시나리오 1: 금리 인상 시나리오와 밸류에이션 회복 기회

• 원본 제목: 화수분전략
• 발행일: 2026-09-14
• 발행기관: 하나증권
• 원본 카테고리: 시장전략
• 원본 파일: 리포트_260914_하나증권_화수분전략.pdf
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핵심 내용

• 국내 3 년물 국채금리는 연초 3.4% 에서 현재 4.4% 까지 상승했으며, 동 기간 코스피 할인율은 8% 에서 21% 로 급등했다. (근거: p. 3)
• 9 월 기준금리 동결 시 시중금리 하락 여력은 제한적이며, S&P500 의 투자 하락 전환을 확인해야 시중금리 하락이 가능해 보인다. (근거: p. 1, p. 5)
• 2027 년까지 상대적으로 높은 이익 증가율을 유지할 것으로 예상되는 반도체, 소프트웨어, 헬스케어, 2 차전지, 조선 등 업종이 할인율 하락에 따른 밸류에이션 상승 기회를 보유한다. (근거: p. 1, p. 3)
• 고금리 유지 시 [ROA 상승 + 재무레버리지 하락] 기반 ROE 상승이 예상되는 반도체, 자본재, 에너지, 유틸리티, 원자재 업종에 주목해야 한다. (근거: p. 1, p. 6)
• 최근 3 개월 원/달러 환율이 13% 하락했으며, 과거 3 개월 환율이 10% 이상 하락했던 국면에서 영업이익률은 평균 0.3%p 하락했다. (근거: p. 1, p. 8)

시나리오 1: 금리 인상 시나리오와 밸류에이션 회복 기회

• 국내 3 년물 국채금리는 연초 3.4% 에서 현재 4.4% 까지 상승했으며, 동 기간 코스피 할인율은 8% 에서 21% 로 급등했다. (근거: p. 3)
• 2027 년까지 상대적으로 높은 이익 증가율을 유지할 것으로 예상되는 반도체, 소프트웨어, 헬스케어, 2 차전지, 조선 등 업종이 할인율 하락에 따른 밸류에이션 상승 기회를 보유한다. (근거: p. 1, p. 3)

반대 근거와 제약

• S&P500 지수의 CAPEX 증가율 (YoY) 은 2026 년 3 분기 48% 를 정점으로 27 년 3 분기 14% 까지 낮아질 것으로 예상된다. (근거: p. 1, p. 5)
• 2026 년 3 분기 정점 통과 여부를 알려면 4 분기 예상치 38% 의 부합 여부를 확인해야 하며, 이는 2027 년 1 월에나 알 수 있어 확인에 시간이 필요하다. (근거: p. 1, p. 5)

시나리오 2: 금리 동결 시나리오와 고금리 환경 하의 수익성 개선 업종

• 9 월 기준금리 동결 시 시중금리 하락 여력은 제한적이며, S&P500 의 투자 하락 전환을 확인해야 시중금리 하락이 가능해 보인다. (근거: p. 1, p. 5)
• 고금리 유지 시 [ROA 상승 + 재무레버리지 하락] 기반 ROE 상승이 예상되는 반도체, 자본재, 에너지, 유틸리티, 원자재 업종에 주목해야 한다. (근거: p. 1, p. 6)
• 코스피는 고금리 국면에서 영업이익률 상승 업종의 주가 수익률이 높았으며, 원화 강세 국면에서도 영업이익률 상승이 예상되는 전력기기, 방산, 유틸리티에 대한 비중 확대가 유효해 보인다. (근거: p. 1, p. 8)

반대 근거와 제약

• 원/달러환율이 3 개월 동안 10% 이상 하락했던 국면에서 반도체, 증권, 제약/바이오 등 일부 업종에는 영업이익률 하락이 부정적으로 작용했다. (근거: p. 1, p. 8)
• 코스피는 향후 기저효과 소멸로 이익 증가율 (YoY) 하락 전환이 예상되며, 증가율 수준이 높아지기는 어렵다. (근거: p. 1, p. 7)

확인이 필요한 부분

• 원/달러환율 3 개월 동안 10% 이상 하락했던 과거 사례가 2 번뿐이므로 해당 국면의 적용에 한계가 있을 수 있다. (근거: p. 8)

시나리오별 적용 시 고려할 환율 변동성 및 데이터 불확실성

• 최근 3 개월 원/달러 환율이 13% 하락했으며, 과거 3 개월 환율이 10% 이상 하락했던 국면에서 영업이익률은 평균 0.3%p 하락했다. (근거: p. 1, p. 8)
• 환율 급락 반영 조정 후 2026 년 3 분기 영업이익률이 2 분기 대비 상승이 예상되는 업종은 반도체, IT 하드웨어, 전력기기, 방산, 유틸리티이다. (근거: p. 1, p. 8)
• 금리 인상 횟수 추정이 8 월 말 2 번에서 9 월 현재 4 번으로 상향 조정되었다. (근거: p. 1)
• 할인율 상승 폭이 컸으나 2027 년 높은 이익 증가율 전망이 유지되는 업종은 S&P500 반도체, 소프트웨어, 하드웨어, 헬스케어장비와 코스피 반도체, 2 차전지, 조선, 운송, 제약/바이오이다. (근거: p. 1, p. 3)