[전략 Comment] 우리는 이 게임을 해본적이 있다

• 원본 제목: [전략 Comment] 우리는 이 게임을 해본적이 있다
• 발행일: 2026-09-11
• 발행기관: SK증권
• 원본 카테고리: 시장전략
• 원본 파일: 리포트_260911_SK증권_[전략 Comment] 우리는 이 게임을 해본적이 있다.pdf
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핵심 내용

• 3 월부터 5 월 19 일까지 유가·금리 상승기에는 IT 비중이 높은 시가총액 가중 S&P500 이 동일가중지수 대비 상대적 강세를 보였으며, 한국에서도 IT 하드웨어(+82%), 반도체(+40%), IT 가전(+20%) 등 AI CAPEX 관련 업종이 강세를 나타냈다. (근거: p. 1, p. 2)
• 6 월 이후 유가·금리가 하향 안정된 시기에는 동일가중지수가 시가총액 가중지수 대비 강세로 전환되었다. (근거: p. 1)
• 변동성 제어를 위한 레버리지 ETF 거래 제한 및 진입 규제, 주요 빅테크 기업의 현금흐름 마이너스 전환 전망 속 CAPEX 재가속 우려 등을 고려하면 전고점 탈환은 어려워 보인다. (근거: p. 1)
• 저자는 단기 코스피 상단을 반도체 산업 전반 리레이팅 논의가 시작되었던 올해 초 밸류에이션 수준을 적용하여 7,500 으로 판단한다. (근거: p. 1)
• 하반기 지수 EPS 상향은 경기소비재와 에너지 섹터가 주도하고 있으나, 두 섹터 모두 고유가·고금리 환경에서 취약하다. (근거: p. 1)

유가·금리 변동에 따른 시장 흐름의 역전과 하반기 전환점: 코스피 상단 7,500 점과 섹터 분화

• 3 월부터 5 월 19 일까지 유가·금리 상승기에는 IT 비중이 높은 시가총액 가중 S&P500 이 동일가중지수 대비 상대적 강세를 보였으며, 한국에서도 IT 하드웨어(+82%), 반도체(+40%), IT 가전(+20%) 등 AI CAPEX 관련 업종이 강세를 나타냈다. (근거: p. 1, p. 2)
• 6 월 이후 유가·금리가 하향 안정된 시기에는 동일가중지수가 시가총액 가중지수 대비 강세로 전환되었다. (근거: p. 1)
• 변동성 제어를 위한 레버리지 ETF 거래 제한 및 진입 규제, 주요 빅테크 기업의 현금흐름 마이너스 전환 전망 속 CAPEX 재가속 우려 등을 고려하면 전고점 탈환은 어려워 보인다. (근거: p. 1)
• 저자는 단기 코스피 상단을 반도체 산업 전반 리레이팅 논의가 시작되었던 올해 초 밸류에이션 수준을 적용하여 7,500 으로 판단한다. (근거: p. 1)
• 하반기 지수 EPS 상향은 경기소비재와 에너지 섹터가 주도하고 있으나, 두 섹터 모두 고유가·고금리 환경에서 취약하다. (근거: p. 1)
• 미국 대형 IT 기업의 CAPEX 계획과 GPU 렌탈 가격에 반영된 높은 AI 컴퓨팅 수요를 근거로 미국과 한국의 반도체 기업들의 올해·내년 이익 전망치는 굳건한 흐름을 유지하고 있다. (근거: p. 1)
• 저자는 여타 부문의 매력도 하락이라는 동력으로 반도체가 상대적 강세를 보일 것으로 판단한다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• 반도체 상승에 대한 기대는 하방이 실적으로 지지되고 있지만 리레이팅 기대감 약화와 수급적 요인이 존재하기 때문에 상반기와 같은 상승을 기대하기 어려운 환경이다. (근거: p. 1)
• 경기소비재는 고금리·고유가 국면에서 소비 모멘텀이 크지 않고, 에너지는 올해 3 월부터 유가가 급등했다는 점을 고려했을 때 EPS 의 성장 기여가 점차 하락할 것이다. (근거: p. 1)
• 미국도 AI CAPEX 이외의 부문에서의 EPS 상향 지속성은 제한적이다. (근거: p. 1)