원_달러의 다음 레벨은 어디인가

• 원본 제목: 원_달러의 다음 레벨은 어디인가
• 발행일: 2026-09-10
• 발행기관: 키움증권
• 원본 카테고리: 경제·자산
• 원본 파일: 리포트_260910_키움증권_원_달러의 다음 레벨은 어디인가.pdf
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핵심 내용

• 2022 년 이후 달러 약세는 과거의 ‘경기순환형’에서 미국의 재정적자 확대, 국채 공급 증가, 신용등급 및 재정건전성 우려로 인한 ‘재정리스크·신뢰훼손형’으로 성격이 변화하였다. (근거: p. 10, p. 15)
• 2026 년 7 월 경상수지 흑자는 420.8 억달러로 기록되어 연간 누적 흑자는 2,330.9 억달러에 달하며, 전년 동기 대비 약 4 배 수준으로 확대되었다. (근거: p. 4)
• 연준의 매파적 금리 동결로 달러의 추가 약세가 제한되는 가운데, 내국인의 해외투자확대에 따른 구조적인 달러수요가 환율의 하단을 지지할 것으로 예상된다. (근거: p. 8)
• 8~11 월에 집중된 자사주매입 (삼성전자 15 조원, SK 하이닉스 40 조원) 등 주요 원화 자금 수요가 상당 부분 선반영·집행되어 향후 관련 원화 매수 모멘텀이 점차 약화될 가능성이 있다. (근거: p. 35)
• 미국 재정적자 확대와 국채 공급 증가로 금리 상승 압력이 존재함에도 불구하고, 재정건전성 및 국가부채 지속가능성에 대한 우려가 부각되며 달러와 미국채가 동반 약세하는 이례적 흐름이 전개되고 있다. (근거: p. 11, p. 15)

달러 약세의 구조적 성격 변화와 한계

• 2022 년 이후 달러 약세는 과거의 ‘경기순환형’에서 미국의 재정적자 확대, 국채 공급 증가, 신용등급 및 재정건전성 우려로 인한 ‘재정리스크·신뢰훼손형’으로 성격이 변화하였다. (근거: p. 10, p. 15)
• 미국 재정적자 확대와 국채 공급 증가로 금리 상승 압력이 존재함에도 불구하고, 재정건전성 및 국가부채 지속가능성에 대한 우려가 부각되며 달러와 미국채가 동반 약세하는 이례적 흐름이 전개되고 있다. (근거: p. 11, p. 15)
• 2026 년 말 기준 미국 기준금리 3.50~3.75%, 한국 3.25% 로 단기 금리차가 축소될 것으로 전망된다. (수치 미확인: 3.25, 3.50, 3.75) (근거: p. 9)

반대 근거와 제약

• 달러의 기축통화 지위는 여전히 견고하나, ‘무결점안전자산’에 대한 신뢰는 일부 약화되고 있다. (근거: p. 15)

확인이 필요한 부분

• 달러의 중장기 방향은 재정수지 개선, 금리구조 정상화, 글로벌 신뢰 회복 여부에 좌우될 것으로 전망되나 구체적인 시점은 명시되지 않았다. (근거: p. 15)

원화 강세의 동력: 경상수지 흑자와 자본 유출의 상쇄

• 2026 년 7 월 경상수지 흑자는 420.8 억달러로 기록되어 연간 누적 흑자는 2,330.9 억달러에 달하며, 전년 동기 대비 약 4 배 수준으로 확대되었다. (근거: p. 4)
• 2026 년 7 월 누적 기준 경상수지 흑자 약 2,331 억달러에 대해 직접·증권투자 순유출은 약 1,649 억달러 수준이다. (근거: p. 23)
• 내국인의 해외증권투자가 주식을 중심으로 빠르게 확대되면서 구조적인 달러수요를 형성하여 원·달러환율의 상승압력으로 작용한다. (근거: p. 24)

반대 근거와 제약

• 경상수지 흑자 규모가 크게 확대됐음에도 직접·증권투자를 통한 자본 순유출이 지속되면서, 경상거래에서 유입된 달러가 금융계정을 통해 상당 부분 재유출되는 구조가 지속된다. (근거: p. 23)
• 특히 2024 년 이후 주식 등 자산 투자 목적의 자금 흐름이 외환수급과 원·달러환율에 미치는 영향력이 확대되면서, 전통적인 경상수지보다 자본유출입이 환율 방향성을 결정하는 핵심 변수로 부상했다. (근거: p. 23)

