고금리 시대 무엇이 달라지는가

• 원본 제목: 고금리 시대 무엇이 달라지는가
• 발행일: 2026-09-21
• 발행기관: 신한투자증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 자산가격 매커니즘 변화, #10. P_E에서 PD로_260921_신한투자증권_고금리 시대 무엇이 달라지는가.pdf
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금리 상승이 충분히 오래 지속되는가

핵심: ① 금리 상승이 충분히 오래 지속되는가: 첫 번째 조건은 고금리의 지속기간과 차환 일정이다 (금리 수준 × 지속기간 × 만기구조). (근거: p. 3)

• ② 금리 상승과 이익 감소가 동시에 발생하는가: 금리가 올라도 이익이 증가하면 이자상환능력은 유지될 수 있다. (근거: p. 3)
• ③ OCF 가 이자와 CapEx 를 감당할 수 있는가: 세 번째는 FCF 의 훼손이다. (근거: p. 3)
• ④ 외부자금 조달이 막히기 시작하는가: 마지막 단계는 자금 조달 여력 (Funding Capacity) 의 훼손이다. (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 다만 대기업 발행사들은 개선된 실적과 현금흐름, 견고한 조달 여력으로 위험이 제한적이다. (근거: p. 1)
• 실적, 현금흐름이 열위인 기업들은 은행 창구와 정책금융을 통해 안정적으로 자금을 확보하고 있다. (근거: p. 1)
• 특히 정부는 국민성장펀드를 통해 민간의 신용위험을 떠안으며 유동성을 공급해주고 있다. (근거: p. 1)
• 정책금융에서 소외되고 펀더멘털이 부진한 산업은 PD 경계심이 높으나 적어도 경제 전반의 신용 위험으로는 전이되지 않고 있다. (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• 수급만으로도 금리나 크레딧 스프레드가 움직일 수 있기 때문이다. (근거: p. 3)

정책 수혜 but 현금흐름 취약 그룹

• ② 정책 수혜 but 현금흐름 취약 그룹: 반도체 소부장·전력인프라·제약바이오 등 산업은 CapEx 가 선행하며 할인율에 취약할 수 있다. (근거: p. 8)
• ③ 현금창출 충분 but 정책 수혜 부재 그룹: 정책 수혜는 없지만 이자보상배율과 FCF 가 높거나 CapEx·레버리지가 낮아 애초에 외부조달 의존도가 낮은 기업이다. (근거: p. 8)
• 대표적으로 유통, 상사/도매, 운송, 타이어, 화장품 등 산업으로 정책 수혜 부재해도 PD 위험이 제한될 전망이다. (근거: p. 8)
• ④ Funding 취약 그룹: 투자나 운전자금 수요가 남은 상태에서 레버리지가 높고 FCF 가 부족한 기업이다. (근거: p. 8)

반대 근거와 제약

• P/E 가 낮더라도 FCF 가 악화되고 차환 부담이 커지는 기업이라면 낮은 멀티플이 충분한 안전마진이 아닐 수 있다. (근거: p. 9)
• 반대로 성장 투자가 지속되는 가운데 FCF 가 부족하고 차입과 차환에 대한 의존도가 높은 기업은 P/E 조정만으로 위험을 설명하기 어렵다. (근거: p. 9)

확인이 필요한 부분

• 이 기업들에는 향후 신용위험까지 반영한 추가적인 할인요인이 필요하다. (근거: p. 9)