OCI 매출 성장의 가속화와 가이던스 달성 가능성

• 원본 제목: 오라클(
• 발행일: 2026-09-11
• 발행기관: 키움증권
• 원본 카테고리: 글로벌
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핵심 내용

• FY1Q27 OCI 매출은 73.9 억 달러로 전년 대비 121% 증가하며 9 분기 연속 상승했다. (근거: p. 1)
• FY1Q27 CapEx 는 285 억 달러로 전년 대비 3 배 이상 증가했다. (수치 미확인: 3) (근거: p. 2)
• GAAP 매출총이익률은 67.3%에서 60.0%로 7.3%p 하락했으나, 판매·마케팅비는 12%에서 10%로, R&D 는 4%에서 3.2%로 감소하며 비용 효율화를 통해 40% 대 영업이익률을 방어했다. (수치 미확인: 3.2) (근거: p. 2)
• 1Q 인도량은 850MW 및 GPU 30 만개 이상으로 전 분기 대비 약 3 배 증가했다. (근거: p. 1)
• 1Q FCF 는 -54 억 달러 적자를 기록했다. (근거: p. 2)

OCI 매출 성장의 가속화와 가이던스 달성 가능성

• FY1Q27 OCI 매출은 73.9 억 달러로 전년 대비 121% 증가하며 9 분기 연속 상승했다. (근거: p. 1)
• 1Q 인도량은 850MW 및 GPU 30 만개 이상으로 전 분기 대비 약 3 배 증가했다. (근거: p. 1)
• AI 인프라 가동률은 97.9% 수준으로, 매출 결정 요인은 용량 공급 속도다. (근거: p. 1)
• FY27 연간 매출 목표 900 억 달러 달성을 위해 하반기 분기 평균 247 억 달러 (전년 대비 약 36% 성장) 가 필요하다. (근거: p. 1)
• 하반기 성장 부담 요인으로 전력·인허가·건설 리스크가 존재한다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• New Mexico 와 Wisconsin 는 FY27 가이던스에 포함되지 않아 올해 실적에는 영향이 없다. (근거: p. 1)
• 1Q 신규 AI 계약 300 억 달러 이상의 대부분은 FY28 이후 CapEx 와 매출에 반영된다. (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• 전력·인허가·건설 리스크는 신규 RPO 가 본격 매출화되는 FY28 이후의 변수다. (근거: p. 1)

CapEx 증가와 현금 흐름 (FCF) 구조의 재해석

• FY1Q27 CapEx 는 285 억 달러로 전년 대비 3 배 이상 증가했다. (수치 미확인: 3) (근거: p. 2)
• 1Q FCF 는 -54 억 달러 적자를 기록했다. (근거: p. 2)
• Net Cash CapEx 는 180 억 달러로 낮아졌으며, 이는 고객 선수금 114 억 달러와 CapEx 관련 금융 구조를 반영한 결과이다. (근거: p. 2)
• FY27 총 CapEx 는 900~950 억 달러로 유지되지만, 순현금 투자는 700 억 달러 이하로 관리할 계획이다. (근거: p. 2)
• 경영진은 CapEx 가 필요한 것이 아니라 동사의 추가 현금이 필요 없는 구조라고 설명했다. (근거: p. 2)
• 이 구조는 고객이 장비를 직접 구매하는 BYOH, 고객 선수금, 공급사 금융을 활용해 투자비 일부를 외부 자본으로 조달하는 방식이다. (근거: p. 2)
• 1Q 신규 AI 계약 대부분이 이 구조를 활용한다. (근거: p. 2)
• OCI 성장이 지속되더라도 동사의 현금부담이 같은 속도로 늘어날 필요는 없다. (근거: p. 2)

확인이 필요한 부분

• FCF 흑자 전환 시점을 제시하지 않았다. (근거: p. 2)
• 동사는 흑자 전환 시점을 제시하지 않고 개별 프로젝트 가동 시 세후 EBITDA 의 약 100%를 FCF 로 전환할 수 있다는 설명에 그쳤다. (근거: p. 2)

