동_ 새로운 슈퍼싸이클!

• 원본 제목: 동_ 새로운 슈퍼싸이클!
• 발행일: 2026-09-11
• 발행기관: 하나증권
• 원본 카테고리: 산업
• 원본 파일: 리포트_260911_하나증권_동_ 새로운 슈퍼싸이클!.pdf
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핵심 내용

• 2025 년 주요 9 개 광산업체의 합산 생산량은 959 만톤으로 전년 대비 약 4.0% 감소했다. (근거: p. 5, p. 8)
• ICSG 는 2026 년 글로벌 정련동 시장에서 9.6 만 톤의 공급과잉을 전망했으나, 주요 광산의 생산 정상화 지연, 자연재해, 광석 품위 저하, 정광 및 동스크랩 부족 등을 감안하면 공급 전망이 다소 낙관적인 것으로 판단된다. (근거: p. 3, p. 4, p. 27)
• 2025 년 이후 Grasberg, El Teniente, Kamoa-Kakula 등 주요 광산의 자연재해와 광석 품위 저하로 공급 불확실성이 확대되었다. (근거: p. 3)
• Freeport-McMoRan 의 Grasberg 광산은 2025 년 9 월 토사 유입 사고로 생산량이 전년 대비 20% 감소했다. (근거: p. 5, p. 8)
• 하나증권은 2026 년 정련동 공급 부족을 전망하며, 전기동 평균 가격을 톤당 14,000 달러, 4 분기 평균 가격을 톤당 14,700 달러로 예측한다. (근거: p. 3, p. 4, p. 27)

구리 가격 사상 최고치와 공급 병목의 심화

• 2025 년 주요 9 개 광산업체의 합산 생산량은 959 만톤으로 전년 대비 약 4.0% 감소했다. (근거: p. 5, p. 8)
• Freeport-McMoRan 의 Grasberg 광산은 2025 년 9 월 토사 유입 사고로 생산량이 전년 대비 20% 감소했다. (근거: p. 5, p. 8)
• Codelco 의 El Teniente 광산은 2025 년 7 월 지진으로 갱도 붕괴가 발생해 2025 년 생산량이 전년 대비 13% 감소했다. (근거: p. 9)
• Kamoa-Kakula 광산은 2025 년 지진과 지하수 유입으로 2026 년 생산 가이던스가 38 만~42 만톤에서 29 만~31 만톤으로 하향 조정되었다. (근거: p. 9)
• Anglo American 은 Collahuasi 광산의 광석 품위 저하로 2026 년 생산 가이던스를 76 만~82 만톤에서 70 만~76 만톤으로 하향했다. (근거: p. 11)
• 칠레의 2026 년 구리 생산량 전망은 560 만톤에서 527 만톤으로 하향 조정되었다. (근거: p. 9)
• 2025 년 중국 동정광 수입량은 사상최고치 (3,037 만톤) 를 기록했으나 2026 년 들어 감소세로 전환되어 7 월 누적으로 -2.0% 를 기록 중이다. (근거: p. 17)
• TC 급락에도 불구하고 2025 년 중국 정련동 생산은 10.4% 증가한 1,472 만톤을 기록했으며, 2026 년 7 월 누적 기준으로는 4.6% 증가했다. (근거: p. 17)
• 2026 년 1 분기 중국 정련동 생산은 379 만톤으로 전년 동기 대비 9.3% 급증했다. (근거: p. 16, p. 17)
• TC 급락에도 불구하고 황산 등 부산물 판매수익이 제련 손실을 상당 부분 상쇄하여 정련동 생산 증가가 견인되었다. (근거: p. 17)
• 중국 제련소들은 동정광 공급 부족과 TC 급락에 대응하여 동정광 대비 동스크랩을 포함한 대체원료 투입 비중을 확대했다. (근거: p. 17)
• 중국 정부의 ‘송장경제 및 허위 세금계산서’ 단속 강화로 고철 업체들의 생산 활동이 위축되며 실물 동스크랩 수급이 큰 폭으로 감소했다. (근거: p. 18)
• 역발행 세금계산서 제도 하에서 동 가격 급등으로 개인 판매자의 연간 500 만 위안 거래 한도가 빠르게 소진되어 공식 유통망으로 편입 가능한 동스크랩 물량이 감소했다. (근거: p. 18)
• 단기적으로 중국 정부가 폐자원 거래에 대한 세금계산서 관리 강화 기조를 철회하거나 대폭 완화할 가능성은 제한적이라 판단된다. (근거: p. 18)
• 미국 정부의 구리 50% 수입 관세 부과 방침 발표 이후 COMEX 전기동 가격 변동성이 급격히 확대되었으며, 2026 년 2 분기에 관세 부과 가능성이 제기되면서 가격 강세 요인으로 작용했다. (근거: p. 6)
• 미국 내 관세 부과 이전 재고 확보 수요로 COMEX 재고가 급증한 반면 LME 재고는 급감하여 지역적 재고 편중이 발생했고, 이는 글로벌 수급이 타이트하게 인식되도록 만들었다. (근거: p. 6)
• Antofagasta 는 2 분기 Cash Cost 가 전분기 대비 6% 상승했으며, Capstone Copper 는 황산 가격 상승으로 인해 전기동 생산량을 5,000 톤 축소하고 황산 사용량을 20 만 톤 줄였다. (근거: p. 21)
• 중국 주요 제련소들은 2026 년 1 차 제련 가동률을 10% 이상 낮추는 데 합의했으며, 하반기로 갈수록 정기보수 확장과 정광 공급 부족으로 생산 증가세가 둔화될 것으로 추정된다. (근거: p. 22)
• 낮은 TC/RC 환경 지속으로 일본 미쓰비시머티리얼즈의 오나하마 제련소 등 중국 외 지역 제련 설비 운영이 중단되거나 감축되는 사례가 발생하고 있다. (근거: p. 22)

