더 슬기로운 성장주 투자전략 - 직관을 넘어서 체계적 접근으로

• 원본 제목: 더 슬기로운 성장주 투자전략 - 직관을 넘어서 체계적 접근으로
• 발행일: 2026-09-10
• 발행기관: BNK투자증권
• 원본 카테고리: 시장전략
• 원본 파일: 리포트_260910_BNK투자증권_더 슬기로운 성장주 투자전략 - 직관을 넘어서 체계적 접근으로.pdf
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핵심 내용

• FSCORE 모형은 RIM(Residual Income Model)의 핵심 Value Driver인 ROE를 분해하여 4 가지 변수 (매출총이익률 변화, 판관비율 또는 발생액, 자산회전율, 유상증자) 를 통해 기업 가치를 평가한다. (근거: p. 3, p. 4)
• FSCORE 모형은 RIM(Residual Income Model)의 핵심 Value Driver 인 ROE 를 분해한 매출총이익률, 판관비율, 자산회전율 등을 기본변수로 채택하여 미래 수익성 및 기업가치를 예측한다. (근거: p. 2)
• 모형은 금융업종을 유니버스에서 제외하며, 에너지/소재 섹터는 판관비율 대신 발생액 (Accruals) 변수를 적용한다. (근거: p. 3)
• 소재 및 에너지 섹터는 상품 가격 변화를 모형에 내재화하기 위해 발생액 (Accruals=회계이익 - 영업현금흐름) 을 변수로 채택하였다. (근거: p. 2)
• 변수는 추정치가 아닌 최근 공표된 분기의 실제 데이터를 활용하며, 수준값이 아닌 차분 (변화율) 값을 사용한다. (근거: p. 3, p. 4)

FSCORE 모형의 핵심 논리와 변수 구성

• FSCORE 모형은 RIM(Residual Income Model)의 핵심 Value Driver인 ROE를 분해하여 4 가지 변수 (매출총이익률 변화, 판관비율 또는 발생액, 자산회전율, 유상증자) 를 통해 기업 가치를 평가한다. (근거: p. 3, p. 4)
• 모형은 금융업종을 유니버스에서 제외하며, 에너지/소재 섹터는 판관비율 대신 발생액 (Accruals) 변수를 적용한다. (근거: p. 3)
• 변수는 추정치가 아닌 최근 공표된 분기의 실제 데이터를 활용하며, 수준값이 아닌 차분 (변화율) 값을 사용한다. (근거: p. 3, p. 4)
• 2011 년~2020 년 데이터 기준, 발생액과 1 년 후 수익성 (ROA) 사이에는 음 (-) 의 상관관계가 존재한다. (근거: p. 5, p. 6)
• 본 전략은 Fama-French 5-Factor 모형의 수익성 (RMW) 요인과 근간을 같이하며, 2008 년 금융위기 이후 수익성 (RMW) 프리미엄은 지속적으로 양 (+) 의 값을 보인다. (근거: p. 11)

반대 근거와 제약

• 금융업종은 이익률과 회전율 지표의 활용도가 낮아 모형에서 제외되었다. (근거: p. 3)
• 2008 년 금융위기 이후 가치 (HML) 프리미엄은 음 (-) 으로 전환되었다. (근거: p. 11)

모형의 성과 검증 및 시점 불일치 가능성 분석

• FSCORE 모형은 RIM(Residual Income Model)의 핵심 Value Driver 인 ROE 를 분해한 매출총이익률, 판관비율, 자산회전율 등을 기본변수로 채택하여 미래 수익성 및 기업가치를 예측한다. (근거: p. 2)
• 소재 및 에너지 섹터는 상품 가격 변화를 모형에 내재화하기 위해 발생액 (Accruals=회계이익 - 영업현금흐름) 을 변수로 채택하였다. (근거: p. 2)
• 모형은 2013 년 이후 높은 성공확률 (Hit Ratio) 을 기록하며, 섹터·기업규모·밸류에이션과 무관하게 안정적인 초과수익률을 기록 중이다. (근거: p. 2)
• FSCORE 가 0 점에서 수익률이 높게 나온 것은 총 5 개의 샘플 중 2020 년 6~8 월 두산중공업 (276%) 과 진원생명과학 (171%) 의 상승에 기인한다. (근거: p. 2, p. 10)

반대 근거와 제약

• FSCORE 0 점 그룹의 높은 수익률은 극단치 (Outlier) 인 두산중공업과 진원생명과학의 상승에 의해 크게 영향을 받았다. (근거: p. 10)