환율 전망: 단기 하락과 연말 반등의 균형점

• 연준의 매파적 금리 동결로 달러의 추가 약세가 제한되는 가운데, 내국인의 해외투자확대에 따른 구조적인 달러수요가 환율의 하단을 지지할 것으로 예상된다. (근거: p. 8)
• 원화 강세 국면에서는 환율 반등 기대와 낮은 달러 매입 단가를 바탕으로 달러 매수·보유 수요가 재차 확대될 가능성이 있다. (근거: p. 28)
• 원화 강세에 따른 수출기업의 실적 부담으로 원화 환전 속도가 조절될 가능성이 있으며, 수출기업의 달러 매도와 WGBI 관련 외국인 채권 자금 유입 효과가 점차 약화될 전망이다. (근거: p. 8)
• 일본의 금리 인상과 장기 금리 상승으로 미·일 금리차가 축소되고 있으나, 재정 확대에 따른 국채 공급 증가와 재정 건전성 우려가 반영되어 금리 상승이 엔화 강세로 직접 연결되는 전통적 경로가 약화된다. (근거: p. 37)
• 일본의 경상수지 흑자는 무역수지 개선보다 해외 투자에서 발생하는 소득수지 흑자에 크게 의존하므로, 구조적인 해외 자본 환류 확인 전까지는 강세 지속성이 제한된다. (근거: p. 38)
• 2025 년 미국은 2,859 억달러의 AI 민간투자를 유치하며 중국의 약 23 배, 영국의 약 49 배에 달하는 압도적 우위를 기록해 달러 추가 약세가 제한된다. (근거: p. 18)
• 미국 대비 한국 증시의 상대 강도가 약화되면서 글로벌 투자 자금의 미국 시장 선호가 강화되고, 원화 자산보다 달러 자산에 대한 상대적 수요가 확대된다. (근거: p. 27)

반대 근거와 제약

• 원화 강세 국면에서도 기업·개인 달러 보유 수요 (외화예금) 가 증가하여 환율 하락을 제한한다. (근거: p. 28)
• 엔화 강세에 따른 원/달러환율의 추가 하락은 제한적이며, 투기적 포지션의 순매수 전환 등 수급 변화가 뒷받침되지 않는다면 엔화 강세의 지속성은 제한적이다. (근거: p. 36)

확인이 필요한 부분

• 원화 환전 속도가 수출기업 실적 부담에 따라 조절될 가능성이 있다. (근거: p. 8)
• 일본의 금리 인상 속도가 공격적이지 않고 점진적으로 진행될 가능성이 있다. (근거: p. 38)

환율 반등 압력: 반도체 자금 수요의 시점적 전환

• 8~11 월에 집중된 자사주매입 (삼성전자 15 조원, SK 하이닉스 40 조원) 등 주요 원화 자금 수요가 상당 부분 선반영·집행되어 향후 관련 원화 매수 모멘텀이 점차 약화될 가능성이 있다. (근거: p. 35)
• 연말로 갈수록 외국인 배당금 역송금과 해외 장비 결제 등 달러 수요가 부각되어 원·달러 환율의 반등 압력이 확대될 가능성이 있다. (근거: p. 35)
• 원화 강세로 수출기업의 달러 환전 (네고) 수요가 둔화되고 달러 보유 유인이 증가하여 환율 추가 하락이 제한될 수 있다. (근거: p. 35)

확인이 필요한 부분

• 자사주매입 등 원화 자금 수요가 실제 외환시장에 미치는 영향은 기업의 달러 환전 여부에 따라 상이하며, 직접적인 달러 매도 효과는 불확실하다. (근거: p. 35)
• 국내 설비투자 (CAPEX) 확대 시 국내 지급분은 원화 수요이나 수입장비는 달러 수요로 혼재되어 있다. (근거: p. 35)
• 현금배당으로 인한 국내주주 지급은 중립적이나, 높은 외국인지분율로 인한 배당금의 달러 환전·해외송금은 달러 매수 요인이 되어 원·달러 상승을 유발할 수 있다. (근거: p. 35)

데이터 불일치 및 주의사항 (보조)

• 원문에서 확정할 수 있는 내용 없음

확인이 필요한 부분

• 기준일과 기간이 상이하여 단순 비교가 불가하다. (근거: p. 2, p. 3)