[9월 3주] 기다릴 명분이 사라졌다

• 원본 제목: [9월 3주] 기다릴 명분이 사라졌다
• 발행일: 2026-09-14
• 발행기관: 하나증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_260914_하나증권_[9월 3주] 기다릴 명분이 사라졌다.pdf
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핵심 내용

• 8 월 근원 CPI 가 전월비 +0.29% 를 기록하며 9 월 금리 인상 트리거로 작용했고, 시장은 9 월 인상을 80~90% 확률로 반영하고 있다. (근거: p. 1)
• 2026 년 6 월 4 일 이후 한국 국채에 대해 ‘축소’ 의견이 일관되게 유지되고 있다. (근거: p. 15)
• 연준 위원들 (워시, 월러 등) 은 9 월 인상을 시사하는 발언을 했으며, 연준이 동결할 경우 물가안정 신뢰도 저하 위험이 커져 9 월 인상이 불가피한 환경이 조성되었다. (근거: p. 1)
• 6 월 점도표는 올해 0.5 회 인상, 내년 0.5 회 인하로 일시적인 긴축을 시사했으나, 9 월 예상 점도표는 연내 1 회, 내년 동결로 긴축 기조 장기화가 반영될 전망이다. (근거: p. 1, p. 2)
• 민간 디레버리징으로 인해 공공기관 부채 증가에 따른 구축효과와 가격효과 (신용스프레드 확대) 는 경감될 가능성이 있다. (근거: p. 6)

미국 금리 인상 전환과 유가 충격의 국채 시장 파급

• 8 월 근원 CPI 가 전월비 +0.29% 를 기록하며 9 월 금리 인상 트리거로 작용했고, 시장은 9 월 인상을 80~90% 확률로 반영하고 있다. (근거: p. 1)
• 연준 위원들 (워시, 월러 등) 은 9 월 인상을 시사하는 발언을 했으며, 연준이 동결할 경우 물가안정 신뢰도 저하 위험이 커져 9 월 인상이 불가피한 환경이 조성되었다. (근거: p. 1)
• 10 년 국채 금리 4.9% 대는 펀더멘털 수준 (4.7% 대) 을 넘어선 일시적 충격으로 판단되며, 유가 급등 (WTI 100 달러 초과) 이 국채 및 주식 동반 하락을 유발하는 ‘나쁜’ 금리 상승으로 작용했다. (근거: p. 1)
• 10 년 금리 5.0% 를 상회할 경우 일시적인 금리 안정화 정책 발표 가능성이 언급되며, 금리 상승세는 지속되기보다 보합 국면을 거칠 것으로 예상된다. (근거: p. 2)
• 한국의 10 년 금리는 4.5% 를 상회했으며, 한국은행은 대내 수요 측 인플레이션 압력을 근거로 7, 8 월 연속 금리 인상을 단행했으나 미국의 인상 사이클 시작 시 한국은행의 인상 여력이 확보될 전망이다. (근거: p. 2)

반대 근거와 제약

• 8 월 CPI 의 Median/Trimmed Mean 은 전월비 0.2% 상승에 그쳐 기저 인플레이션 전망에 큰 변화를 주지 않았으나, 특이 요인을 제거하더라도 인플레이션 추세를 신중하게 봐야 한다. (근거: p. 1, p. 4)
• 미국 재무부의 초장기물 바이백이 금리 레벨을 끌어내리기보다는 유동성 프리미엄을 낮추는 효과에 그칠 것으로 예상되며, 시장은 바이백 규모가 기대에 미치지 못했다고 평가했다. (근거: p. 4)

확인이 필요한 부분

• 6 월 점도표가 ‘인상 후 되돌림’을 시사했다면, 9 월 점도표는 ‘긴축 기조 지속’이 반영될 것으로 예상되나 최종 금리 수준에 대한 시장의 불확실성은 존재한다. (근거: p. 2)

한국 국채 시장 전망 및 투자 의견 (축소)

• 2026 년 6 월 4 일 이후 한국 국채에 대해 ‘축소’ 의견이 일관되게 유지되고 있다. (근거: p. 15)