반대 근거와 제약

• TC 급락에도 불구하고 중국의 정련동 생산은 증가세가 지속되었다. (근거: p. 17)
• 동스크랩을 포함한 대체원료 활용 확대가 정광 공급 부족에 따른 생산 감소를 일부 상쇄했다. (근거: p. 17)
• 2025 년 말 CSPT 합의에 따른 상반기 실질적인 감산 효과는 황산 등 부산물 수익이 높고 신규 설비 가동으로 제한적이었다. (근거: p. 21, p. 22)
• 상해선물거래소(SHFE) 재고 급감의 직접적인 요인은 미국의 관세 정책 영향보다는 중국 내 전기동 자체적인 수급 타이트가 더 크다. (근거: p. 6)

확인이 필요한 부분

• El Teniente 광산의 정상 가동에는 상당한 시간이 소요될 전망이며, 향후 약 5 년간 생산 차질이 지속될 것으로 언급되었다. (근거: p. 9)
• Grasberg 광산의 2026 년 생산 전망이 36 만톤 달성도 쉽지 않을 것으로 예상된다. (근거: p. 10)
• 신규 구리 프로젝트의 리드타임이 17 년에 이르는 만큼 단기간에 구리 광산 생산이 빠르게 확대되기는 어려운 구조이다. (근거: p. 13)
• 중국의 동스크랩 병목현상이 단기간에 해소되기는 어려울 것으로 전망된다. (근거: p. 18)

수급 전망 충돌 (ICSG vs 하나증권) 과 가격 예측

• ICSG 는 2026 년 글로벌 정련동 시장에서 9.6 만 톤의 공급과잉을 전망했으나, 주요 광산의 생산 정상화 지연, 자연재해, 광석 품위 저하, 정광 및 동스크랩 부족 등을 감안하면 공급 전망이 다소 낙관적인 것으로 판단된다. (근거: p. 3, p. 4, p. 27)
• 하나증권은 2026 년 정련동 공급 부족을 전망하며, 전기동 평균 가격을 톤당 14,000 달러, 4 분기 평균 가격을 톤당 14,700 달러로 예측한다. (근거: p. 3, p. 4, p. 27)
• ICSG 의 2026 년 동 광산 생산 증가율 전망치는 1.6% 이나, 분석가는 기존 광산의 자연 감소분, 불가항력적 현상, 에너지 원가 압박 등을 고려할 때 실제 증가율은 1.0% 에 그칠 가능성이 높다고 본다. (근거: p. 14)
• 중국의 2026 년 정련동 수요 증가율 전망은 기존 1.0% 에서 1.9% 로 상향되었으며, 상반기 실제 명목수요는 3.2% 증가하여 예상보다 견조한 흐름을 보이고 있다. (근거: p. 3, p. 4, p. 26)
• AI 데이터센터, 전력망 현대화, 신재생에너지 투자가 중장기 구리 수요의 핵심 성장 동인이 될 것으로 예상된다. (근거: p. 3, p. 4)

