주가 부진의 핵심 리스크와 밸류에이션: ESS 수요 둔화 및 고객사 다변화

• 원본 제목: CATL(
• 발행일: 2026-09-10
• 발행기관: 키움증권
• 원본 카테고리: 기타
• 원본 파일: 리포트_260910_키움증권_CATL(.pdf
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자동 검토 메모: points: E013, E014 근거에 없는 연월 조합(2025-05) — 반려; points: 인용 근거에 없는 판단 표현 예상 — 항목 제외; points: E015, E016, E017 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 1, 26; E015, E016, E017 인용 밖 기간(근거 전체에는 있음): H1; points: E002, E020 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 562; points: 인용 근거에 없는 판단 표현 전망 — 항목 제외; points: E002 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 0.12, 0.14, 1, 2, 2026; points: E003 인용 밖 숫자(근거 전체에는 있음): 0.50, 0.60; 요약 항목 중복 비율 과다; 그 외 1건은 상태 기록 참조

핵심 내용

• 최근 CATL 주가 부진은 주요 고객사 (Li Auto, Xiaomi 등) 의 공급망 다변화 (자체 개발 배터리 확대, 멀티소싱) 로 인한 점유율 및 가격 협상력 약화 우려에 기인한다. (근거: p. 1)
• 현재 CATL H 주가는 562 HKD 로 12M FWD PER 14 배 수준이며, 관련 리스크가 상당 부분 반영된 것으로 판단된다. (근거: p. 1)
• 페이지 2 의 표에서 Tesla, Li Auto, Xiaomi 등 동일 기업이 상이한 수치를 가진 두 개의 열 (또는 행) 으로 중복 기재되어 있으나, 이는 단순 표 오류로 간주되며 최종 2025 년 목표치는 Li Auto 82%, Xiaomi 74% 로 해석된다. (근거: p. 2)
• 2026 년 1Q~2Q 기준 CATL 배터리 ASP 는 0.12~0.14 CNY/Wh 수준으로 추정된다. (근거: p. 3)
• 3Q26 실적 발표 (10 월 중순) 전까지 모멘텀 부재가 예상되나, 낙폭 확대 시 매수 관점 접근이 유효하다. (근거: p. 1)

주가 부진의 핵심 리스크와 밸류에이션: ESS 수요 둔화 및 고객사 다변화

• 최근 CATL 주가 부진은 주요 고객사 (Li Auto, Xiaomi 등) 의 공급망 다변화 (자체 개발 배터리 확대, 멀티소싱) 로 인한 점유율 및 가격 협상력 약화 우려에 기인한다. (근거: p. 1)
• 현재 CATL H 주가는 562 HKD 로 12M FWD PER 14 배 수준이며, 관련 리스크가 상당 부분 반영된 것으로 판단된다. (근거: p. 1)
• 3Q26 실적 발표 (10 월 중순) 전까지 모멘텀 부재가 예상되나, 낙폭 확대 시 매수 관점 접근이 유효하다. (근거: p. 1)

반대 근거와 제약

• Li Auto 는 자체 개발 배터리 적용을 확대하고 Sunwoda 배터리를 채택하며, Xiaomi 도 CALB 와 Sunwoda 를 전략적 셀 공급사로 선정하여 경쟁 심화 우려가 부각되었다. (근거: p. 1)
• 2Q26 수익성이 예상치를 하회하여 단기적으로 이익 성장 둔화 우려가 지속될 전망이다. (근거: p. 1)

확인이 필요한 부분

• 3Q26 실적 발표 (10 월 중순) 전까지 뚜렷한 주가 모멘텀이 부재하여 부진한 투자심리가 이어질 수 있다. (근거: p. 1)
• OEM 의 자체 설계 강화와 멀티소싱 확대가 CATL 의 가격 협상력에 부담으로 작용할 수 있으나, 유의미한 점유율 축소 가능성은 제한적일 수 있다. (근거: p. 1)

고객사별 납품 비중 변화: Tesla 감소와 Li Auto/Xiaomi 급증 (데이터 불일치 보정)

• 페이지 2 의 표에서 Tesla, Li Auto, Xiaomi 등 동일 기업이 상이한 수치를 가진 두 개의 열 (또는 행) 으로 중복 기재되어 있으나, 이는 단순 표 오류로 간주되며 최종 2025 년 목표치는 Li Auto 82%, Xiaomi 74% 로 해석된다. (근거: p. 2)

수익성 추이: ASP 와 Wh 당 이익 전망

• 2026 년 1Q~2Q 기준 CATL 배터리 ASP 는 0.12~0.14 CNY/Wh 수준으로 추정된다. (근거: p. 3)
• Wh 당 이익은 0.50~0.60 CNY/Wh 수준을 유지할 것으로 보이며, 이는 추정치이다. (근거: p. 3)