올겨울 패딩 대신 LNG

• 원본 제목: 보고서__4f2b1a38
• 발행일: 2026-09-20
• 발행기관: 하나증권
• 원본 카테고리: 글로벌
• 원본 파일: 리포트_260920_하나증권_보고서__4f2b1a38.pdf
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카타르 공급 충격과 미국 LNG 수출 급증의 구조적 전환

핵심: 더 큰 문제는 올해 3~8 월 누적 카타르 LNG 수출 카고의 YoY -96% 급감이다. (근거: p. 4)

• 피해규모는 1.28 천만톤으로 전체의 17%, 글로벌의 3%로 복구에 3~5 년이 걸린다. (근거: p. 4)
• 특히, Spot 비중이 높은 Venture Global 의 경우 전쟁 발발 직후 신규/증액된 LNG 계약 물량은 약 487 만톤으로 Qatar Energy 의 LNG Capa 손실분 1,280 만톤의 약 38%에 해당한다. (근거: p. 13)

유럽·동북아 재고 부족과 가격 프리미엄 형성 메커니즘

핵심: 파나마 경유 또는 희망봉 우회 운송비에 액화수수료를 6~7 달러로 가정하면 9 월 현재 2.9 달러/mmbtu 수준의 Henry Hub 가격은 아시아 도착 기준 9.3~10.3 달러/mmbtu 로 계산된다. (근거: p. 38)

• 9 월 현재 11 월 인도물 가격은 28 달러/mmbtu 수준으로 TTF 와 유사한 레벨까지 상승했다. (근거: p. 39, p. 40)
• 유럽은 겨울 가스 소비의 1/3 가량이 저장시설 가스이기 때문에 충분한 재고를 확보하지 못할 경우 난방 수요에 적극적으로 대응하기 어려울 가능성이 존재한다. (근거: p. 22)

반대 근거와 제약

• 최근 독일은 현재 50% 중반 가스 비축량이 겨울철 국내 수요를 충족하기에 충분하다고 언급했다. (근거: p. 22)
• 동북아 주요 LNG 수입국가 전반적으로 당장의 재고 우려는 없지만 가격이 높아지고 있으며 공급 부족 리스크의 현실화 여부는 다가올 겨울철 기온에 달려있다. (근거: p. 24)

확인이 필요한 부분

• 한편 2026 년은 공급망 불안으로 80% 레벨을 충족시키기도 어려운 상황이 되었다. (근거: p. 22)

물류 리스크 (파나마 운하) 와 기후 변수 (엘니뇨) 의 가격 영향

• 9 월 15 일부터는 32 척으로 추가 감축했고 가뭄이 지속될 경우 2027 년 초에는 27 척까지 줄어들 가능성도 언급된다. (근거: p. 33)
• 최근 SK 가스가 9 월 1 일 파나마 운하 북향 VLGC(초대형가스운반선) 통항 슬롯을 확보하기 위한 경매에서 530 만달러를 지불했다. (근거: p. 35)

Top-Picks: 미국산 LNG 확보 기업들의 투자 전략 및 목표주가

핵심: SK E&S 는 미국 Woodford 가스전 (지분 49.9%) 과 호주 CB 가스전 (지분 37.5%) 에서 생산된 천연가스를 각각 Freeport LNG/Darwin LNG 를 통해 액화해 현재 25~28$/mmbtu 에 달하는 아시아/유럽 LNG 시장에 배치함으로써 차익을 취할 수 있다. (근거: p. 50)

