◈하나증권 해외주식분석◈

• 원본 제목: ◈하나증권 해외주식분석◈
• 발행일: 2026-09-13
• 발행기관: 하나증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_260913_하나증권_◈하나증권 해외주식분석◈.pdf
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핵심 내용

• 전력 수요와 송전망 수용 능력 간 괴리가 심화되어 제한된 송전용량의 배정에 대한 판단이 필요해졌다. (근거: p. 1)
• 텍사스 ERCOT 는 9 월 3 일 송전·배전사업자에게 Batch Zero 1 차 조건부 분류 결과를 전달했으며, 9 월 9 일부터 검증 자료 요청이 시작되었다. (근거: p. 1, p. 2)
• 8 월 소비자물가지수 (CPI) 는 전월 대비 0.4%, 전년 대비 3.4% 상승했으며, 근원 CPI 는 전월 대비 0.3% 상승했다. (근거: p. 4)
• ERCOT 는 7 월 11 일 Batch Zero 제도를 시행하여 75MW 이상 대형 전력 사용자 프로젝트를 선별하고 기존 송전망 수용 범위에서 동시에 검토하는 절차를 도입했다. (근거: p. 1)
• Base Load 는 실제 사용 가시성이 높은 전력으로 분류되며, Studied Load 는 요청한 MW 전체를 보장받지 못한 상태로 향후 송전제약 발생 시 배정량이 줄어들 수 있다. (근거: p. 1)

텍사스 전력 수요 폭증과 공급망 병목 현황

• 전력 수요와 송전망 수용 능력 간 괴리가 심화되어 제한된 송전용량의 배정에 대한 판단이 필요해졌다. (근거: p. 1)
• ERCOT 는 7 월 11 일 Batch Zero 제도를 시행하여 75MW 이상 대형 전력 사용자 프로젝트를 선별하고 기존 송전망 수용 범위에서 동시에 검토하는 절차를 도입했다. (근거: p. 1)
• 기존 ERCOT 방식은 개별 계통 영향 검토를 반복하여 대형 부하 연결 신청이 200GW 이상 적체될 정도로 한계가 커졌다. (근거: p. 1)
• Base Load 는 Batch Zero 시스템 연구에서 기본적으로 이미 존재하는 부하로 취급되어 추가 용량 배분 과정에서 보호받으며 Studied Load 보다 전력 확보 가시성이 높은 단계로 평가된다. (근거: p. 1)
• Studied Load 는 요청한 MW 전체를 아직 보장받지 못한 상태로, 향후 계통 연구에서 송전제약 발생 시 배정량이 줄어들 수 있다. (근거: p. 1)
• 현재 기업들이 발표한 Base Load 는 대부분 최종 계통 연결 승인이나 실제 전력 사용을 의미하지 않는 Conditional Base Load(조건부 분류)다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• Studied Load 는 향후 계통 연구에서 송전제약 발생 시 신청한 용량보다 실제 배정량이 줄어들 수 있다. (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• 현재 발표된 Base Load 는 대부분 최종 계통 연결 승인이나 실제 전력 사용을 의미하지 않는 조건부 분류다. (근거: p. 1)

Base Load 와 Studied Load 구분 및 기업별 편차 분석

• 텍사스 ERCOT 는 9 월 3 일 송전·배전사업자에게 Batch Zero 1 차 조건부 분류 결과를 전달했으며, 9 월 9 일부터 검증 자료 요청이 시작되었다. (근거: p. 1, p. 2)
• Base Load 는 실제 사용 가시성이 높은 전력으로 분류되며, Studied Load 는 요청한 MW 전체를 보장받지 못한 상태로 향후 송전제약 발생 시 배정량이 줄어들 수 있다. (근거: p. 1)
• IREN 은 2GW 전량을 조건부 Base Load 로 분류받았으며, 이는 고압 변전소 가압 완료 및 300MW 데이터센터 공사 진행 중이라는 사실에 기반한다. (근거: p. 1)
• Galaxy 는 총 4.23GW 중 1.63GW 를 Base Load 로, 2.6GW 를 Studied Load 로 분류받았으며, Base Load 비중은 약 39% 수준이다. (근거: p. 2)
• Galaxy 의 Caspian(700MW) 은 기업이 Base Load 로 제출했으나 ERCOT 가 Studied Load 로 분류한 역전 사례가 발생했다. (근거: p. 2)
• Core Scientific 은 Denton(297MW), Pecos(300MW), Hunt(431MW) 등 총 1.03GW 를 Base Load 로 분류받았으며, Hunt 는 연결 연구 완료, 금융담보 납입, 장비 발주, 건설 착수 등 진행 상황을 입증했다. (근거: p. 1, p. 2)
• ERCOT 는 9 월 9 일부터 조건부 분류된 대형 부하 프로젝트에 검증 자료 요청을 발송하며, 제출 기한은 기본 10 영업일이며 최대 5 영업일 연장이 가능하다. (근거: p. 2)
• 요건을 만족하지 못하거나 자료를 제출하지 못하면 Batch Zero 에서 제외될 수 있으며, 25MW 이상 데이터센터는 지역사회 영향 조사 대상이다. (근거: p. 2)

