자산가격 메커니즘 변화 #7. 노동 없는 생산성_ AI 생산성 개선의 파급 경로

• 원본 제목: 자산가격 메커니즘 변화 #7. 노동 없는 생산성_ AI 생산성 개선의 파급 경로
• 발행일: 2026-09-16
• 발행기관: 신한투자증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_260916_신한투자증권_자산가격 메커니즘 변화 #7. 노동 없는 생산성_ AI 생산성 개선의 파급 경로.pdf
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2026 년 1 분기 AI 인프라 투자와 생산성 착시

핵심: 데이터센터 건설과 서버 구매는 최종수요로 계상되어 산출은 늘고 노동 투입은 거의 늘지 않아 생산성이 개선된 것처럼 보이는 착시가 발생한다. (근거: p. 9)

• 2026 년 1 분기 AI 관련 인프라 투자가 GDP 의 약 1.4% 를 차지하여 2015~2022 년 평균 0.7% 의 두 배 수준이다. (근거: p. 1, p. 2)
• 1990 년대 중반에도 초기 생산성 개선의 상당 부분은 IT 재화 생산 산업에서 나왔으며, 이용 부문으로 퍼지는 데 시차가 있었으나 현재는 교역 확대와 노동 공급 증가가 부재하여 광범위한 생산성 개선 없이는 물가 안정을 기대하기 어렵다. (근거: p. 9)

과거 기술 확산과 현재 AI 확산의 노동 대체 경로 차이

핵심: 현재 AI 는 인간의 판단 업무를 대체하며, 정보 취업자 감소와 전문사업서비스 고용 정체로 새로운 고용 흡수 단계로 넘어가지 못하고 있다. (근거: p. 1, p. 4)

• 과거 범용기술 (전기, IT) 확산 시에는 노동을 대체했으나, 대체된 인력이 서비스업 등 다른 부문으로 원활히 흡수되어 임금이 유지되고 소비로 이어졌다. (근거: p. 1, p. 4)
• 1920 년대 이후 미국 시간당 임금이 일반 물가 대비 50~70% 높았으나, 현재는 AI 노출도가 낮은 부문에서 임금 상승이 나타났다. (근거: p. 4)

투자 주체 집중과 설비 소유 구조 변화

핵심: 상위 5 개 하이퍼스케일러의 2026 년 설비투자 계획은 7,000 억달러를 상회하며, 이는 2000 년 통신 자본지출 정점 (GDP 1.0~1.2%) 을 상회하는 규모이나 투자 주체는 훨씬 좁음 (근거: p. 2, p. 5)

• 과거는 이용 기업이 설비를 직접 구매했으나, 현재는 하이퍼스케일러가 인프라를 독점하고 기업은 구독 형태를 취함 (근거: p. 5)
• S&P500 상위 5 개사의 2023~2026 년 평균 자본지출은 GDP 의 1.0% 에 달함 (근거: p. 5)
• 2026 년 4 월 기준 업무에 AI 를 사용하는 기업은 19.8% (고용 가중 32%) 로 제한적 (근거: p. 6)
• AI 노출도 상위 25% 기업의 생산성 증가율은 2025 년 33.5% 로 하위 25% (24.0%) 를 앞섰으며, 격차는 2022 년 대비 세 배로 벌어짐 (근거: p. 2, p. 6)
• 상위 5% 기업의 생산성 증가율은 평균 163% 로 상위 25% 의 다섯 배 (근거: p. 6)
• 2025 년 민간 AI 투자는 미국이 2,860 억달러로 중국 (124 억달러) 의 23 배, 영국 (59 억달러) 의 48 배 (근거: p. 7)
• 미국 4 대 하이퍼스케일러의 2026 년 자본지출 계획은 7,000 억달러를 상회한 반면, 중국 4 대 인터넷 기업은 1,000 억달러로 7 분의 1 수준 (근거: p. 7)

물가 안정 요인 부재와 자산가격 의존 구조

• 수입물가는 상방 요인이며, 노동 공급은 고령화와 이민 제한으로 구조적으로 낮아지는 국면 (근거: p. 9)
• 따라서 광범위한 생산성 개선 없이는 전반적인 물가 안정을 기대하기 어렵고, 소비는 임금이 아닌 자산가격에 좌우될 것 (근거: p. 1, p. 9)