이차전지는 손실이 증가하는 등 CapEx 감소에도 부진한 현금흐름으로 PD 위험이 커질 수 있다. (근거: p. 6)

확인이 필요한 부분

• 향후 전략산업들의 투자 과정에서 CapEx 가 늘어날 가능성이 높아 현금흐름이 중요해질 것이다. (근거: p. 6)
• 다만 자체 현금으로 투자를 감당하지 못해 마이너스 FCF 를 기록하면서 유의가 필요하다. (근거: p. 6)

업종별 투자 전략 (ROIC vs WACC) 분류

핵심: ① ROIC 가 WACC 를 상회하고, ② FCF 가 안정적으로 창출되며, ③ 차환 부담이 낮고, ④ 정책금융 등 안정적인 자본 접근성을 확보한 기업에 프리미엄을 부여할 수 있다. (근거: p. 2)

• 성장성과 ROIC 이 중요하며 PD 에 할인요인을 크게 부과할 근거는 없다. (근거: p. 9)
• ② 정책 수혜 but 현금흐름 취약 그룹: 반도체 소부장·전력인프라·제약바이오 등 산업은 CapEx 가 선행하며 할인율에 취약할 수 있다. (근거: p. 9)
• 이차전지와 콘텐츠/미디 어/엔터는 부정적 산업환경에 직면해 손실이나 현금창출이 제약되고 있다. (근거: p. 9)
• ③ 현금창출 충분 but 정책 수혜 부재 그룹: 정책 수혜는 없지만 이자보상배율과 FCF 가 높거나 CapEx·레버리지가 낮아 애초에 외부조달 의존도가 낮은 기업이다. (근거: p. 9)
• 대표적으로 유통, 상사/도매, 운송, 타이어, 화장품 등 산업으로 정책 수혜 부재해도 PD 위험이 제한될 전망이다. (근거: p. 9)
• ④ Funding 취약 그룹: 투자나 운전자금 수요가 남은 상태에서 레버리지가 높고 FCF 가 부족한 기업이다. (근거: p. 9)

반대 근거와 제약

• 실적 개선 기업은 202 개, 감소 기업은 84 개로 올해 실적 개선이 크게 우세한 상황이다. (근거: p. 5)

확인이 필요한 부분

• 7~8 월 미국 의류 소매판매 성장률은 6 월 이전 대비 둔화. (근거: p. 40)
• 높은 배당수익률에도 실적 불확실성 해소 전까지 보수적 접근 유효. (근거: p. 41)