반대 근거와 제약

• 조건부 Base Load 는 최종 계통 연결 승인이나 실제 전력 사용을 의미하지 않으며, 추가 검증 절차를 거친다. (근거: p. 1, p. 2)

확인이 필요한 부분

• 조건부 Base Load 는 최종 승인 전 단계이므로 실제 전력 사용 시점과 매출 발생 시기는 검증 결과에 따라 달라질 수 있다. (근거: p. 1)

거시적 환경: 인플레이션, 유가 상승 및 금리 정책

• 8 월 소비자물가지수 (CPI) 는 전월 대비 0.4%, 전년 대비 3.4% 상승했으며, 근원 CPI 는 전월 대비 0.3% 상승했다. (근거: p. 4)
• 중동 지정학적 긴장으로 브렌트유는 9 월 11 일 배럴당 100.02 달러를 돌파했다. (근거: p. 4, p. 5, p. 7)
• 9 월 11 일 기준 미국채 10 년물 금리는 4.98%, 30 년물 금리는 5.38% 수준까지 상승했다. (근거: p. 4, p. 5)
• 9 월 3 일 49.4% 였던 9 월 25bp 금리인상 가능성이 9 월 11 일 87% 로 상승했다. (근거: p. 5)
• 높은 장기금리는 주식의 할인율을 높이는 동시에 기업들의 자본조달 비용을 상승시키고 있다. (근거: p. 5)
• 유가 상승에 따른 인플레이션 재확산과 높은 금리 부담이 투자심리를 압박했다. (근거: p. 4)

반대 근거와 제약

• 금리인상이 반드시 증시에 추가적인 악재로만 작용하는 것은 아니며, 연준이 물가에 단호하게 대응하면 장기 기대인플레이션과 장기채 금리 상승을 억제하는 효과가 나타날 수도 있다. (근거: p. 5)

확인이 필요한 부분

• 연준이 고유가를 일시적인 공급 충격으로 볼지 기조적인 인플레이션 위험으로 판단할지가 불명확하다. (근거: p. 5)
• 중동발 공급 불안이 쉽게 해소되지 않을 가능성이 있다. (근거: p. 5)

데이터센터 규제 변화와 미래 수요 전망

• 오하이오, 뉴저지, 일리노이, 워싱턴 등 미국 10 여 개 주에서 데이터센터에 제공해온 판매세 면제 혜택을 중단하는 움직임이 확산되고 있다. (근거: p. 7)
• AI 붐으로 빅테크 투자가 급증하면서 오하이오주의 세금 감면 규모가 초기 예상의 10 배 이상인 15 억 달러로 불어난 것이 대표적 사례이다. (근거: p. 7)
• 재정 부담과 함께 주민 반발도 거세지는 중으로, 갤럽 조사에 따르면 미국인의 71% 가 지역 내 데이터센터 건설에 반대한다. (근거: p. 7)
• 마이크로소프트 (MS) 는 전 세계 데이터센터 용량을 2032 년까지 현재 12GW 에서 38GW 이상으로 확대할 계획을 밝혔다. (근거: p. 7)
• 현재 12GW 중 AI 전용 칩 기반 용량은 약 2GW 에 불과하나 2032 년 목표치의 약 3 분의 1 까지 늘어날 전망이다. (근거: p. 7)
• 나델라 CEO 는 그 어느 때보다 빠르게 용량을 가동하고 있다며 수익성 개선에 집중하고 있다고 밝혔다. (근거: p. 7)