반대 근거와 제약

• ICSG 는 2025 년 10 월 보고서 기준 15 만 톤의 공급 부족을 전망했으나, 2026 년 5 월 보고서에서 수요 전망 하향과 스크랩 기반 정련동 생산 증가를 반영해 9.6 만 톤 공급과잉으로 전망을 수정했다. (근거: p. 27)
• ICSG 는 2026 년 글로벌 정련동 수요 증가율을 2.1% 에서 1.6% 로 하향 조정하여 중동 분쟁에 따른 글로벌 경기 교역 둔화 가능성을 반영했다. (근거: p. 26)

확인이 필요한 부분

• 미국 정련동에 대한 2027 년부터의 관세 부과 방안이 아직 최종 정책으로 확정되지 않아 연말까지 미국향 물량 이동과 재고 재편이 가격 변동성을 높일 수 있다. (근거: p. 3, p. 4)
• 중국 정부의 허위 세금계산서 단속 강화로 동스크랩 공급 부족이 심화되어 하반기로 갈수록 감산 압력이 높아지고 있다. (근거: p. 3, p. 4)

중장기 수요 성장 동인 (AI, 전력망, 신재생에너지)

• 글로벌 데이터센터 용량은 2024 년 67GW 에서 2030 년 163GW 로 확대될 것으로 전망되며, 1MW 당 약 27톤의 구리가 사용되어 2030 년까지 누적 약 260 만톤, 연간 약 43 만톤의 추가 수요가 발생할 전망이다. (근거: p. 3, p. 4, p. 23)
• 중국 국가전력망공사는 2026 년부터 2030 년까지 전력망 현대화에 약 4 조 위안을 투자할 계획이며, 이는 전년 대비 40% 증가한 수준이다. (근거: p. 4, p. 24)
• 태양광과 풍력 등 신재생에너지는 단위 발전량당 기존 화석연료 대비 약 2~5 배 많은 구리를 사용하며, 해상풍력은 MW 당 약 4.9 톤, 태양광은 약 2.3 톤의 구리가 필요하다. (근거: p. 3, p. 24)
• 미국은 2025 년 그리드 투자액이 약 1,150 억 달러로 전 세계 투자액의 25% 를 차지하며, 2026 년 2 월 Project Vault 를 발표하여 민간 주도 실물 비축 (60 일치 목표) 을 추진 중이다. (근거: p. 3, p. 4, p. 24, p. 25)

반대 근거와 제약

• 지난 10 년간 동 광산에 대한 CAPEX 투자는 제한적이며, 발견부터 생산까지의 리드타임이 평균 17 년으로 매우 길어 단기적인 생산량 확대는 제한적일 전망이다. (근거: p. 23)

확인이 필요한 부분

• 미국 정련동 관세 부과 여부가 아직 확정되지 않아 연말까지 미국향 물량 유입과 거래소 재고 재편이 가격 변동성을 높일 가능성이 있다. (근거: p. 3, p. 4)
• 중국 정부가 구체적인 구리 전략 비축 규모를 공개하지 않아 정확한 수치는 확인하기 어렵다. (근거: p. 25)