• 호주 CB 가스전에서 생산되는 LNG 도 JV 업체 중 하나인 Santos 가 제시한 Cash Cost 2$/mmbtu 수준을 감안하면 저원가 LNG 일 가능성이 높고, 원가가 JKM 을 따르지 않기에 마찬가지로 물량 재배치를 통해 수익을 창출할 수 있다. (근거: p. 50)
• 2021 년에는 호주 북부 티모르 해역에 위치한 BC(Barossa-Caldita) 가스전 지분 37.5% 를 사들였고, Darwin LNG(DLNG) 를 통해 총 350 만톤/년 중 130 만톤/년의 LNG 를 20 년 간 국내로 도입한다. (근거: p. 50)
• 2. PRISM 은 SK E&S 가 지분율 100% 를 보유한 싱가폴 트레이딩 법인으로 Freeport 220 만톤/년과 Tangguh, Petronas, Shell 등의 제 3 자 물량을 조달하고, 자체 LNG 선 4 척으로 한국/중국/유럽향 카고 최적화를 수행한다. (근거: p. 50)
• 2024 년 기준 530 만톤의 트레이딩 물량을 처리했으며, 2026 년 이후로는 호주 BC 가스전 가동으로 그 규모가 늘어날 전망이다. (근거: p. 50)
• SK E&S 의 다운스트림 사업인 발전소에서는 직접 조달한 LNG 를 원료로 발전하므로 한국가스공사의 평균요금제를 적용받는 업체 대비 경제 급전 우선 순위에 위치해 가동률이 높게 유지될 수 있고, 최근 SMP 상승 국면에서 높은 이익을 창출할 수 있는 구조도 갖추고 있다. (근거: p. 50)
• 최근 아시아 LNG 가격 급등으로 미국산 LPG 의 연료 투입이 현실화될 개연성이 높다. (근거: p. 54)
• 투입되는 LPG 연료비단가는 110~130 원/kWh 수준으로 예상되기 때문에 국내 발전 급전순위 측면에서도 특별히 손해를 보는 상황은 아닐 전망이다. (근거: p. 54)
• 발전은 하반기 SMP 상승에 따른 이익률 개선이 예상되며 높아진 아시아 LNG 가격을 감안하면 LNG-LPG 옵셔널리티에 의한 추가 수익 확보도 가능할 전망이다. (근거: p. 54)
• 원가 측면의 경제성을 활용한 해외 트레이딩 수익 확보를 통해 국내 LGP 사업 역마진을 만회할 필요가 있다. (근거: p. 54)
• 울산 KET(코리아에너지 터미널) 은 보세구역으로 운영되기 때문에 해외 트레이딩 자회사를 통해 추가 수익 창출이 가능하다. (근거: p. 54)
• LNG 를 외부에 매각하더라도 LPG 를 투입하면 국내 전력 공급에 공백이 발생하지 않는다. (근거: p. 54)
• PDH 사업은 기존 자회사를 사업부로 내재화하면서 공통비 등 원가 절감이 가능해졌다. (근거: p. 54)
• 2025 년 5 월 174k CBM LNG 운반선인 HL FORTUNA 를 인도받았고 해운사와 장기 용선 계약을 체결하여 운영 중이다. (근거: p. 57)
• 최근 인수한 미국 셰일가스 자산과 멕시코 퍼시픽 (Mexico Pacific) 으로부터의 70 만톤 도입계약 등을 감안하여 자사선을 3 척까지 확대할 계획이다. (근거: p. 57)
• 포스코인터내셔널은 2020 년 국내 최초 천연가스 반출입업자 지위를 확보했다. (근거: p. 57)
• 올해 4 분기부터 미국 셰니에르 에너지 (Cheniere Energy) 와 체결한 연간 40 만톤 장기계약물량을 도입하는데 사용될 예정이다. (근거: p. 57)
• 최근 JKM, TTF 대비 Henry Hub 가격의 스프레드가 미래 시점에 재현될 경우 1 카고 (약 7 만톤) 당 1,000 억원 가량 수익 창출이 가능하다. (근거: p. 57)
• 별도 영업실적은 총괄원가 규제 하에 적정투자보수 이상으로 얻기 어렵지만 안정성이 보장된다는 장점이 있다. (근거: p. 60)
• 지금처럼 한국가스공사 평균요금제 가격이 상승할 경우 영업실적에 미치는 영향은 대체로 긍정적일 수 있다. (근거: p. 60)
• 직도입 LNG 대비 가격경쟁력 약화로 발전용 판매량이 감소할 수 있지만 도입가격 상승이 운전자본에 미치는 효과가 크기 때문에 예산상 수치보다 요금기저가 늘어나게 되고 적정투자보수도 증가하게 된다. (근거: p. 60)
• 에너지 가격 강세로 해외 자원개발 자산 수익성 극대화 LNG 해외 판매를 통한 수익 확보는 규정 상 불가능하지만 기존에 투자했던 해외 자원개발 자산들의 수익성은 원자재 가격 상승에 비례하여 개선되는 중이다. (근거: p. 60)
• JKM 가격이 급등한 현재 하반기 캐나다 LNG 와 호주 Prelude 로부터 도입되는 카고 수익성은 높은 수준으로 예상된다. (근거: p. 60)
• LNG 캐나다와 모잠비크 가스전은 국내 가스 도입 의무가 없는 비규제사업이기 때문에 장기적으로 적정투자보수 이상의 수익을 창출할 수 있다. (근거: p. 60)
• 한편 최근 원/달러 환율이 급격히 하락함에 따라 별도 당기순이익에 긍정적 효과가 예상된다. (근거: p. 60)
• 미수금 증가에도 절대적인 별도 EPS 가 확대되는 만큼 배당금 상향에 대한 기대감은 유효하다. (근거: p. 60)

반대 근거와 제약

• 8 월부터 국내 요금 동결 기조가 유지되는 가운데 CP 가격은 8 월 동결 이후 9 월 재차 인상됨에 따라 당장 원가 부담이 불가피한 상황이다. (근거: p. 54)
• 최근 원/달러 환율이 크게 하락했기 때문에 4 분기부터는 원가 상승 압력이 일부 완화될 수 있으나 역마진 구조를 극복하기는 어려운 상황이다. (근거: p. 54)
• 국내 사업은 적자가 이어질 수밖에 없지만 나머지 본업이 개선되는 가운데 2 분기에 LPG 파생상품 평가손실이 발생분이 3 분기부터는 실물 이익으로 일부 반영될 수 있기 때문이다. (근거: p. 54)
• 가스 도입가격 상승은 별도 영업실적에 대체로 긍정적이지만 경직된 도시가스 요금 규제로 미수금이 추가로 누적되는 것은 부정적인 효과로 볼 수 있다. (근거: p. 60)
• 차입금이 늘어나고 재무구조가 악화되면 배당 확대에 대한 가시성은 낮아진다. (근거: p. 60)

확인이 필요한 부분

• 연간 판매량 중 20% 가 멕시코만 액화터미널로 공급 중이며 2029 년 이후 LNG 환산 20 만톤 가량 (3 카고) 물량이 Spot 시장에 판매될 수 있다. (근거: p. 57)

미국 LNG 기업 (Venture Global, Cheniere) 의 실적 전망과 가이던스

• 2Q26 액화수수료는 6.45 달러/MMBtu 로 1 분기 3.82 달러 대비 69% 급등했다. (근거: p. 63)

리스크 요인 및 조건부 시나리오

• 수출가격 = 115% × Henry Hub + 고정 액화비 (2.25~3.50 $/MMBtu) + 해상운임. (근거: p. 46)