연준 점도표 변화와 위원 성향 분석

• 6 월 점도표는 올해 0.5 회 인상, 내년 0.5 회 인하로 일시적인 긴축을 시사했으나, 9 월 예상 점도표는 연내 1 회, 내년 동결로 긴축 기조 장기화가 반영될 전망이다. (근거: p. 1, p. 2)
• 워시, 월러, 쿡 등 일부 위원은 인상을 지지하나, 파월, 윌리엄스 등은 동결을 지지하는 등 위원별 성향이 상이하다. (근거: p. 1, p. 10)
• 8 월 근원 CPI 가 전월비 +0.3% 수준으로 반등할 경우 9 월 금리 인상의 트리거로 작용하며, 9 월 인상 확률은 80~90% 로 높아졌다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• 워시는 기저 인플레이션 추세가 의미 있게 개선되지 않고 있다고 평가하며, 월러는 최근 3 개월 근원 인플레이션 추세가 결정적 변수라고 언급했다. (근거: p. 1)
• 파월은 현재 정책 수준이 중립금리에 상당히 근접해 있다고 보며, 인플레이션이 빠르게 낮아지지 않으면 동결이 적절하다고 언급했다. (근거: p. 10)
• 윌리엄스는 금리 동결을 지지하며, 관세 영향이 줄어들면서 인플레이션 완화 증거가 나타나고 있다고 보았다. (근거: p. 10)
• 보우만은 일시적으로 상승한 에너지 가격에 대응하는 것은 경제 활동과 노동 시장에 불필요한 부담을 줄 것이라고 평가했다. (근거: p. 10)

확인이 필요한 부분

• 워시는 경제가 예상보다 강하고 기저 인플레가 목표로 안정되는지 불확실하다고 평가했다. (근거: p. 10)
• AI 인프라 구축으로 인한 가격 상승이 반드시 인플레이션을 유발하는지는 불분명하다. (근거: p. 10)
• AI 가 소득 및 부의 불평등을 줄일지 늘릴지는 불분명하다. (근거: p. 10)

미국 국채 시장 구조와 공공기관 부채 영향

• 민간 디레버리징으로 인해 공공기관 부채 증가에 따른 구축효과와 가격효과 (신용스프레드 확대) 는 경감될 가능성이 있다. (근거: p. 6)

반대 근거와 제약

• 공공기관 부채 증가로 인한 시장 충격 (구축효과 및 가격효과) 은 생각만큼 크지 않을 전망이다. (근거: p. 6)
• 부동산 가격이 안정될 경우 LH 등 공공기관의 재무계획 수정 여지가 있어 파급효과가 경감될 수 있다. (근거: p. 6)

확인이 필요한 부분

• 모든 공공기관에서 부채 및 채권조달이 증가하는 것은 아니며, 증가 여부는 특정 기관에 집중될 전망이다. (근거: p. 6)
• 공공기관 부채 증가에 따른 실제 파급효과가 경감될 수 있으나, 절대적 물량 증가 자체는 부담으로 작용할 수 있다. (근거: p. 6)

환율 및 일본 국채 (JGB) 동향

• 일본 10 년 금리가 3.0% 도달 시점을 전후로 엔화와 일본 국채가 동시에 강세로 전환되며 엔화 강세와 JGB 수요 확대가 맞물릴 가능성이 있다. (근거: p. 7)
• 달러 - 엔 환율이 9 월 들어 가파르게 하락하고 있으며, 엔화 강세가 지속될 경우 투자자들은 해외자산을 매도하고 엔화로 자금을 회수할 가능성이 크다. (근거: p. 7)
• GPIF 의 경우 현행 운용 범위 내에서 해외채권 비중을 20% 까지 낮출 수 있으며, 이 경우 최대 950 억 달러 규모의 해외채권 매도가 가능하다. (근거: p. 7)
• 일본 투자자의 해외채권 순매도와 생명보험사의 일본 국채 순매수 확대 등 일본 국내채권 수요를 뒷받침하는 긍정적인 수급 요인이 존재한다. (근거: p. 7)

확인이 필요한 부분

• GPIF 의 공식적인 자산배분 정책 변경 없이 해외채권 비중 축소 가능성은 현재로서 확인된 사실이다. (근거: p. 7)
• 일본 10 년 금리 3% 도달 직후 금리와 환율이 동시에 하락한 현상은 과거의 악순환이 선순환으로 변화하고 있음을 시사하나, 향후 지속 여부는 저자가 직접 명시하지 않았다. (근거: p. 7)
• GPIF 가 2014 년에 JGB 매력도가 낮아지자 일본 국내주식과 해외투자 비중을 확대한 바 있으나, 현재 정책 방향에 대한 직접적인 언급은 없다. (근거: p. 7)

AI Capex 및 반도체 가격 동향

• 원문에서 확정할 수 있는 내용 없음

미국 기대 인플레이션 및 TIPS 금리

• 원문에서 확정할 수 있는 내용 없음