투자 전략 및 종목 분석 (풍산, 대한전선, 대창) 과 재무 데이터 불일치

• 2025 년 이후 Grasberg, El Teniente, Kamoa-Kakula 등 주요 광산의 자연재해와 광석 품위 저하로 공급 불확실성이 확대되었다. (근거: p. 3)
• 신규 프로젝트 램프업에도 기존 광산 설비 노후화, 용수 및 에너지 비용 상승으로 단기간 공급 확대가 제한적이며 생산 차질 영향이 정상화되지 않은 광산이 많다. (근거: p. 3)
• 동정광 현물 제련수수료 (TC) 가 마이너스 수준을 지속하여 중국 제련소들이 정광 조달에 어려움을 겪고 있다. (근거: p. 3)
• 중국 외 지역에서도 낮은 TC 로 제련설비 구조조정 사례가 나타나 광산 생산 부진이 정광 부족을 거쳐 정련동 공급 감소로 이어질 가능성이 높다. (근거: p. 3)
• 전기동 가격 사상최고치 경신으로 인해 풍산의 하반기 신동 부문 메탈 관련 이익이 당초 예상치를 상회할 것으로 전망된다. (근거: p. 29)
• 2026 년 풍산의 연간 실적 추정치는 기존 사상최고치였던 2024 년보다 50% 가까이 높은 수준으로 상향되었다. (근거: p. 1, p. 29)
• 저자는 풍산의 현재 주가를 PBR 0.8 배 수준으로 평가하며, 올해 예상 ROE 12.6% 를 감안할 때 저평가되었다고 판단한다. (근거: p. 29)
• 저자는 풍산에 대해 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 110,000 원을 유지한다고 밝혔다. (근거: p. 29)
• 대창은 국내 황동봉 시장 점유율 45% 를 차지하는 최대 생산업체이며, 자회사 태우를 통해 전선용 동 선재 (Cu-Rod) 를 생산한다. (근거: p. 37)
• 황동봉과 동 선재 판매가격은 LME 동 가격에 연동되며, 가격 상승기에 저가 재고 효과와 매출 확대를 통해 수익성 개선이 가능한 구조다. (근거: p. 37)
• 2025 년 2 분기 연결 매출액은 4,968 억원 (YoY +46.9%), 영업이익은 224 억원 (YoY 흑전) 을 기록했다. (근거: p. 37)
• 2 분기 영업이익률은 4.5% 로 전분기 5.6% 대비 하락했으며, 이는 1 분기 동가격 상승 과정에서 발생했던 저가 재고 효과가 축소되고 높은 원재료 매입가격이 원가에 반영되어 스프레드가 정상화된 영향으로 추정된다. (근거: p. 37)
• 2 분기 구리와 아연 가격 상승에 따른 가수요로 대창과 태우의 판매량은 각각 1.55 만톤, 2.0 만톤으로 전분기 대비 6.9%, 11.1% 증가했다. (근거: p. 37)
• 자회사 태우는 2025 년 기준 대창 연결 매출과 영업이익의 각각 60%, 63% 를 차지하는 핵심 자회사로, 전선 업계의 구리 수요 증가에 따른 판매량 확대는 대창의 연결 실적 개선으로 이어질 전망이다. (근거: p. 37)
• 저자는 2026 년 연결 영업이익이 823 억원 (YoY +59.6%) 으로 사상 최대치를 경신할 것으로 전망한다. (근거: p. 37)
• 2026 년 3 분기와 4 분기 평균 전기동 가격을 각각 톤당 14,147 달러, 14,737 달러로 가정하고 대창과 태우의 판매량이 2 분기 수준을 유지할 경우 2026 년 연결 영업이익은 823 억원으로 추정된다. (근거: p. 37)

반대 근거와 제약

• 8 월말부터 급락한 원/달러 환율이 부정적 요인으로 작용할 수 있다. (근거: p. 29)
• 대한전선은 환율과 구리 가격 변동에 상당 부분 노출되어 있다. (근거: p. 5)
• 8 월말부터 급락한 원/달러 환율은 풍산 실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있다. (근거: p. 29)
• 황동봉 최대 수요처인 건설 업황 부진으로 인해 황동봉 수요가 전반적으로 감소하면서 생산 및 판매량은 수년 전 대비로는 감소한 상태다. (근거: p. 38)
• 착공면적 등 건설 선행지표에서 뚜렷한 반등이 나타나지 못하고 있어 단기간 내 황동봉 판매량 확대는 제한적일 것으로 예상된다. (근거: p. 38)
• 전기동 가격 상승 국면에서는 실물 사업의 수익성 개선과 동시에 파생상품 평가 및 거래 손실이 금융비용으로 발생한다. (근거: p. 42)

확인이 필요한 부분

• 미국의 정련동 관세 부과 여부가 아직 확정되지 않았다. (근거: p. 29)