통화 훼손의 시대_BTC & Stable coin 문제는 국채시장에서 시작된다미국 재정적자는 크

• 원본 제목: 통화 훼손의 시대_BTC & Stable coin 문제는 국채시장에서 시작된다미국 재정적자는 크
• 발행일: 2026-09-14
• 발행기관: 유안타증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260914_유안타증권_통화 훼손의 시대_BTC & Stable coin 문제는 국채시장에서 시작된다미국 재정적자는 크.pdf
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핵심 내용

• 2026 년 2 분기 연율 기준 재정적자 1.78 조 달러 중 이자 지급이 1.25 조 달러 (69.9%) 로, 지출 삭감의 대상이 아니다. (근거: p. 3, p. 6)
• 2003~2026 년 23 년간 글로벌 M2 는 4.6 배 확대되는 동안 하드머니 바스켓은 16.2 배 증가했다. (수치 미확인: 2003) (근거: p. 5)
• 2022 년 말 3.70 조 달러였던 단기국채 잔액은 2026 년 8 월 7.25 조 달러로 3.55 조 달러 증가했다. (근거: p. 5, p. 14)
• Circle (CRCL) 은 USDC 발행을 통해 매출의 95.2% 가 준비금 이자이며, 연결 강도가 ‘직접’이다. (근거: p. 19)
• 2036 년 공공 보유 부채 비율이 120% 로 전망되며, 의회예산국 (CBO) 은 긴축 전환을 반영하지 않았다. (근거: p. 3, p. 6)

재정적자 구조와 화폐 발행 압력의 필연성

• 2026 년 2 분기 연율 기준 재정적자 1.78 조 달러 중 이자 지급이 1.25 조 달러 (69.9%) 로, 지출 삭감의 대상이 아니다. (근거: p. 3, p. 6)
• 2036 년 공공 보유 부채 비율이 120% 로 전망되며, 의회예산국 (CBO) 은 긴축 전환을 반영하지 않았다. (근거: p. 3, p. 6)
• 긴축, 채무불이행, 부의 재분배가 모두 제약된 상황에서 화폐 발행이 유일한 수단으로 남으며, 그 비용은 채권 보유자가 부담한다. (근거: p. 3, p. 6)
• 2026 년 2 분기 연율 기준 재정적자 1.78 조 달러와 2026 년 9 월 3 일 부채 잔액 40.10 조 달러는 서로 다른 시점의 데이터이다. (근거: p. 3, p. 6)
• GENIUS 법이 준비금을 만기 93 일 이내 국채로 한정해 발행이 곧 단기국채 수요가 되는 구조를 만들었고, 이를 흡수해 온 연준 역레포는 사실상 소진됐다. (근거: p. 3)
• 발행 증가세는 비트코인 사이클과 2027 년 1 월 법 발효가 겹치는 내년부터 재개될 것으로 전망한다. (근거: p. 3)
• 비트코인은 현재가가 다음 사이클 밴드의 하단부에 위치해 투자 매력이 높은 구간이며, 스테이블코인과 RWA 는 단기물 수요를 지속적으로 뒷받침해야 하는 재정 구조상 시장 확대가 불가피하다. (근거: p. 3)
• 상장 접근이 가능한 구간은 동일하며, 서클과 코인베이스가 해당 섹터의 핵심 투자 대상이다. (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 적자가 계속 늘어나는 한 금리의 궤적 자체를 바꾸지는 못한다는 평가가 우세하다. (근거: p. 6)
• 확대되는 시장을 사는 방법은 토큰이 아니다. (근거: p. 3)

하드머니 (BTC/금) 의 대 M2 비율 상승과 사이클 전망

• 2003~2026 년 23 년간 글로벌 M2 는 4.6 배 확대되는 동안 하드머니 바스켓은 16.2 배 증가했다. (수치 미확인: 2003) (근거: p. 5)
• 2025 년 10 월~2026 년 8 월 사이 비트코인 비중 (B) 은 7.97% 에서 4.5% 로 하락했다. (근거: p. 5, p. 9, p. 10)
• 2029 년 고점 시나리오는 10.9 만~21.9 만 달러, 2030 년 저점 시나리오는 6.7 만~14.2 만 달러로 산출된다. (근거: p. 5, p. 13)
• 전제 붕괴 지점은 사이클 바닥 시 비트코인 비중 (B) 이 직전 바닥 2.46% 하회 시 (약 42,600 달러) 로 판단된다. (근거: p. 13)

반대 근거와 제약

• 2 차에서 3 차 최고점까지 금이 비트코인을 상회한 첫 사이클이었으며, 비트코인 자체의 성장 둔화가 실재한다. (근거: p. 12)

확인이 필요한 부분

• 2029 년 4 분기 최고점과 2030 년 4 분기 최저점은 M2 증가율, 하드머니 비중, 비트코인 비중, 공급량 등 네 변수의 가정 (베어/베이스/불) 에 따라 달라진다. (근거: p. 5, p. 13)

스테이블코인 규제 (GENIUS 법) 와 국채시장의 재편

• 2022 년 말 3.70 조 달러였던 단기국채 잔액은 2026 년 8 월 7.25 조 달러로 3.55 조 달러 증가했다. (근거: p. 5, p. 14)
• 연준 역레포 (ON RRP) 잔액은 2022 년 말 2.55 조 달러에서 2026 년 10 억 달러 수준으로 사실상 소진되었다. (근거: p. 5, p. 14)
• 2027 년 1 월 GENIUS 법 발효 이후 2028 년 비트코인 반감기 상승 국면과 함께 스테이블코인 발행 증가가 재개될 것으로 전망된다. (근거: p. 5)
• RWA 밸류체인에서 토큰화 MMF 는 증권에 해당하여 국채 금리 수준 수익을 지급하며, 서클 USYC 가 수요를 흡수한다. (근거: p. 18)
• RWA 밸류체인에서 준비금 이자 원천 결제 레일은 최대 수익원이지만, 운용·토큰화·검증 계층은 사업자 교체 가능해 수익성이 제한적이다. (근거: p. 18)

반대 근거와 제약

• OCC 의 2026 년 2 월 ‘리워드 금지 규칙’ 제안으로 인해 Circle, Coinbase 의 수익 구조가 변경될 가능성이 있다. (근거: p. 5, p. 18)

상장 가능 기업 및 투자 전략 (Top Pick)

• Circle (CRCL) 은 USDC 발행을 통해 매출의 95.2% 가 준비금 이자이며, 연결 강도가 ‘직접’이다. (근거: p. 19)
• Coinbase (COIN) 은 서클 준비금 이자의 최대 수취자이며, 매출 비중이 23.9% 로 연결 강도가 ‘직접’이다. (근거: p. 19)
• Robinhood (HOOD) 는 암호화폐 매출 비중이 7.6% 로 연결 강도가 ‘간접’이다. (근거: p. 19)
• Securitize (SECZ) 는 2026 년 7 월 NYSE 상장을 앞두고 있으며, 연결 강도가 ‘직접’이다. (근거: p. 19)
• NAVER (035420), 한화투자증권 (003530), 하나금융지주 (086790), 우리기술투자 (041190), 삼성증권 (016360) 등 국내 거래소들은 두나무 지분 보유로 연결 강도가 ‘간접’이다. (근거: p. 19)

온체인 및 파생 시장 지표 해석 (현재 상태)

• 원문에서 확정할 수 있는 내용 없음