수익성 (마진) 방어와 EPS 성장의 구조적 격차

• GAAP 매출총이익률은 67.3%에서 60.0%로 7.3%p 하락했으나, 판매·마케팅비는 12%에서 10%로, R&D 는 4%에서 3.2%로 감소하며 비용 효율화를 통해 40% 대 영업이익률을 방어했다. (수치 미확인: 3.2) (근거: p. 2)
• FY27 매출은 +34%가 예상되나, 일회성 효과를 제외한 EPS 성장률은 약 19%에 그친다. (근거: p. 3)
• 감가상각비는 134% 증가했고, 이자비용은 55% 증가했으며, 200 억달러 ATM 증자로 희석주식수도 늘어 EPS 성장이 매출 성장과 같은 속도로 연결되기 어려운 구조다. (근거: p. 3)
• 1Q CapEx 는 285 억달러로 전년 대비 세 배 이상 늘었고 FCF 는 -54 억달러를 기록했다. (근거: p. 2)
• 고객 선수금, BYOH, 공급사 금융을 활용해 투자비 일부를 외부 자본으로 조달하는 구조를 통해 OCI 성장과 동사의 현금부담이 같은 속도로 늘어날 필요는 없다. (근거: p. 2)
• 1Q 갱신된 GPU 는 평균 20% 높은 가격에 재계약·재판매됐고, 97.9%의 가동률과 함께 기존 GPU 의 경제적 수명이 예상보다 길 수 있음을 보여준다. (근거: p. 2)

반대 근거와 제약

• 동사는 올해 Gross Margin 추가 하락을 예고했으며, 비용 절감의 반복 여력은 점차 줄어들 수 있다. (근거: p. 2)
• FCF 정상화 시점이 아직 제시되지 않았으며, 하반기에는 분기 평균 247 억달러의 매출이 필요하다. (근거: p. 3)

확인이 필요한 부분

• Gross Margin 추가 하락 가능성 (근거: p. 2)
• FCF 정상화 시점 미제시 (근거: p. 3)
• 흑자 전환 시점 미제시 (근거: p. 2)

RPO (Remaining Performance Obligation) 및 매출 전환 시점

• RPO 의 약 절반이 향후 36 개월 내 매출 전환될 것으로 예상됨 (근거: p. 1)
• FY27 은 기존 백로그를 매출로 전환하는 시기이며, FY28 이후는 신규 계약 성장 준비 단계임 (근거: p. 1)
• FY27 실적 가시성은 높으나 전력·인허가·건설 리스크는 FY28 이후 변수로 작용함 (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• FY27 이후의 RPO 매출 전환 시점과 신규 계약의 실제 반영 여부는 불확실성이 존재함 (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• FY28 이후의 RPO 매출 전환 시점과 신규 계약의 실제 반영 여부는 불확실성이 존재함 (근거: p. 1)

기타 사업부 성장과 밸류에이션

• OCI 외 사업인 Multi-Cloud Database 매출은 +353%, SaaS 는 +10%, Fusion 은 +14% 성장하며 함께 성장하고 있다. (근거: p. 3)
• 현재 주가는 $152.94 이며, 목표가 컨센서스는 $243.41 이다. (수치 미확인: 152.94, 243.41) (근거: p. 3)
• FY27E PER 은 18.9 배, FY28E PER 은 14.1 배로 평가된다. (수치 미확인: 14.1, 18.9) (근거: p. 3)
• 52 주 최고가는 $331, 최저가는 $114.5 이며, YTD 는 -21.5% 하락했다. (수치 미확인: 114.5, 21.5, 331, 52) (근거: p. 3)

반대 근거와 제약

• 하반기에는 분기 평균 247 억달러의 매출이 필요하며, Gross Margin 은 추가 하락할 가능성이 높다. (근거: p. 3)
• FCF 정상화 시점이 아직 제시되지 않았다. (근거: p. 3)

확인이 필요한 부분

• FCF 정상화 시점이 불명확하다. (근거: p. 3)